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东方基金:股市延续“稳”字当头 但“稳中有变”

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1、2018年至今,我们一致判断主导市场行情主要因素为去杠杆,叠加中美贸易摩擦,整体来看市场表现会比较弱,我们立足做好防御,等待政府对冲政策。

2、7月31日,中期经济工作会议定调,边际上看,对冲政策逐步出台,有利于权益市场企稳。

总体延续“稳”字当头,但“稳中有变”。“稳”字当头也把就业问题列于首位,同时在贸易摩擦加大的情况下,强调"稳外贸、稳外资"。货币政策由由“稳健中性”变为“稳健”,财政政策仍然为"积极"。 “补短板”正式来临,关注基建领域短板与新动能短板两个维度。

3、大方向判断,去杠杆决心和定力仍在,注意把握节奏和力度。“防范化解重大风险”作为2018-2020三大攻坚任务,目前由于外部环境的变化和避免过去去杠杆对实体经济造成不利影响,此次强调去杠杆注意和服务实体经济更好结合,注意力度和节奏。

4、站在更长周期角度来看,基本面、流动性、估值等方面都指向A股具有较好的配置价值。盈利方面:ROE目前维持在相对高位,非金融A股ROE(TTM)在18Q1达到.56%,连续7个季度回升。不管是供给侧限产、环保督查、安全生产检查、还是偏紧的金融环境,这些政策主线都很难发生本质变化,并且最终都会进一步提升企业的集中度,从而使得产能利用率和总资产周转率进一步提升,企业ROE将中长期稳定在较高位置。在这过程中,行业将逐步出清,集中趋势会趋于提升,结构上看好各行业的龙头企业。流动性方面:短期理财新规落地,缓解了非标和委外清理的压力,能带动市场情绪修复下的超跌反弹;但中长期看去杠杆的政策方向不会改变,加上贸易战等对基本面的实际冲击开始体现出来。估值方面:上证综指沪深300创业板指的PE(TTM)分别为12.6、11.6和39.8倍,处于2009年至今的34%、34%和21%分位,比历史估值均值要低19%、17%和25%,长期已有吸引力。

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