天虹股份：毛利率改善 服务升级 扩张持续

（原标题：毛利率改善，服务升级,扩张持续）

天虹股份(002419)

事件：

前三季度实现营收138.34亿元，同比增长6.92%；归母净利润6.73亿元，同比增长36.94%；扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长35.34%。Q3单季度实现营收43.10亿元，同比增长8.97%；归母净利润1.87亿元，同比增长60.77%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长74.60%。

点评：

毛利率持续改善，利润率提升

公司三季度利润率达4.36%，环比持平，同比提升1.4个百分点。随着消费行业增长、新零售业态发展、管理水平提升等，公司利润率水平不断提升，2016、2017年分别为3.03%、3.87%，今年前三季度达4.87%。毛利率因素是导致公司净利率变动的最主要因素。

公司三季度毛利率为28.64%，同比提升1.25个百分点，延续上半年毛利率持续改善的趋势。毛利率提高主要有二方面原因：一是百货业务在客流稳定、促销活动减少、优质商品销售持续增长的背景下，毛利额同比增长了8.95%，超过营收同比增幅；二是打造特色购物中心，更加注重服务品质、顾客体验，开发高毛利的儿童主题等，使购物中心盈利能力改善的成果初步显现，业务毛利率提升。

强化数字化服务、提升配送能力、扩张业务范围

截至2018年9月30日，公司拥有百货/超市/购物中心/便利店分别为68/73/10/167家，三季度新增超市/购物中心/便利店分别为1/2/15家。公司推进数字化服务，超市实现手机自助收银，并加强配送服务，周边3公里内实现2小时送货上门。分区域看，公司在华东区、北京等地业务营收增长较快、毛利率上升明显，并存在继续增长空间。公司在厦门新开店、扩大配送中心仓储、建立低温冷链配送体系。随着公司继续拓展业务版图，未来华东区、北京等地营收有望持续增长。

盈利预测与投资评级

新零售改造持续进行中，毛利率再添提升动力。公司从百货起步，不断创新业态，形成百货、购物中心、超市、便利店全方位布局的零售格局，同时自营、联营、租赁形式多样灵活，未来经营效率有望持续提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元、0.90元和1.04元，对应的动态市盈率分别为14.64倍、12.27倍和10.65倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

新零售业务毛利率不及预期；门店拓展不及预期。