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刘士余的“遗产” 易会满的挑战

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1月26日,证监会主席正式更替,原工行行长易会满接替刘士余,后者赴供销集团任职。面对证券市场的严峻形势,易会满的新担子不轻松。

证监会权力交接,刘士余从后门低调离开

经过几天的传言发酵,期间夹杂着某官媒的辟谣,证监会主席的大印还是从刘士余转到了易会满手里。据新华社1月26日消息,中共中央决定,任命易会满同志为中国证监会党委书记,免去刘士余同志的证监会党委书记职务。国务院决定,任命易会满同志为中国证监会主席,免去刘士余同志的中国证监会主席职务。

刘士余的“遗产”,易会满的挑战

传言中刘士余的下一站是赴供销集团任党组副书记、理事会主任一职。当天消息公开后,下午,包括红周刊在内的10多位财经记者来到了金融街富凯大厦门外,等待权力交接的一刻。3点前,富凯大厦突然安保升级,门内停着的几辆小巴车吸引了媒体的注意力。3:30左右,从富凯大厦门内鱼贯走出大约20几人,上了小巴车后迅速离开。出乎意料的是,其中并没有证监会高层和刘士余本人。

此时,在富凯大厦后门,新任证监会主席易会满和几位副主席将刘士余送至楼下,刘士余乘车低调离开,赴供销集团所在的环球财讯中心。围在正门的媒体扑了空,仅有一家媒体抓拍到现场照。相比3年前刘士余履新、在富凯大厦正门与肖刚交替工作并被媒体抓拍,刘士余的离去很是低调。有媒体记者笑言,这是证监会的“声东击西”之计。

刘士余这3年:备受争议的强监管

自刘士余2016年2月任证监会主席以来,不到3年的时间里,刘士余的监管风格经历了从温和→强硬的转变。上任之初,刘士余面临着股灾后的惨像、乱象,监管层政策失误,3波股灾、尤其是熔断让市场元气大伤。3月份,刘士余公开表态:注册制配套制度不成熟、暂不推行,中证金等国家队退出为时尚早,如市场失灵监管层会果断出手。“三板斧”有效稳定了市场情绪。相比前任,刘士余也给投资者留下了不错的印象。

转折发生在2016年底。在12月3日召开的一个会议上,刘士余演讲直指险资等举牌方,“我还是希望或者说要求(举牌方)不当奢淫无度的土豪,不做兴风作浪的妖精,不做谋财害命的害人精”。此言一出,市场哗然。彼时举牌概念是A股最大热点,其后骤然熄火。另一边,证监会IPO审核开足马力,2016年11月到2017年上半年、IPO月度过会数在50家左右,过会速度已经向注册制靠拢。此后A股反弹告一段落,中小创降温,迎来了风格两极分化的2017年。

强监管是刘士余履职生涯的主基调。投资者的一致感受是,2017年以来监管层窗口指导频繁、市场板块和主题热点少、轮动节奏快、操作难度加大,闪崩不断。另一边,蓝筹白马的单边牛市则被监管层解读为市场渐趋成熟、价值投资理念成为主流的表现。

在市场一直看好的预期下,以茅台、格力为代表的蓝筹牛市在2018年初戛然而止,价值流的新老拥趸、2017年底大规模发行的公私募基金均损失惨重,而中小创经历了2018年春天的短暂反弹后继续破位下杀,成交量则日渐稀疏,上证指数日交易量回到4年前的水平。A股万马齐喑。

至少在2018年5月前,传言中刘士余的去向还不错,彼时有传言称刘将调任湖北任行政长官。但6月后风向转变。一个可供佐证的细节是,证监会官网刘士余的“讲话与活动”栏目下,2016年有6次公开活动,2017年有10次,2018年仅在1月有过一次公开活动记录(注:截至目前,证监会官网领导栏下,主席仍是刘士余)。

外人无从知晓其中缘由。不过从公开信息来看,这一年,证监会力推的“独角兽”和战略配售基金均高开低走,先期上市的三六零、工业富联经过上市初爆炒后持续下跌,三六零股价从66元跌至目前20元,小米则在一番仔细考量后转投港股。战略配售基金因为无米下锅意外躲过了新一轮股灾,其存在却更显尴尬。减持新规、质押新规和资管新规也加重了上市公司及其大股东的融资难度,股票质押爆仓扩散为整体风险,债市暴雷不断。此外,去杠杆进程告一段落,7月召开的国务院常务会议正式初步释放宽松信号。

易主席不易

刘士余在位近3年,虽颇受争议,也留下了一笔“遗产”:IPO堰塞湖基本化解;严查上市公司、中介机构和投资者的违法违规行为;提高了上市公司质量成色,炒小炒烂的风格不再是市场主流;加速对外开放,外资积极参与境内资本市场,无论是持股或持债比例均有提高。不过,和市场期许相比,他做得还远称不上“好”。

接班刘士余的易会满,此前曾任工行行长。坐到证监会主席这个“火山口”上,易会满的使命很沉重。

刘士余的“遗产”,易会满的挑战

证监会承担着哪些责任?2018年12月底召开的金稳委“资本市场改革和发展座谈会”已经定调:“资本市场改革已经形成高度共识,即将进入一砖一瓦的实施阶段,将加快推进”——资本市场改革要更加注重提升上市公司质量,强化上市公司治理,严格退市制度。要强化信息披露制度,切实做好投资者保护。要坚决落实市场化原则,减少对交易的行政干预。要借鉴国际上通行做法,积极培育中长期投资者,畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道。监管部门要加强与市场沟通,积极倾听市场声音。

仔细看,“提升上市公司质量”对应吸引更多优质公司上市,对上市公司和中介机构不法行为保持高压监管,质量不佳的上市公司则加快退市;强化信披意味着提升市场自律和自我纠错的能力;“落实市场化原则”则是对以往过度的窗口指导和行政干预的修正,激发市场的内在活力;“培育中长期投资者”,要求继续引入外资、加快推进养老资金入市,酝酿多年的中国版401K也会加速落地,当然相关的财税等配套措施也会一一出台。

短期来看,证监会需要给市场注入足够的信心,维持“政治底”不破,防止质押危机恶化,满足融资功能。“开前门,堵后门”是一个市场得以健康运行的正常状态,前任在堵后门上已经取得了一定成绩,易主席更多需要考虑如何“开前门”。

比如,对于易主席最为熟悉的银行业,在去年举行的几个论坛上,易会满直言,银行业面临的攻坚任务非常重。不过他也在11月时对卖方表示,“整个中国银行业的经营情况,在全球来看都比较好的”。

公开看多银行股的背后是,是当下银行股普遍处于破净状态,而银行补充资本金的压力愈加沉重。可转债发行方便,但银行股如持续下跌,可转债势必下调转股价,更多新增股份会进一步稀释股权,而且可转债下修条款一般都约定转股价不得低于最近一期经审计的净资产。破净还会影响到银行的定增方案实施。如何化解银行股价低迷和融资难?除了亮明看多态度,易主席也需要拿出更多的行动来。

归根结底,证监会最终还是要解决“A股不挣钱”的难题。无论是对于融资方,还是投资人,需要在募资和投资之前取得最大公约数。想做到这一点,很不容易。

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