大洋电机商誉坍塌计提超20亿 中信证券一年三喊买入

（原标题：大洋电机商誉坍塌计提超20亿 中信证券一年三喊买入）

中国经济网北京2月15日讯（记者 李荣 康博）大洋电机(002249.SZ)昨日股价震荡上行，收报3.80元，涨幅2.43%，成交额为9894.88万元，换手率为1.67%。

1月30日，大洋电机发布《2018年度业绩预告修正公告》，公告称，本次修正后，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润亏损21.00亿元–23.00亿元。上年同期大洋电机盈利4.18亿元。

此前，大洋电机业绩预告称预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-45%至5%，2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.30亿元至4.39亿元。

大洋电机解释业绩修正的主要原因系其收购上海电驱动股份有限公司（以下简称“上海电驱动”）、北京佩特来电器有限公司（以下简称“北京佩特来”）而形成的商誉存在大额减值迹象，需要计提相应的商誉减值准备。

上海电驱动2018年业绩亏损，未能达成业绩承诺，主要原因为：受国家新能源汽车行业补贴政策调整，新能源汽车动力总成系统价格持续下降，同时，上海电驱动为后续业务的发展，在系列化三合一总成产品和48V系统项目研发方面投入了大量的人力物力，上海电驱动产品尤其商用车系列产品毛利率下降明显；2018年新能源汽车产销结构调整，新能源乘用车产量占比达84.25%，新能源物流车市场增速放缓，插电式混合动力商用车产量同比大幅下降58%，对上海电驱动主要产品的销售均造成较大影响；此外，因新能源汽车行业车型更新换代较快，且多为定制化、差异化产品，相关存货可利用率低，上海电驱动对期末存货计提了较大金额的存货跌价准备。

上海电驱动自2016年以来连续三年未能达成业绩承诺，根据其目前的经营情况及未来行业情况，大洋电机认为因收购上海电驱动而形成的商誉存在大额减值迹象，需要计提相应的商誉减值准备，计提金额约为20.00亿元-21.50亿元。具体金额尚待评估机构、审计机构进行评估、审计后确定。

北京佩特来2018年业绩下降明显，主要原因为：一是北京佩特来占据优势的细分市场（大中型客车和中重型卡车）整体规模下降，导致北京佩特来整体收入有所下降；二是北京佩特来产品毛利率有所降低，另外制造从北京战略转移至潍坊期间产品质量风险释放导致产品的三包费用提高，对北京佩特来的盈利能力造成了一定影响。此外，北京佩特来的合营公司北京佩特来电机驱动技术有限公司受新能源客车市场不景气的影响，本年度业绩出现亏损，对北京佩特来的业绩亦造成较大影响。

根据北京佩特来的目前经营情况及未来行业情况，大洋电机认为因收购北京佩特来而形成的商誉存在大额减值迹象，需要计提相应的商誉减值准备，计提金额约为2.50亿元-3.00亿元。具体金额尚待评估机构、审计机构进行评估、审计后确定。

大洋电机发布业绩修正公告当日，深交所中小板公司管理部即发布《关于对中山大洋电机股份有限公司的关注函》。中小板公司管理部对大洋电机业绩修正事件表示高度关注，要求大洋电机认真核查，并就关注函提到的九大事项做出书面说明。

同时，中小板公司管理部提醒大洋电机，上市公司应当按照国家法律、法规、深交所《股票上市规则》和《中小企业板上市公司规范运作指引》等规定，诚实守信，规范运作，认真和及时地履行信息披露义务。

中国经济网记者注意到，在近一年内，中信证券先后发布3份针对大洋电机的研报，且均高喊“买入”评级，首份研报未给出目标价，后2份研报分别给予大洋电机6.5元、5.7元目标价。

2018年4月2日，中信证券发布题为《2017年年报点评：电机收入增长迅速，计提减值影响当期业绩》的研报，分析师为弓永峰。研报称，受上海电驱动业绩不达预期、计提商誉减值1亿元影响，2017年大洋电机业绩略低于之前预期。下调2018/19年EPS预测至0.25/0.32元（原预测为0.34/0.41元），给予2020年EPS预测为0.42元。当前股价对应2018/19/20年PE分别为26/20/15倍。大洋电机空调用电机业务竞争力强、非空调用电机业务增长迅速，同时预计随着市场对新能源车补贴退坡的进一步消化以及爆款车型拉动下带来新能源车的逐渐普及，大洋电机新能源车动力总成业务有望打开新的成长空间。看好大洋电机多平台战略成效的进一步显现，维持“买入”评级。

2018年8月1日，中信证券发布题为《2018年中报点评：48V加码弱混，新能源技术布局完备》的研报，分析师为弓永峰。研报称，大洋电机家电业务受2017年的高速增长透支需求、房地产限购政策、原材料价格等多重因素影响，营收和盈利均面临较大压力，动力总成业务收入增长迅速但毛利率承压较大，下调2018/19年EPS预测至0.21/0.26/0.35元（原预测为0.25/0.32/0.42元）。当前股价对应2018/19/20年PE分别为21/17/13倍。预计随下半年多款车型拉动，新能源车销量持续高增长，看好大洋电机在新能源车动力总成领域的全面布局，弱混、插混、纯电动及燃料电池技术路线完备，长期受益汽车电动化浪潮。维持“买入”评级，目标价6.5元，对应2018年PE31倍。

2019年1月24日，中信证券发布题为《公司跟踪快报：逐鹿燃料电池产业，加速打开增长空间》的研报，分析师为弓永峰。研报称，大洋电机先发布局氢能领域，整合资源卡位氢能产业链核心环节，有望受益国内燃料电池行业爆发打开上升空间。大洋电机卡位氢能产业链核心环节，有望受益燃料电池产业爆发打开上升空间。考虑大洋电机主业电机产品价格承压，下调2018-2020年EPS预测至0.16/0.23/0.27元（原预测值为0.21/0.26/0.35元），当前股价对应PE为27/19/16倍，2019年25倍PE对应目标价5.7元，维持“买入”评级。

近一年内，中金公司也先后发布4份针对大洋电机的研报，其中，前3份研报均给予大洋电机“推荐”评级，但却连续下调其目标价，3份研报分别给出8.6元、5.3元、4.7元目标价。在1月30日大洋电机发布业绩修正公告后，中金公司将其评级下调至“中性”，且再次下调其目标价至3.1元。

2018年3月27日，中金公司发布题为《4Q17业绩降幅收窄，静待业绩触底回升》的研报，分析师为奉玮。研报称，大洋电机公布2017年业绩：营业收入86.1亿元，同比增长26.5%；归属母公司净利润4.2亿元，同比下降18.2%，对应每股盈利0.18元，符合之前的业绩快报。目前，大洋电机股价对应28.1x2018eP/E，维持“推荐”评级，同盈利预测调整相应地下调目标价9%至8.6元，对应39x2018eP/E。

2018年7月31日，中金公司发布题为《弱混强混均衡布局，新能源产品盈利承压》的研报，分析师为奉玮。研报称，大洋电机公布2018年半年业绩，由于在空调风机和新能源车领域营收落后市场增速，大洋电机各业务盈利能力下降，将2018/19e每股盈利预测从0.22/0.31元下调-43.6%/-45.2%到0.13/0.17元。当前股价对应18/19年34.6/26倍P/E，维持“推荐”评级，但由于预计每股盈利水平大幅降低，我们将目标价从8.6元下调38%到5.3元，对应18/19年41.9/31.5倍P/E，对比当前股价有21%空间。

2018年10月30日，中金公司发布题为《应精简业务线，聚焦主营业务》的研报，分析师为奉玮。研报称，大洋电机公布3Q18业绩，三季度单季度营业收入20.70亿元，同比增长3.11%；归属母公司净利润0.34亿元，同比下滑50.34%；扣非后净利润同比增长2.76%。出于对中长期盈利的担忧，下调2018/19e盈利预测12.2%/27.4%至3.21/3.41亿元。当前股价对应18/19年25.3/23.8倍P/E，维持“推荐”评级，由于下调盈利预测，将目标价下调11%到4.7元，目标价对应18/19年33.6/33.6倍P/E，对比当前股价有37%上涨空间。

2019年1月30日，大洋电机发布2018年业绩修正公告后，当日中金公司的研报便将其评级下调至“中性”。1月30日，中金公司发布题为《大额商誉减值准备，下调评级至中性》的研报，分析师为奉玮。研报称，大洋电机认为收购上海电驱动、北京佩特来而形成的商誉存在大额减值迹象，计划对上海电驱动计提金额约20.00-21.50亿元，计划对北京佩特来计提约2.50-3.00亿元，下调2018年业绩预告至亏损21-23亿元。因此，下调大洋电机2018年和2019年每股盈利预测739.5%/26.3%至-0.90元和0.10元。当前股价对应2019年35.1xP/E，下调大洋电机评级至“中性”，并下调目标价34%至3.1元，对应19/20年30.0x/26.7xP/E，较当前股价有14.4%的下行空间。

2018年海通证券也发布2份研报唱多大洋电机，2份研报分别给予大洋电机9元、7.5元目标价，均为“买入”评级。

2018年1月19日，海通证券发布题为《入股储氢领先企业HT，氢能产业再下一城》的研报，分析师为房青。研报称，大洋电机决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious Technologies GmbH签署《投资协议》，以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后，如可转债全额转股，大洋电机将累计持有HT公司10.20%股权，成为第三大股东。预计大洋电机2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元，同比增长5.08%、31.50%、25.15%，对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X，合理价格9元。维持“买入”投资评级。

2018年1月19日，海通证券发布题为《入股储氢领先企业HT，氢能产业再下一城》的研报，分析师为房青。研报称，大洋电机公告2017年报，收入86.05亿元，同比增26.45%。归母净利润4.18亿元，同比降17.98%，扣非归母净利润2.81亿元，同比降38.53%，基本每股收益0.18元。每10股派发现金红利1.10元（含税）。预计大洋电机2018-2020年归属母公司净利润5.85亿元、7.12亿元、8.66亿元，同比增长40.13%、21.61%、21.62%，对应每股收益0.25元、0.30元、0.37元。给予2018年30倍PE，对应价格7.5元。维持“买入”投资评级。

平安证券也于2018年发布2份针对大洋电机的研报，均维持“强烈推荐”评级。

2018年3月27日，平安证券发布题为《业绩筑底，蓄势新动能》的研报，分析师为朱栋。研报称，近年来受产业政策调整等多方面的影响，大洋电机重点布局的新能源汽车动力总成业务表现未及预期，展望后续几年政策调整的步伐仍将继续，考虑到未来几年行业的高增长前景及动力总成领域市场集中度的不断提升，该项产品仍面临量增利减的挑战，下调对大洋电机18~19年的盈利预测分别为30%/32%，预计18~20年公司EPS为0.26/0.29/0.37元，对应3月26日收盘价PE分别为24.4/21.8/17.1倍，看好大洋电机在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局，维持“强烈推荐”评级。

2018年7月31日，平安证券发布题为《利润率承压，新业务持续推进》的研报，分析师为朱栋。研报称，大洋电机公布2018年半年报，1H18实现营业收入42.3亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长-23.6%，低于其预期。考虑到下半年新能源汽车业务的放量前景，及大洋电机各项业务的稳步推进，维持对18-20年公司EPS0.26/0.29/0.37元的预测，对应7月30日收盘价PE分别为17.0/15.2/11.9倍，看好大洋电机在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局，维持“强烈推荐”评级。