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产能利用率过低 科创板药企前方并非坦途

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红周刊》:继续聊科创板估值话题。复旦张江拟发行1.20亿股,拟募集资金净额6.50亿元,若按此计算公司每股发行价格在5.50元左右,应该是科创板公司中发行价格较低的公司,该如何对公司进行估值呢?

小徐:2016年至2018年,复旦张江的净利润分别为13870.83万元、7528.65万元和15098.16万元,按公司发行后总股本10.43亿股计算,2018年每股收益约0.145元左右。复旦张江主营生物医药业务,目前生物医药类上市公司估值差异较大,既有估值20倍左右的上市公司,也有估值超100倍的公司。

从复旦张江实际情况来看,公司目前主导产品有三个品种,其中艾拉自2007年产品上市至2018年末,累计实现销售337.4万支,累计销售收入超过18.63亿元。里葆多于2009年上市销售,至2018年末,累计实现销售48.5万支,累计销售收入超过17.05亿元。这两个品种上市均有10年左右的时间,销售已经稳定,未来出现大幅增长的可能性极小。

复美达是复旦张江近两年新上市的品种,2016年获得生产批件,2017年开始生产销售,自产品上市至2018年末,已累计实现销售2.5万支,累计销售收入超过0.90亿元。从目前实际情况来看,只有复美达未来或有一定程度的增长空间。

从产能利用率来看,2016年至2018年,艾拉产品的产能利用率分别为23.43%、24.86%和30.66%,里葆多产品的产能利用率分别为22.75%、10.73%%和19.15%。此外复美达产品2017年和2018年的产能利用率分别为6.69%和11.94%,可以看出,公司三大主导产品均存在产能利用率过低的现象。另外从复旦张江募集资金投向来看,也没有短期内能够让公司业绩显著增长的项目,因此其实际估值按50倍市盈率计算已属高估。不过由于发行价格较低,复旦张江上市后可能会受到市场资金的追捧,但若想中长期投资,还应理性估值。

《红周刊》:东方基因是一家专业从事体外诊断产品的公司,目前该行业上市公司有迈瑞医疗、艾德生物、万孚生物、明德生物、基蛋生物等,相比之下东方基因该如何定位呢?

小徐:东方基因本次拟公开发行股票数量不超过3000万股,拟募集资金净额56163.94万元,按此计算公司发行价格应在19元左右才能募足所需资金。2016年至2018年,东方基因的净利润分别为3562.70万元、3335.66万元和6536.96万元,按发行后总股本不超过12000万股计算,公司2018年每股收益约0.54元左右。

明德生物2018年实现净利润6141.99万元,与东方基因的6536.96万元比较接近,目前明德生物的总市值约26亿元,而东方基因若按发行价格19元左右计算,其市值已接近23亿元。但需要注意的是,2018年明德生物扣非后的净利润为4957.21万元,而东方基因扣非后的净利润为6260.02万元,较明德生物高约26%,因此东方基因目前的合理估值应在33亿元左右比较合理。若按33亿元估值,东方基因的市盈率约为50倍左右,目前迈瑞医疗、万孚生物的市盈率分别约为45倍和38倍,相比之下东方基因向上的估值空间并不高。

《红周刊》:赛伦生物共有两项主导产品,抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白,其中占营业收入最高的抗蛇毒血清产品为目前国内独家产品,目前并无可比的公司,对这样的公司该如何估值呢?

小徐:赛伦生物近三年业绩波动很大,2016年至2018年,公司净利润分别为699.40万元、10031.78万元和5097.24万元,若扣除非经常性损益,公司近三年的净利润分别为634.26万元、3235.99万元和4024.74万元。而近三年赛伦生物的抗蛇毒血清产品价格调升幅度较大,以抗蝮蛇毒血清产品为例,平均销售价格分别为369.06元/支、623.21元/支、952.87元/支,这是公司净利润大幅增长的主因。

但需要注意的是,2018年在公司主导产品抗蛇毒血清价格上涨50%以上的背景下,公司净利润同比增幅不足25%。从产能利用率来看,2018年公司抗蛇毒血清产品产能利用率从上年的89.72%下滑至80.85%,公司的马破免疫球蛋白等产品产能利用率从上年的55.02%下滑至52.04%。产能利用率的明显下滑,将会影响公司的估值。■

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