美联储超预期“鸽派”后 分析师如此看加息等前景

（原标题：美联储超预期“鸽派”后，分析师如此看加息、缩表前景）

简介：美联储此次“鸽声嘹亮”后，市场如何看待美联储加息、缩表前景呢？

一如市场预期，美联储在3月议息会议中维持利率不变，这是美联储2015年底开启加息周期以来，首次连续2次按兵不动。

而在加息、缩表的表态上，美联储也步欧洲央行后程，表现超预期地“鸽派”，预计美联储今年将不加息，明年将加息1次，而且“点阵图”显示，16名FOMC票委中有11位支持全年不加息。在缩表方面，利率决议称将在9月末停止缩表，也处于此前市场预期时间的偏早时点。

那么，在此次美联储3月议息会议“鸽声嘹亮”后，分析师们又是如何看待美联储加息、缩表的前景的呢？

今年还是有加息1次的可能性

美联储利率决议公布的“点阵图”超预期将今年加息次数从2次调整为0次。

不过，美联储主席鲍威尔在稍后的新闻发布会中称，“点阵图”的利率预期并非正式的政策决定，只是一种预期。

“我们按兵不动，是因为政策处于良好状态。我只是想说，我们现在所处的境地不错，我们会小心和耐心地观察。数据没有驱动在任何方向上调整利率政策。如果前景进一步明朗，我们也会随机而动。”他称。

而在接受第一财经记者采访的分析师中，美联储今年可能再加息1次仍是最普遍的判断。

瑞银财富管理投资总监办公室全球首席经济学家唐纳文(PaulDonovan)在接受第一财经记者采访时预计，美联储今年还会加息1次，本轮周期总共还会加息2次。

他表示，目前，美国经济依旧维持了趋势性增长，失业率非常低，工资增长一直在上升，通货膨胀“正常”。

“事实上，除了美国的利率水平，美国经济的各方面都非常正常，甚至好于正常水平。”他称，由于货币政策有迟滞性，美联储的政策制定是为了影响18～24个月后的经济情况。基于此，“今年和明年分别再各加息1次似乎是合适的”。

瑞信亚太区高级投资策略师邵志铭 (Jack Siu) 在接受第一财经记者采访时也称，随着工资增长持续，服务业的通胀压力一直在上升，我们预计美联储今年晚些时候会再度加息1次。

荷兰国际集团(ING)高级经济学家奈特利(James Knightley)也指出，我们认为期货市场对于定价美联储下一步行动将是减息过于悲观。

他称，“交叉潮流”导致美联储对2019年的货币政策采取了一种更“耐心”、更依赖数据的做法。但随着经济恢复增长和贸易紧张局势缓解，我们仍预计夏季末美联储将进行一次25个基点的加息。

今年有降息可能？

不过，联邦基金利率期货的定价的确暗示美联储在今年有降息的可能性。

凯投宏观（Capital Economics）资深美国经济学家亨特（Andrew Hunter）即持此观点。他在接受第一财经记者采访时表示，疲软的经济数据已排除了美联储今年再次加息的可能性，并预计明年还将降息。

亨特对记者表示，虽然美联储仍将美国国内经济活动增速描述为“稳固”（solid），但其国内数据已显示出明显的疲软迹象。

比如，他称，12月零售额出现了19年来的最大跌幅，虽然此后1月销售额出现反弹，但以年化来看，依然会呈现收缩态势，这在经济衰退期之外的时间是很少见的。

在这种情况下，即使2月、3月零售额进一步上涨，实际消费增长也将在第一季度大幅放缓，这将使得实际国内生产总值（GDP）增速低于2%的潜在增速。

再者，他称，2月非农就业人数增加2万人，表明疲软已蔓延到劳动力市场。“尽管前几个月出现强劲增长，但（新增就业人口）的6个月平均水平降至19万，为一年多以来的最低水平。”

此外，“全球经济也继续恶化，欧元区的增长仍然疲弱，全球制造业采购经理人指数在2月再次下跌至接近三年低点。”

基于此，他表示，我们认为美联储不会在本轮周期再次加息。

今日，鲍威尔在解释不加息原因时，也提到了通胀预期不达标及零售数据疲软。

亨特还对记者进一步指出，伴随去年的财政刺激措施对经济增长的推动逐渐消退，即使美联储不再加息，此前紧缩政策的滞后影响也将继续发挥作用。

“在此背景下，我们预计经济增长将在今年剩余时间内进一步放缓，最终说服美联储在2020年上半年降息75个基点以扭转局面。”他称。

将增持国债，期限偏好短期

在美联储表达对加息“保持耐心”后，市场的关注重点逐渐转向了美联储结束缩表的时间点和缩表结构。缩表细节也是市场此前对此次议息会议翘首以盼的“看点”。

截至2019年1月，美联储持有的国债减少2500亿美元至2.22万亿，抵押支持证券(MBS)减少1500亿至1.62万亿。持有证券（国债+MBS）总量从4.24万亿下降4000亿至3.84万亿，降幅为9.4%。

此次议息会议一如市场预期，明确了美联储缩表的时间线和最终规模，但对于资产构成等细节还要留待未来明确。

具体来说，美联储此次表示，自今年5月起将每月缩表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。

其还表示，计划继续允许缩减所持的机构债和MBS，以便与长期来看主要持有美国国债的目标一致，规模最大为每个月200亿美元，并计划5月提供更多市场操作的细节。

在其后的新闻发布会上，鲍威尔称，到2019年年底，预计资产负债表占GDP比重大约为17%，峰值时为25%，也就是说资产负债表可能略高于3.5万亿美元。

唐纳文对记者分析称，美联储停止缩表后，由于美联储将令资产负债表（以美元计价的）总价值保持稳定，而名义GDP将会上升，美联储的资产负债表占美国GDP的百分比自然将逐渐下降。

“这是一种被动型的紧缩形式。为了稳定资产负债表占GDP的百分比，在2020年底前，美联储可能不需要购买债券。”他并指出。

而对于未来美联储资产负债表的结构构成，彭博在3月13日至15日对32位经济学家进行的调查显示， 超过一半的受访者认为，美联储最终将使其持有的债券的期限分布向短期证券倾斜。

亨特对记者表示，由于美联储资产负债表的最终规模将取决于对美联储负债的需求，美联储的美元货币债务规模将继续与名义GDP一起上升，而需要多少银行储备则更难以衡量。

他称，根据10月结束缩表以及鲍威尔最近表示的‘比1万亿增加一点缓冲’是合理的长期目标”，银行储备将降至1.3万亿美元左右。

他并指出，即使美联储宣布9月底结束缩表，也仍有其他问题需要解决，包括如何处理美联储持有的MBS。目前，美联储持有1.6万亿美元的MBS，但长期来看，美联储将只持有美国国债。

“美联储官员在未来几个月内需要再次审视这一问题。”他称。

邵志铭则对记者指出，若第一季度末（美国经济）情况不佳，可能会使得结束缩表的时间点提前到今年上半年。

他还表示，美联储目前还在讨论许多实施细节，包括资产负债表的投资组合构成以及投资期限分布。

“美联储已明确表示，将使其资产负债表主要由美国国债组成，我们预计美联储将通过将机构MBS再投资到国债中来实现这一目标。” 邵志铭称，我们还预计美联储在新增购债中会更加偏向短期国库券。

中金宏观张梦云团队也预计，在资产结构上，一直到较远的未来，美联储都将继续以到期不再投资方式减持MBS，这同时意味着，为保持总资产规模不变，从今年10月开始，美联储会将减持MBS所得的资金购买国债。

中信证券固定收益首席分析师明明则指出，美联储对MBS的持有比例下降可能对美国房地产产生不利影响，影响通胀率，进而再次强化货币政策紧缩进程的放缓。

“核心通胀和剔除房屋的核心通胀数据之间的差值较大，这表明房屋部分对通胀的影响作用很大，因为房屋部分在CPI各分项中占比很高，接近40%。”

明明称，而当前NAHB房价指数的拐点已经出现，正小幅下行，如果因为来自美联储的MBS需求减弱导致的房地产市场压力进一步增加，那么未来核心通胀下行压力也将增加。美联储货币政策的紧缩也将因此进一步放缓。