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恒林股份的烦恼 :"陨落"次新股遭遇产业升级难题

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(原标题:恒林股份的烦恼 :“陨落”次新股遭遇产业升级难题)

11月1日,去年以来上市的530只新股中,跌破发行价的个股有70只。其中,恒林股份(603661.SH)收盘价30.1元,较发行价折价47.1%,是继禾望电气(603063.SH)之后,目前破发幅度第二的次新股

与此同时,恒林股份交出的三季度成绩单也并不让投资者满意。

去年A股市场发行价格最高的恒林股份,在三季报之际,以大幅度破发再一次引起市场瞩目。

前三季度,恒林股份实现营业收入16.8亿元,同比上涨18%;归属净利润实现1.28亿元,同比下降21.7%。

作为一家传统业务起家的上市公司,而且主要是外贸型企业,恒林股份在本轮贸易摩擦中受到的影响,正在A股市场形成一系列连锁反应。

11月2日,21世纪经济报道记者多次拨打恒林股份证券部和董秘办电话,均无人接听。

不过,此前有投资者在上证e互动上就股价下行问题提出质疑,董秘回应称,“股价波动的影响因素是多方面的,从长远来看公司经营业绩是决定股价的关键,但同时会受到经济、政治、投资者心理和交易技术等因素的影响。”

破发大户的尴尬

11月2日,一位家具行业分析人士向21世纪经济报道记者表示,“高发行价股票出现如此大幅度的下跌,主要还是恒林股份基本面变差导致的股价下行,三季度净利润下滑,应收账款大幅度增长,另还有大量在建项目,显示经营状况不佳。”

作为一家典型的外贸企业,恒林股份在过去一年中,还遭受着汇率波动、中美贸易摩擦等因素的影响,面临内外交困的局面。

从“最赚钱新股”沦为破发股,恒林股份仅用了78天。

2017年11月21日,恒林股份以56.88元/股的发行价,为当年上交所发行价最高的新股,曾被外界预测为最赚钱新股,一签或可赚15万。

上市交易一周内,恒林股份的股价一度站在105.02元/股的高点。但好景不长,此后股价整体开启下跌模式。至今年2月6日,恒林股份跌破发行价。

之后,恒林股份依旧没有止跌的迹象。11月2日,恒林股份报收30.84元/股,股价累计下跌了4成。假如打新者中一签持有至今,将亏损约2.6万元。

恒林股份的下跌也反映出新股的风光不似昨日。

Wind数据显示,今年以来,新股整体表现较为低迷,新股指数较年初已下跌24.48%。去年以来上市新股中,开板后上涨的不足一成,跌破发行价的个股有70只。

11月2日,一位上海私募人士向21世纪经济报道记者表示,“恒林股份大幅度破发肯定有股市整体行情不好的影响。第二个是市场不好的情况下依然没有停止IPO,那市场上不断有新的次新,这样远端次新吸引力就进一步下降。”而恒林股份上市已快满周岁。

“由于新股放宽和大盘的影响,新股整体涨幅比去年收窄不少,表现没有以前强劲。”一位投行人士向21世纪经济报道记者表示。

无独有偶,恒林股份所处的家具行业呈现走弱趋势。

“从估值角度看,家具行业平均PE有所下滑。恒林发行市盈率为23倍,新股最开始存在高溢价的情况,目前动态市盈率16.19倍,也比较符合行业的情况。” 11月2日,前述投行人士向21世纪经济报道记者表示。

业绩变脸追因

11月2日,恒林一位工作人员告诉21世纪经济报道记者,国内主要通过天猫和京东等电商平台、以及固定客户销售自有品牌。

工作人员表示,近期订单量未有明显变化。但电商平台来看,销量比较惨淡。在天猫平台,恒林销售最高的产品仅有17人付款。

实际上抛开大盘的影响,值得一提的是,在上述破发的70只次新股中有39只个股三季报业绩下滑,占比达55.71%。

显然,公司基本面的恶化是破发股避不开的话题。

今年以来,恒林归属净利润增速持续处于下滑状态,一季度同比下滑62.77%、上半年下滑45.47%、前三季度下滑21.71%。经营现金流更是从一季度开始为负,前三季度为-4934万元,显示企业经营状况恶化。

而与上市之前相比,恒林股份业绩也“变了脸”。

2015-2017年中报期间,公司的毛利率均维持在27%以上,净利率维持在11%以上;上市之后盈利能力大打折扣,2018年一季报、中报、三季报,毛利率分别降至18.7%、16.97%、18.14%,净利率降至4.8%、5.76%、7.77%。

为何公司股价和业绩在今年以来双双下行?

前述家具行业分析人士则认为,公司经营业绩下行是股价下跌的主要原因,而业绩变差和成本端价格上涨有很大关系。

“三季报显示,公司营业成本同比增长了32.97%,原因是原材料价格上涨导致产品销售成本增加。恒林生产的办公椅、沙发等产品,主要原材料是钢、铁、海绵,这些产品自今年以来价格就不断上涨。”

与此同时,恒林的主要客户来自海外,低端产品竞争激烈,对下游客户的议价能力也不高。

半年报显示,海外业务的毛利率为17.35%,较2017年末的25.57%下跌了8个百分点。而在三季报中,公司应收账款也出现突然的增高,达到4.5亿元,同比增长73.49%。

此外,恒林股份是典型的外贸型企业,难免受到中美贸易摩擦的波及。

恒林对外出口业务占比达到88%,其中美洲区域的销售收入占到外销销售收入的25-30%左右。其在半年报指出,“今年美国公布的征税清单涉及家具行业,可能会对公司业务持续增长产生不确定因素。”

尽管董秘在回复投资者时称,“公司大部分出口产品是由美国客户自行报关,且并未通知公司征税情况。”

但半年报显示的海外业务毛利率的下降,影响结果已不言自明。

“一方面,恒林采用ODM的生产模式,产品附加值低,技术水平普遍不高,在产业链内缺乏定价权;另一方面,随着国内外营商环境的剧烈变化,面临的处境更为艰难。”前述家具行业分析师说。

在海外业务遇冷的同时,恒林股份国内市场的开拓也并未有所起色。

与此同时,公司募投项目在今年开始基本处于停滞状态,短时间内不能产生效益。

据2017年报,公司两大募投项目状态的工程进度分别为9.8%和32.48%。今年中报显示,两大工程进度分别增长至14.47%和35.16%。半年以来,进展分别增加4.67个百分点和2.68个百分点。

“实际上,从很多新股的业绩来看,和上市之前相比业绩都会变差,影响了市场预期以及估值表现。”前述投行人士对21世纪经济报道记者说。

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