上市民营企业产融横切面：香飘飘的股价与业绩保卫战

（原标题：上市民营企业产融横切面：香飘飘的股价与业绩保卫战）

本报记者 姜诗蔷 北京报道

再见， 焦虑的K线

“信心比黄金更重要。”

一位海归的知名经济学家，在与本报记者沟通时，频繁用到这个“老掉牙”的句子。

而最近高层对于民营经济的表态，在这位经济学家眼里，无疑是最好的“定心丸”。

在过去的一年时间，新进入A股市场的民营上市公司最真切地体会到投融资市场的冷暖。本报在这一标准下，选择两家传统行业颇有建树的民企上市公司作为研究样本，在过去的一年，宏观经济形势，国际贸易局势，以及资本市场投融资环境等关键词，最集中地体现在这两家公司三季报数据中。

展开民营企业过去一年经营与转型的横切面，既为了立此存照，亦为了解市场变迁中的兴衰之道……（李新江）

导读

在一家便利店的货架上，店主在“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶的旁边均配上了推荐卡，一边是用“MECO”牛乳茶产品鲜艳的包装做由头，一边是用“兰芳园”丝袜奶茶的口感特点做卖点，来吸引消费者选择。

10月份发布的三季报中，香飘飘净利润8400.46万元，一举扭亏。

其股价距离发行价的上涨不足一元，这是香飘飘（603711.SH）上市临近一周年之际，交出的成绩单。

两个多月前，香飘飘上市后首份中报亏损超过5000万元，一度成为次新板块的“亏损王”。

作为具有C端知名度的企业，香飘飘先后获得“著名商标”、“骨干企业”、“农业龙头企业”和“诚信民营企业”等称谓，无疑是民营企业的佼佼者。

“奶茶第一股”香飘飘也曾站上巅峰。那句风靡全国的经典广告语，也从最初的“一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈”逐渐进阶到2009年的“一年卖出七亿多杯，可绕地球两圈”以及2011年的“一年卖出十亿多杯，可绕地球三圈”，令这家民营企业一时风光无两。

上市一周年之际，这家公司也成为我们关注A股民营企业产融生态和资本生态的最佳切片。

香飘飘渠道调研

“今年上半年实现销售收入8.58亿元，三季度则实现销售收入8.05亿元，随着第三季度销售收入的放量增加，毛利率亦有所提升，三季度当季实现净利润较多，一举实现了前三季度累计利润扭亏为盈。”11月2日，香飘飘相关人接受21世纪经济报道记者采访时表示。

按照其解释，公司现有产品结构中，有超过80%的销售收入来自于固体杯装奶茶，其即冲即饮的热饮特性，决定了杯装奶茶具有较大季节性特征，业绩的集中释放集中在三、四季度。

一个季度实现扭亏，能否一扫半年报亏损阴霾？

“今年中报由于出现亏损确实引发震荡，但主要是部分投资者对公司的经营节奏不了解导致的误解。由于季节性因素，存在一些波动是正常情况，所以当时对公司的发展情况并不担心。”11月2日，某中型券商一位长期跟踪香飘飘的分析师告诉21世纪经济报道记者。

2日，本报记者随机走访北京几家中型超市以及便利店发现，随着冬季来临，部分超市针对冲调热饮进行了促销活动，而就固体奶茶来说，香飘飘品牌在超市货架上仍占据绝对地位。

“近期整体冲调饮品在做促销，目前香飘飘固体奶茶的好料系列相对经典系列卖得多一些。”当天，北京某连锁超市一位员工告诉记者。

本报记者在该超市奶茶货架区发现，固体奶茶中香飘飘的好料系列仅剩一杯待售产品，经典系列则存余较多。

该员工表示，“好料系列已经继续进货了，现在货还没到。”

另一品牌连锁超市内，本报记者发现，固体奶茶区域包括香飘飘、优乐美两个品牌，香飘飘的货品摆放数量是优乐美的4倍，其市场地位可见一斑。

相隔不远的一家便利店内，固体奶茶货架上香飘飘奶茶摆放的零零散散，数量并不多。本报记者发现，货架上奶茶的生产日期已经是两个多月前，还是今年8月份。

“香飘飘的固体奶茶现在卖得并不是最好的，相比起来近两年刚推出的红色包装的MECO牛乳茶销量比过去传统的固体奶茶产品好。整体来说香飘飘奶茶的销售确实不复前两年的火爆情形了。”11月2日，上海某经销商人士告诉21世纪经济报道记者。

据本报记者了解，目前香飘飘的产品包括杯装固体冲泡奶茶、液体奶茶和液体茶饮料。固体冲泡奶茶分为椰果系列奶茶（经典系）和美味系列奶茶（好料系），液体奶茶包括“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，液体茶饮料包括金桔柠檬、桃桃红柚及泰式青柠三个口味的“MECO蜜谷”果汁茶。

其中，“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶于2017年4月推出，“MECO蜜谷”果汁茶则是今年三季度刚刚推出的。

但是相较固体奶茶一家独大的情况，液体奶茶这个新领域对于香飘飘来说仍然存在一定竞争压力。

本报记者走访的数家超市中，与香飘飘的液体奶茶同货架竞争的则包括统一的阿萨姆奶茶等多个系列、康师傅品牌的多个奶茶系列产品，相较而言，香飘飘的液体奶茶摆放数量并不占优势。

不过从价格看，香飘飘两款液体奶茶的价格均高于统一和康师傅的系列产品。

“相对于统一品牌的这类工业奶茶，香飘飘推出的两款液体奶茶定位偏中高端，原材料和技术相对更优，可以在一定程度上满足消费升级的需求，抢占统一等产品偏老化的市场份额。”前述分析师认为。

正如前述经销商人士所说，其所在区域对香飘飘产品已经倾向于这两款液体奶茶。

本报记者走访亦发现，“兰芳园”丝袜奶茶和“MECO”牛乳茶则较多出现在较高端的连锁便利店货架中，相对占比也较高，还有部分便利店则并未摆放这两款产品。

一家便利店的货架上，店主还在“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶的旁边均配上了推荐卡，一边是用“MECO”牛乳茶产品鲜艳的包装做由头，一边是用“兰芳园”丝袜奶茶的口感特点做卖点，来吸引消费者选择。

业绩波动的资本争议

与渠道冷热分布变迁的情况相似的是，香飘飘上市后的资本市场表现也在经受考验。

11月2日，香飘飘收报15.17元，收涨3.69%，市值60.68亿元。与去年11月30日上市时的发行价格相比，股价上涨6.98%。与上市后的最高市值151.32亿元相比，如今市值缩水近60%。

“股价表现受整个资本市场表现、行业发展、投资者认知差异等影响，近阶段受国内外宏观因素影响，A股持续震荡，所以公司的股价受到一定程度影响。未来我们继续聚焦主业，以优质的产品回馈广大消费者，相信最终资本市场会给公司一个合理的估值。”11月2日，上述香飘飘有关人士接受本报记者采访时表示。

对于上市一年香飘飘股价增长近乎停滞的情况，前述分析师则认为，“回调也是正常的，并不一定是说市场对公司的预期出现了什么变化。”

颇耐寻味的是，2017年年报数据中，有78只基金持有香飘飘，持股总数9.76万股，持股市值0.03亿元，占流通股的比例为0.24%。2018年上半年，仅有23只基金持有香飘飘，但持股总数上升至177.83万股，占流通股的比例上升至4.44%。

今年三季报的基金持股比例也进一步上升，持股总数为275.41万股，占流通股的比例为6.88%。

事实上，今年8月，香飘飘公布了其上市后的首份中报，但因为业绩亏损而引发了市场不小的波动。

香飘飘半年报公布后的首个交易日，公司股价即大跌9.97%，随后8月20日，股价继续收跌7.69%。

“造成上半年收入增长较多而经营亏损增加的主要原因是公司在传统的二季度淡季中，持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用、销售人力费用等资源投放，同比增加较多。虽然2018年上半年公司经营的亏损额度同比有所增加，但仍属公司预期及可控的范围。”香飘飘官方在回应21世纪经济报道记者采访时表示。

研报中分析师的观点也对二季度经营淡季这一成绩表示符合预期。“二季度收入略有下滑，但二季度淡季收入仅2亿左右，占比全年收入不足10%，无碍全年业绩预估。”招商证券食品饮料首席分析师杨勇胜在研报中指出。

如今，三季报的成功扭亏着实让上市公司松了一口气，松了一口气的，当然少不了机构投资人。

事实上，香飘飘推出液体饮料也是希望可以弥补固体奶茶淡季的销售不足，平滑业绩的季节波动。

“果汁茶今年夏天的销售情况确实不错，这款产品定价属于香飘飘奶茶中的中等价位，虽然是新品，但是一经推出反馈依然不错。”11月2日，四川一位经销商告诉本报记者。

不过该人士也指出，“具体各个类别的销售情况也跟不同城市的经济情况有关，但总体来说我这边香飘飘奶茶的销售情况一直不错，没有感受到很明显的收缩。”

相较而言，前述沪上经销商则并不熟悉香飘飘新推出的果汁茶产品。

本报记者走访发现，超市基本将香飘飘果汁茶与同类液体茶饮摆放在一起，但显然香飘飘在产品数量上并不占优。随机走访的两家便利店则没有果汁茶。

“我们所有的产品都会进货，从香飘飘的固体奶茶到新款液体饮料都有，果汁茶的日期都很新，确实是刚上架的产品。”某连锁超市一位员工告诉本报记者。

根据披露，香飘飘三季度果汁茶系列实现的销售收入为5612万元，已经超过了去年推出的兰芳园系列今年前三季度的全部销售收入。同时，液体奶茶和果汁茶的业务占比为12.96%，同比上升16.44%。

“这款产品今年7月底才推出，销售时间比较短，投入有限，5600万的收入可以说是不错的成绩。”前述分析师认为。

“液体奶茶进入市场的时间较短，要快速抢占市场，强化消费者认知需要一个过程，需要广告的适当投入，才能迅速为液体奶茶打开市场。”前述香飘飘人士回应本报记者表示。

不过，由于液体奶茶的广告投入与固体奶茶的投入相比较高，其带来的成本压力也引发了市场的一定关注。

“从现调奶茶提供的机会出发，现调奶茶在用户教育、产品创新流行趋势上事实上是可以为冲调奶茶起到更多带动作用，而实体店租金和人工的长期确定性上涨，会给通路替代产品在价比、提价操作上创造更大空间。”香飘飘有关人士受访指出。

根据第三方反馈数据，香飘飘目前固态奶茶的市场占有率大约在60%左右，但主要用户群以中、低端消费者为主；固体奶茶渠道渗透密度在县级市场还存在50%左右空间。这也意味着，面对高端市场的开拓，仍然是个未知数。