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大成基金策略:A股难现风格切换 中盘股优势明显

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网易财经2月7日讯 近期大成基金发布2018年策略报告。大成基金认为,2018年全球经济复苏进入确认期,大类资产配置的优先顺序应为股票优先,汇率产品次之,然后是债券。大成基金表示,A股整体不贵,2018慢牛趋势继续演绎,但龙头估值优势下降。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险来看,大成基金认为2018年很难出现显著的风格切换,只不过分化不会如今年这么极端。相对而言,中盘股在成长性,业绩确定性及估值方面有一定优势。

2018大类资产配置股票优先

大成基金认为,本轮全球经济的复苏具有同步性,欧美经济主要得益于资产负债表修复下重新进入信贷扩张周期,美欧日制造业PMI同步创新高。另一方面,特朗普税改落地,对美本身制造业的促进可能有限,但可能引起全球竞争性减税潮,降低企业成本,加强资本开支动力。全球资本开支周期开启,将支持全球经济复苏的持续性,进而促进全球贸易全面回暖。

大成基金称,相比于国际经济,中国总量增长却略显平淡。这是因为供给侧改革通过去产能大幅降低了传统行业的工业增加值,拉低了总体的经济增速。而2018年,中国经济的真正增长动力来自于经济内生性、系统性的力量,与全球经济复苏同步的力量。大成基金判断,明年宏观经济组合情况为“稳定增长+温和通胀+金融偏紧+利率高位”,制造业和出口仍是经济的核心边际贡献力量;市场的主导因素由盈利和风险偏好双轮驱动,慢牛趋势继续演绎,指数站上新区间。在此基础上,大成基金认为,2018年大类资产配置应优先配置股票,然后是汇率产品,之后是债券。

A股慢牛延续 难现风格切换

股市的主导因素由盈利和风险偏好双轮驱动,慢牛趋势继续演绎。具体而言,盈利由净利润率向ROE驱动转变(依靠资产周转率)。利率是经济的内生变量,通胀与经济增速不支持过高的利率水平;货币边际收紧与金融监管的大方向仍未变,监管政策仍未完全落地,因此利率还将维持高位。估值方面,利率上行并不意味着估值收缩,风险偏好的变化会影响两者的传导关系。如果投资者要求的股权风险溢价降低的话,即风险偏好提升,利率上升估值也可以扩张。利率上行本会增加企业的财务成本从而影响盈利,但是这一效应还受到宏观环境和真实利率的影响。利率上升,价格上升幅度更大,那么企业的净利率反而是扩张的,从而推动盈利能力ROE的改善和盈利增速的提升。大成基金认为,A股市场估值整体不贵,然而龙头估值优势下降。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险来看,大成基金认为2018年很难出现显著的风格切换,只不过分化不会如今年这么极端。相对而言,可能中盘股在成长性,业绩确定性及估值方面有一定优势。

汇率方面,大成基金预估人民币将进入双向波动时代,在6.5-6.7之间宽幅震荡,美元不强,欧元英镑看好,尾部概率来看,人民币超幅升值的可能性大于超幅贬值。债市方面,经济复苏延续、金融监管仍未完全落地以及利率维持高位的大环境下,债市趋势性机会仍不具备条件。

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