消失的千亿市值 “双节黄金档”影视股悸动待查

（原标题：消失的千亿市值 “双节黄金档”影视股悸动待查）

“十一黄金档”如约而至。

资料显示，自9月29日开始，相继有《远去的牧歌》、《无双》、《影》、《李茶的姑妈》、《胖子行动队》、《营救汪星人》、《阿凡提之奇缘历险》、《新灰姑娘》等13部影片在十一假期上映。

猫眼电影数据显示，截至9月28日，张艺谋新作《影》以近23万人的想看人数领跑十一档，其次则是开心麻花的电影《李茶的姑妈》，想看人数约16万。

黄金档电影蠢蠢欲动，而如今大相径庭的是，黄金档带来的影视资本悸动，则已难现。

本报记者以申万三级行业影视动漫中的25家上市公司为例，9月28日行业内上市公司的总市值为2580亿，较去年十一假期前最后一个交易日（9月29日）的总市值缩减了1250亿元。

相比2017年市场上爆款影片频频引发A股上市公司暴涨行情的热闹，时隔一年后的市场似乎平静了很多。

黄金档风云再起

今年“十一黄金档”的重头戏集中在9月30日。当日有博纳影业参与出品的《无双》、华谊兄弟和万达等参与出品的《胖子行动队》、乐视影业出品的《影》、开心麻花出品的《李茶的姑妈》以及由东莞星汇天姬影视传媒有限公司等出品的《营救汪星人》。

此外，光线传媒旗下的猫眼参与出品了《影》、《李茶的姑妈》、《找到你》等影片，完美世界子公司亦参与了电影《影》的出品。

整体来看，今年黄金档电影角逐背后涉及的上市公司包括光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、完美世界（002624.SZ）、开心麻花（835099.OC）等。

从预售票房数据来看，截至9月27日，开心麻花新作《李茶的姑妈》预售票房为2486万，预售排片占比37.4%是几部十一档电影中最高的，其次则是张艺谋新作《影》，该片的预售票房为1081.5万，预售排片占比22.8%。港片《无双》则以766.7万的预售票房位列第三，预售排片占比18.2%。

“通过单片的体量预测，预计十一档期大盘票房将同比增长20%至30%，达到31.5亿至34.2亿元，或再次创下新高。因此可关注前期下跌较多的院线股和影片相关公司。”广发证券研究认为。

十一档电影厮杀得有多激烈，预示着其背后的出品公司对业绩提振的希望就有多大。

Wind数据显示，除去仍在停牌的万达电影（002739.SZ），其余24家影视动漫行业上市公司中，今年年初截止9月28日的股价区间涨跌幅仅有视觉中国（000681.SZ）一家为上涨，其余23家上市公司在此区间的股价均为下跌，且跌超10%。其中跌幅最大的是文投控股(600715.SH)，为77.34%。

从经营数据来看，光线传媒等9家上市公司今年上半年的营业收入为同比下滑状态，华谊兄弟等9家上市公司今年上半年的归母净利润则出现同比下滑。

“从内容上来看今年十一档可能少有电影能下沉到三四线城市引发大流量的观影潮。此外，一个明显的趋势是目前电影市场分化严重，头部项目会形成一种挤压态势。” 9月28日，北京某影视投资公司项目负责人告诉21世纪经济报道记者。

值得一提的是，近两周影视指数出现了小幅回升，虽然回升幅度不大，不过不少受访机构人士认为可借此机会继续关注后续十一档带来的配置机会。

“整个行业大幅回暖或许为时尚早，目前政策对影视行业仍然持续收紧，短期内还难以转向。不过今年以来不少优质个股估值回调，或已接近底部区间,可以持续关注业绩确定的优质公司。”北京某中型券商影视行业分析师认为。

影视公司的“冷周期”

“2015年票房增长缓慢，大家都以为挑战来了，其实根本没有，反而现在才是。我认为中国电影的第一次危机正在到来。”今年上影节，光线传媒董事长王长田的一番感慨不时被业内人士提及。

其背景是，如今紧缩的环境下，资本对影视行业的投入正在大幅度减少，融资难在影视行业也越来越普遍。

“其实影视行业普遍面临资金链压力，影视公司在一定程度上就是一个壳，公司的资金基本都投放在了影视项目上，而现在很多影视项目未必能够及时播出，回款慢，所以资金链就容易出现问题。”9月28日，某上市影视公司人士告诉21世纪经济报道记者。

为了资金紧张带来的压力，影视公司亦开始寻求补充途径。譬如近期华谊兄弟发布了股东部分股份质押以及解押的公告，公司股东王中军及王中磊将所持公司部分股份进行质押，拟用以项目投资及股权投资等。

根据披露，截至9月14日，王中军所持华谊兄弟股份累计被质押约5亿股，占其所持公司股份的比例是81.33%；王中磊所持华谊兄弟股份累计被质押1.67亿股，占其所持公司股份的比例为97.49%。

“影视公司一般有几种手段缓解资金压力，一是采取提前还款的方式降低其股票质押比例，以提供现金及其他担保物等方式来避免未来出现股票质押的平仓风险；二是股东继续增持；三是，启动股权融资，以降低上市公司杠杆；四是通过各类借款。”前述影视公司人士表示。

从上市公司的动作来看，除了股权质押，股东增持、申请银行授信等手段也频繁出现。

譬如近期欢瑞世纪（000892.SZ）宣布了公司董事长及实控人钟君艳完成增持公司股份。根据披露，今年2月9日至8月8日，钟君艳通过集中竞价累计增持了393.04万股,占公司总股份的比例是0.4%。

“除此之外，影视公司做资产处理可能会考虑把所有券商的股票质押融资集中到一家，一方面是可以质押一个较好价格，另一方面也利于防范风险。此外，部分影视公司也会考虑对与产业链相关的但却不太适合或者收益较长的投资进行处置，或者拿这些资产去抵押置换一部分资金。”前述上市公司人士表示。

投资好时节难现

投资机构的态度从上市公司融资困难的现状已经可以窥见一二。

“今年影视行业受到的影响很大。”9月28日，沪上某私募机构影视行业投资人对本报记者直言，“其实绝大多数投资机构都是追风口的，但是今年影视肯定不在风口上。”

荣正咨询董事长郑培敏在接受本报记者采访时表示，“依然强烈看好电影行业，从票房来看，预计每年票房增长率可以达到20%，对这点很有信心。但是电影行业的总票房增长，不等于影视出品公司有投资价值。影视公司要有核心竞争能力，要有成长性才有投资价值，而且即便是公司有投资价值投资时我们还要考虑当前的估值情况。”

因为成功投资开心麻花，郑培敏也多次被行业内邀请交流。

“当前A股的影视股有些超跌，其实两三年前影视行业公司的估值是远高于合理价值的，不管有没有阴阳合同事件，国内演员片酬一直很高，所以一定会有价值回归的过程。但是现在来看部分头部优秀影视公司是被低估的，中国影视行业也一定会繁荣下去，但是是一个去伪存真的过程。”郑培敏认为。

据本报记者了解，近期影视公司的机构调研中，投资机构关注的问题也集中在公司资金链以及政策环境的后续影响等问题上。本报记者获得的一份投资者调研纪要显示，在某上市影视公司的调研现场，就有投资人就股权质押的风险提出问询，包括股价波动公司的风险控制手段等等。

“能顺利拿到融资的影视公司非常少，今年以来整体资金环境都比较紧张，加上市场信用风险扩散，金融机构的风险偏好已经收紧。”前述机构人士表示。

“影视公司除了缺少资金，现在政策监管的影响也很大，很多稍微出格的内容和带有不符合主流价值观的都不能做，再加上演员片酬的限制，自然演员导演这些制作团队就可能动力不足，反过来也会降低优质影视项目的产量。”前述影视公司人士告诉本报记者。

更多的机构则已转向挖掘新的投资蓝海。

据郑培敏介绍，目前其聚焦的投资领域为大文化产业，定义是所有满足人们精神消费升级的行业，包括体育、旅游、教育、奢侈品等等，其中影视产业只是大文化产业的一部分，近两年也不再侧重。

事实上，此前开心麻花已宣告终止IPO，而同样被投资机构看好的新三板挂牌影视公司和力辰光（836201.OC）也宣告终止了IPO。