凯利泰：业绩符合预期 核心业务持续稳定增长

（原标题：凯利泰：业绩符合预期 核心业务持续稳定增长）

公司公布2018年度业绩预告，预计2018年实现归母净利润42,895.90万元-48,745.35万元，同比增长120%-150%。公司同时公布2019年一季度业绩预告，预计2019Q1实现净利润6,353.80万元- 7,820.00万元，同比增长30%-60%。认为公司2018年及2019年一季度业绩均符合预期，处置易生科技带来显著投资收益，核心业务持续稳定增长，维持“强烈推荐-A”评级。

2018年业绩符合预期，四季度处置易生科技带来较大投资收益。 公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割，交易对价为人民币8.79亿元，根据6.63亿元的投资成本计算，预计将为公司带来超过2亿元的投资收益。除资产处置收益外，公司其他主营业务均保持稳定增长， Elliquence 三季度末并表已开始贡献利润。若剔除出售易生科技的带来的影响，预计公司2018年度归母净利润约为18,760万元- 21,650万元，较同口径下2017年业绩同比增长约30%-50%，符合我们此前预期。 公司2018Q4归母净利润约为26997万元-32846万元，同比增长520%-655%， 主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响，并且考虑到公司在18Q4确认了全部的并购相关中介费用，我们估计18Q4的内生部分实际增速仍超过30%。

2019Q1业绩保持稳定增长，符合我们预期。 公司预告19Q1净利润同比增长约30%-60%，我们估计主要驱动仍来自 PKP、 PVP 等骨科产品的增长， 内生部分总体增速预计20%以上。 Elliquence 在18Q3并表后预计在19Q1约可贡献1000万元左右的净利润， 因此对2019年一季度业绩增速有较大提振作用。

分产品看， PKP、 PVP 维持较快增速，艾迪尔实现正增长。 受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行，近年来国内各级医院脊柱微创设备和合格医生数量均有明显提高，公司以 PKP、 PVP 为代表的脊柱微创系列产品正处于快速增长期，我们预计18Q4和19Q1公司脊柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合，同时大力清理应收账款，预计艾迪尔自18Q4开始已重新开始正增长。

维持“强烈推荐-A”评级。 考虑出售易生科技带来的影响， 预计公司2018-2020年净利润增速分别为124%/-28%/33%， 扣非净利润增速分别为15%/42%/36%， EPS0.61 / 0.44/ 0.58元， 当前股价对应2018年14.5倍 PE， 2019年20倍 PE。 公司是我国微创手术器械领域内领先企业，内生外延两方面均有良好发展前景，未来增长可期，维持“强烈推荐-A”评级。