金管局打响港元保卫战！港股或迎流动性压力

（原标题：金管局打响港元保卫战！港股或迎流动性压力）

在静观其变几个月后，香港金管局（HKMA）终于出手，开始干预已创下33年新低的港元。

4月13日，香港金管局副总裁李达志会见传媒时表示，在昨晚伦敦交易和今早纽约交易时段，港元两度触及1美元兑7.85港元的弱方兑换保证，香港金管局进行了两次外汇交易，买入港元，沽出美元，交易总值32.58亿港元，令下周一银行体系总结余缩减至1765亿港元。

根据联系汇率制度，金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，会卖出美元。因此在触及7.85前金管局都没有必要干预。然而在美联储持续加息、港元流动性泛滥的背景下，港元兑美元不断走弱，逼近弱方保证。“交易员其实并不会去挑战金管局的底线，我们都在7.85的地方等着呢。”某大型中资行外汇交易员告诉第一财经记者，此前金管局迟迟不出手可能也是在给市场做“压力测试”。

对此，港股在4月13日先是高开，然而恒生指数在同日10:30左右小幅跳水，小跌近0.09%。“尽管此前互联互通额度扩容利好港股，但未来金管局持续收紧流动性的预期仍使得港股存在压力，二季度的外部不确定性也较高，包括地缘政治风险和美联储紧缩。”建银国际分析师对记者表示。目前，一个月HIBOR(香港银行间同业拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料会一直渐进。

金管局入场干预港元

在过去的一年中，港币兑美元的汇率一路贬值，并在3月底极度接近联系汇率制度下7.75-7.85的弱侧。在美元的弱势下，作为亚洲货币的港币出现持续贬值，让市场颇有些难以理解。

“关键问题还是在于利率。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩对第一财经记者分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应随之上升。 但目前的情况却恰恰相反，港元利率去年以来一路下跌。

眼下，3月期LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“现在港元流动性好，导致HIBOR维持低位，在美联储加息、推进缩表的情况下，利差自然就会对港元造成压力。”周浩说。

流动性泛滥的确是导致利率走低、港元兑美元走弱的直接因素。从2014年下半年开始，香港开始出现持续的资本流入，具体来看，香港金管局持有的基础货币在2014年年中大约在1.2万亿港币，而到了2016年年初，已经激增至1.6万亿港币，而近期则趋近1.7万亿港币。

有分析师认为，基础货币的快速增长，表明有资金流入香港。无论出于对楼市股市的看好，还是内地企业出海的需要，香港是内地资金青睐的目的地。但资产价格的上升却没有推升港币的利率，这成为港币贬值的原因之一。

也有交易员对记者表示，最终，息差扩大或维持较高水平便意味着套息的动力增强，即卖出低息货币（港元）、持有高息货币（美元），这种成熟的交易方式推动港元加速贬值。

金管局一直在等待“市场自律机制”奏效、港元自动回升，但观察多时的金管局终于还是出手干预，在市场上买入港元、抛出美元，以支持港元上行。

此次，金管局进行了两次上述外汇交易，交易总值32.58亿港元，令下周一银行体系总结余缩减至1765亿港元。李达志在现场表示，有资金流出港元体系在预期之中，也符合联系汇率的设计，而香港外汇基金有高流动性的美元资产，可作即时兑换。

港股或存流动性压力

各界关注的是，香港金管局买入港元，意味市场有资金流走。对此李达志强调，目前香港银行体系能力足够可应付，银行间的高流动资产达4万亿港元，香港金管局和银行都有能力应对。

“短期资金流出规模不大，银行总结余仍有1765亿元，利率还没有反应并跳升，但要关注后续资金流出规模和利率变化。2季度是外部不确定性比较高的。”建银国际分析师告诉记者。

李达志也提及，目前香港银行体系结余接近1800亿港元，这个水平仍是相当高，但未来趋势是跟随美元趋近，利率水平也会慢慢提升。

正如李达志所说的，尽管目前结余水平仍然较高，但未来香港市场跟随收紧流动性的趋势已经无法逆转。多位港股策略师也对记者表示，金管局的干预和后续的变化会使货币基础快速减少，并使得HIBOR快速上升，压抑港股估值。眼下的关键还是要看美国通胀走势和加息预期的变化。如果预期收紧，可能影响美元和港元的息差走势继续扩大，触发港币汇率跌至7.85弱方保证，并持续在该水平，这会使金管局持续收紧。

眼下，建银国际香港流动性指数和恒生指数的价差已经扩张到一定高位，根据历史经验分析，分析师也认为这意味着未来港股面临回调的压力。

不过，就4月13日早盘的表现来看，港股的反馈并不算负面，恒生指数上午的波动区间控制30,800 - 31,020，涨跌幅波动都较小。

早前，互联互通扩容以及贸易战暂缓的利好推动港股连日攀升。4月11日，中国人民银行行长易纲宣布，为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制，从5月1日起把互联互通每日的额度扩大4倍。记者获悉，这一调整其实也在为A股纳入MSCI新兴市场指数铺路。

机构认为，港股通扩容进一步增厚政策红利。双向额度的同步大幅上调，一方面为A股加入MSCI以后北上资金扩容提供了宽裕的资金跑道，另一方面将更好地支持内地资金更深程度参与港股市场（且可能不限于二级市场）。去年全年，港股就见证了大幅度的南下资金流入，估值修复持续。

2018年，多家机构普遍认为港股或先扬后抑。随着利率水平的上升，越往后对于多头恐将越为不利。 国信证券就提及，港股一季度的走势追随美股，振幅加大，风格在小市值。公用事业（市场风险偏好的下降）、能源（原油价格的振荡上行）、工业（相对零散）、金融（银行股的估值修复）、软件（后周期）表现颇佳，这实质上反应的是今年继续去杠杆过程中，市场对地产板块以及地产直接、间接拉动的上游板块的担忧，进而将资金更多涌入至低PE（银行）、低风险（公用事业）、趋势性明显（能源）的板块。随着外部不确定性上升、市场的风险偏好在下降，未来应淡化估值、关注经济的基本面。