半年考临近资金面波动 央行重申货币政策保持中性

（原标题：半年考临近资金面现波动 央行重申货币政策保持中性）

临近年中，市场利率再次被“赶考”的机构推高。6月28日，国债逆回购利率出现一波上涨，其中1天期隔夜国债逆回购（CG001）涨幅接近90%，最高触及12.4%，另外多期限国债逆回购利率也升破10%；上海银行间同业拆放利率（Shibor）虽在近期多项政策的合力呵护下整体下行，但跨6月末考核时点的一周、两周期产品利率也悄然爬高。当日晚间，央行发布货币政策委员会2018年第二季度例会内容，重申稳健的货币政策保持中性。业内人士认为，季末资金面难免有波动，但平稳跨季可期。

01.重申货币政策中性

据央行官网6月28日晚间发布的公告，货币政策委员会2018年第二季度例会于6月27日在北京召开。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，疏通货币政策传导渠道。

这一政策基调在央行公开市场操作已有所体现。在已临近年中考的6月28日，央行实施800亿元7天逆回购，当日有600亿元7天、500亿元14天、700亿元28天逆回购到期，由此当日实现净回笼资金1000亿元。央行货币政策司表示，从历年规律看，6月是财政支出大月，预计当日财政支出吸收央行逆回购到期等因素后还将适当补充银行体系流动性。

但在重申货币政策保持中性的同时，央行的措辞有了微变。在今年第一季度货币政策执行报告中使用的措辞还是“保持流动性合理稳定”。此次，有关流动性的表述为“保持流动性合理充裕和金融稳定运行”。这一措辞的改变在6月20日召开的国务院常务会议中就已提及。

央行呵护资金面的意图也较为明显，本月央行释放流动性工具运用的频率提高。截至6月28日，央行在本月共进行了32次逆回购操作，分别是7天、14天和28天，合计投放资金1.29万亿元；同时间段到期的逆回购共回笼资金1.33万亿，净回笼资金400亿元。不过，6月24日，央行公布年内的第三次降准，决定从2018年7月5日起，下调法定存款准备金0.5个百分点，进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，这次降准将向市场释放大约7000亿左右的资金量。

02.年中考推升国债逆回购利率

受资金面整体平稳影响，作为观察货币松紧晴雨表的上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续下行。6月28日，除一周、两周Shibor利率微涨外，其他品种都呈下跌态势，其中隔夜Shibor利率跌幅最大，为15.6个基点，报2.289%，也是连续第6天下跌。

不过，临近年中，在市场资金旺盛需求下，国债逆回购利率又出现一波上涨。6月28日，国债逆回购利率拉升，上交所GC001开盘成交在7.7%，最高触及12.4%，截至收盘报9.495%，涨幅高达88.58%；GC002开盘报7 %，日内最高触及11.005%，截至收盘报9.2%，涨幅40.24%；GC003和GC004日内最高也升破10%，收盘时小幅回落到9.2%左右，但涨幅也在近30%。

深交所国债回购品种的利率走出振幅更大的“过山车行情”。其中，1天国债回购（R-001）开盘报6.1%，最高触及12.304%，截至收盘报5.650%，涨幅46.75%；R-002、R-003和R-004开盘均在5%上下，日内最高也均达到10%上下，收盘又回落到4%甚至3.5%。

为何Shibor和国债逆回购利率出现不尽相同的走势？业内人士介绍，Shibor是系统重要性银行的理论借款成本，是一个报价均值，许多报价行本身还会根据自身的资金紧张情况酌情在Shibor上加点、减点。以一周Shibor为例，外汇交易中心显示的6月28日报价为2.841% ，比前一日涨0.7个基点，中信银行、光大银行的报价均在这一水平之上，分别为2.95%和2.9%。

透过一周、两周期的Shibor利率，也能看出机构在年中“赶考”的迹象。北京商报记者注意到，一周期Shibor自6月25日便开始上行，至6月28日累计涨幅2.2个基点；两周Shibor自6月19日开始上行，至6月28日累计涨幅14.8个基点。从发行日期推算，这两只期限的产品均跨过6月末考核时点。

03.去杠杆节奏将更温和

事实上，在央行4月17日宣布降准置换中期借贷便利（MLF）后，市场资金面也曾连续几天反常地紧张，隔周1天期隔夜国债逆回购盘中一度升破10%，2-7天期品种利率普遍维持在6%以上，多家银行大额存单利率也在同期“加价”。银行缺钱的困窘表露无遗。

但这也说明，今年以来央行的降准已不是“大水漫溉”的代名词。联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为，定向宽松是经济防风险的需要，也是为了缓解去杠杆过程中，对民营和小微企业不对称的负面冲击。他分析称，今年来去杠杆的方向已经发生变化，去年政策着力点是金融机构的负债端，而今年是金融机构的资产端。天风证券银行业首席分析师廖志明预计，当前偏紧的信用环境将有所改观，去杠杆节奏更加温和。

对于近在眼前的年中考，不少业内人士认为，季末资金面难免有波动，但平稳跨季可期。500金研究院院长肖磊表示，市场整体缺钱的状况可能还会持续，但降准等措施也将发挥作用，目前看半年考加剧了资金的稀缺效应，但也给市场传递了资金成本信号，会抑制一定的资金需求，再加上降准很快实施，会得到一定缓解。

中南财经政法大学产业升级与区域金融湖北省协同创新中心研究员李虹含也表示，定向降准释放的流动性没有直接的利息成本、没有到期时间，因而直接降低银行资金成本，并给商业银行提供稳定的长期流动性。

对于当前的货币基调，兴业证券研报指出，货币政策仍不离稳健中性的总基调，只是在当前国内外日趋复杂的经济金融环境下，进一步强化了预调微调的作用，央行会更加关注市场预期的稳定，更快应对外部冲击。