（原标题：聚酯产业链行情火爆，PX强势是关键【天风石化张樨樨团队】）
核心观点
导言：近期PTA期现货连续大涨，新高不断，行情呈现鼎沸之势，毫无疑问成为近期市场关注度最高的化工品种。对于现阶段快速变化中聚酯产业链，我们主要观点如下：
PX强势推动PTA牛市行情
作为近油端化工品，PX价格波动通常同步于油价，然而近期PX相对于原油却显著超涨，我们认原因主要有三：1）汇率因素；2）日韩炼厂挺价，中国民营炼化项目投产前多赚利润;3）地炼降低负荷，石脑油价格上涨推升PX。以上三个因素推升了PX价格，从产业链利润变化情况来看，PX单位利润提升在时间上是领先于PTA，幅度上也是优于PTA的。我们判断PX强势推动PTA牛市行情。
PTA、长丝库存超低
PTA社会库存创新低，目前75万吨的PTA社会库存是历史上绝无仅有的超低库存。PTA7月检修装置440万吨，加剧了PTA现货紧张；假如福化剩余的150万吨PTA装置不能恢复生产，18/19年将成为PTA产能投放真空期，聚酯继续新增投产，PTA供应呈现更加紧张的局面。涤纶长丝库存也处于低位。POY成为长丝产品库存最低、盈利最好的品种，这是由于17/18加弹机扩张特别多，导致DTY利润反而不及POY。关于聚酯产品对PTA价格接受度，我们认为从产业链价格传导的角度来说，越接近终端，价格就越稳定，价格传导需要有一个缓慢传导的过程。如果PTA继续上涨，下游聚酯企业心态无疑会发生，从对高价PTA抵触转变为抓紧生产，以免PTA继续涨价。
关注终端织造需求情况
因为环保因素，江浙地区喷水织机面临停产或转移，织机在没有关停或转移之前，存在抓紧时间抢着开工的情况，一定程度上将后续的需求提前转化成一部分坯布库存。后续终端消费情况能否将坯布库存消化，值得重点关注。考虑到PTA2019年是新产能真空期，即使需求边际走弱压力也不大。
本周投资观点：
近期产业链价差表现中，PX是最抢眼的品种，石脑油路线PX利润拉大到900元/吨，PTA利润亦有扩大。推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、桐昆股份（基础化工覆盖）。
风险提示：国际油价下跌给产业链带来库存损失的风险；纺织终端需求走弱的风险
1. 聚酯产业链行情火爆，PX强势是关键！
近期PTA期现货连续大涨，新高不断，行情呈现鼎沸之势，毫无疑问成为近期市场关注度最高的化工品种。对于现阶段快速变化中聚酯产业链，我们主要观点如下：PTA供需确实紧张，但连续大涨更多是由成本端PX推升导致；PTA价格暴涨，但盈利改善幅度有限；长丝环节库存极低，POY库存和盈利情况优于FDY和DTY；提示关注坯布环节库存积累，终端需求走弱的风险。
1.1. PX强势推动PTA牛市行情
作为近油端化工品，PX价格波动通常同步于油价，然而近期PX相对于原油却显著超涨，我们认原因主要有三：
1）汇率因素。18年5月初以来，人民币汇率从6.3三个月内快速贬值至6.83（8月5日），不考虑PX自身价格变化，仅汇率波动就足以使以美金计价的PX单吨成本增加500元左右。
2）日韩炼厂挺价。现阶段浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营大炼化项目正在紧锣密鼓的施工中，预计恒力炼化18年4季度投产，浙石化、恒逸文莱进度稍慢，可以预见的是待中国民营炼化投产后，PX盈利环节下滑是大趋势，因此日韩炼厂有充分的动机在中国民营炼化项目投产前赚取更多的利润。
3）地炼降低负荷。地炼消费税从严征收，炼厂经济效益大幅下滑，根据金联创统计，山东35家地方炼厂6月以来开工负荷出现显著滑坡。这一趋势对化工市场的影响是，石脑油供给减少价格走强，同时也推升了PX价格。
以上三个因素推升了PX价格，从产业链利润变化情况来看，PX单位利润提升在时间上是领先于PTA，幅度上也是优于PTA的（图3）。综上，我们判断PX强势推动PTA牛市行情。
1.2. PTA、长丝库存超低，关注终端消费情况
PTA社会库存创新低。18年4-7月以来，PTA一直在去库存，期间累计去库存达到60万吨，目前75万吨的PTA社会库存是历史上绝无仅有的超低库存。PTA7月检修装置440万吨，加剧了PTA现货紧张；假如福化剩余的150万吨PTA装置不能恢复生产，18/19年将成为PTA产能投放真空期，聚酯继续新增投产，PTA供应呈现更加紧张的局面。
涤纶长丝库存也处于低位。具体品种上，POY库存4.5天，环比-1.5天；DTY库存18.5天，环比-2天；FDY库存9天，环比-1.5天。POY成为长丝产品库存最低、盈利最好的品种，这是由于17/18加弹机扩张特别多，导致DTY利润反而不及POY。关于聚酯产品对PTA价格接受度，我们认为从产业链价格传导的角度来说，越接近终端，价格就越稳定，价格传导需要有一个缓慢传导的过程。如果PTA继续上涨，下游聚酯企业心态无疑会发生，从对高价PTA抵触转变为抓紧生产，以免PTA继续涨价。
PTA、聚酯都是低库存状态，矛盾主要在下游织造环节。因为环保因素，江浙地区喷水织机面临停产或转移，织机在没有关停或转移之前，存在抓紧时间抢着开工的情况，一定程度上将后续的需求提前转化成一部分坯布库存。后续终端消费情况能否将坯布库存消化，值得重点关注。考虑到PTA2019年是新产能真空期，即使需求边际走弱压力也不大。
2. 重点公司年化利润估算
根据本周相关产品盈利水平，我们测算重点上市公司当前时点年化利润，结果如下：1）卫星石化时点年化利润5.1亿元，环比+0.2亿；2）恒逸石化时点年化利润为36.6亿元，环比+0.9亿；3）荣盛石化时点年化利润为35.5亿元，环比+5.5亿；4）恒力股份时点年化利润为47.3亿元，环比+0.5亿。
3. 原油行情回顾
3.1. 原油价格与钻机
本周原油价格，WTI 68.49美元/桶，环比-0.02美元；布伦特73.21美元/桶，环比-1.08美元。钻机方面，美国原油钻机台859台，环比-2台。
3.2. 原油裂解价差
5月国际裂解价差，NW-brent价差5.05美元，环比+0.4美元；USGC-LLS价差8.29美元，环比-2.15美元；Singapore-Dubai价差3.53美元，环比-1.56美元。?
国内市场价差方面，汽油市场价差为467元/吨，环比-338元；柴油市场价差为625元/吨，环比-215元。华北地区汽柴油裂解价差为1032元/吨，环比+339元。
4. 天然气行情回顾
4.1. 天然气价格与价差
本周天然气现货价格，亨利港2.8美元/百万英热，环比+0.02美元；JKM 9.81美元/百万英热，环比+0.15美元；上海门站价仍为2.08元/方。价差方面，JKM-HH为4.28美元/百万英热，环比+0.11美元；上海-HH 1.99美元/百万英热，环比-0.03美元。
4.2. 国内LNG价格与开工率
本周LNG出厂价方面，全国多数地区开始企稳向上，全国平均价为4394.75元/吨，环比-92.17元；开工率方面，全国平均开工率为41.45%，环比-1.18pct。
5. 聚酯产业链行情回顾
5.1. 聚酯产品价格与价差
本周涤纶长纤均价为10590元/吨，环比+269元；涤纶短纤价格9326元/吨，环比+505元；PTA价格6724元/吨，环比+519元；PX价格内盘8300元/吨，环比+700元，外盘1080美元/吨，环比+59美元。
本周聚酯产品盈利情况，涤纶长丝单位盈利455元/吨，环比-177元/吨；涤纶短纤单位盈利-56元/吨，环比-26元/吨；PTA单位盈利388元/吨，环比+62元/吨；PX单位盈利727元/吨，环比+235元。
6. 石化产品价差
本周石化产品价差涨幅前三为：涤纶长丝（7.6%）、PTA（7.6%）、聚乙烯（7.0%）。
本文来源：天风证券
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