外溢效应有限 新兴市场资金外流不具备持续性

（原标题：新兴市场资金外流不具备持续性）

本报记者 张枕河

近期新兴市场出现持续八周的资金外流，引发市场关注，但这种持续外流趋势终于在上周终止。资金流向监测机构EPFR数据显示，上周新兴市场股票、债券以及货币基金均出现温和的资金净流入。实际上，这种资金转向并不令市场意外，因为不论从内因还是外因来看，新兴市场资金外流均不具备持续性。

首先，此次资金外流明显主要是一些经济体量相对较小、且本国货币与美元关联度较高的前沿市场，例如阿根廷、土耳其和墨西哥等。特别是阿根廷，其在本世纪之前一直执行盯住美元的联系汇率制度，即与中国香港货币制度相似的货币局制度。5月份，阿根廷比索对美元汇率大幅贬值，曾创下一天之内就暴跌8.5%的纪录，成为近两年半来的最大跌幅。

其它大型新兴经济体尽管也出现投资者担忧情绪升温，资金外流现象，但金额以及相对比例远不如阿根廷高，直接受到美元升值的影响也比较小。

第二，近期受到冲击的新兴经济体本身存在不同的问题，土耳其近年来外汇储备下降，阿根廷则出现通胀率大幅上升，经济增长乏力等现象。这些问题在近期被投资者关注、放大也是其对美元升值冲击“抵抗力”下降的重要原因。许多其它新兴经济体外汇储备充裕、经济发展稳定，并不存在它们所面临的问题，因此即使本币与美元存在关联度，所受到的负面冲击也相对有限。

第三，值得注意的是，这些新兴市场的汇市和债市受到的冲击更为明显，股市在最初的“恐慌式下滑”过后，已经出现了回暖迹象。上周跟踪阿根廷股市的交易所可交易基金(ETF)出现了明显上涨，说明投资者信心有所回升。以往发生全球性或区域性金融危机时，股市投资者的悲观情绪往往最为突出，而此次投资者、特别是机构投资者对于阿根廷股市信心回暖同样说明，他们也认为调整可能不具备持续性。

第四，与1997年金融危机时情况不同，当下新兴市场决策者的经验更为丰富。随着美元、美债走强，印度、巴西等大型新兴经济体都已经纷纷在第一时间提高了市场利率水平，其金融市场的波动也出现明显减弱。

第五，从外因来看，尽管美元走强是大概率事件，但该因素已经充分被市场所消化。换言之，不论是金融市场参与者，还是其它国家货币政策制定者，都已基本接受了美联储年内将加息三次的预期。美联储加息四次可能才算是“超预期”的鹰派政策，而如预期加息三次对于美元的中期提振作用较为有限。如果美元稳定，对于新兴市场资本外流的担忧无疑也将消散。

因此总体来看，尽管短期内新兴市场、特别是体量较小的前沿新兴市场可能仍会出现资金外流，但其外溢效应有限。新兴市场整体并不存在资本外逃等系统性风险。