秦晓：资本管制有其合理性 但不应该是长期状态

（原标题：秦晓：资本管制有其合理性 但不应该是长期状态）

香港金融发展局委员，招商局集团、招商银行原董事长 秦晓

“2016年对外投资规模将近2千亿美元，连续14年保持高速增长。2014年开始超过了外国对华的直接投资，成为一个重要的标志性事件。今年的对外投资规模突然腰斩，第三个季度对外投资780亿美元，同比暴跌41.9%。造成这一现象的主要原因有两方面：一是政府的资本管制，这有它的合理性，但不应该是长期的。二是市场依然比较疲软，经济不处于上升期，在L形的状态下。”11月28日，香港金融发展局委员，招商局集团、招商银行原董事长秦晓在“《财经》年会2018：预测与战略”上如此表示。

回顾近年来中国对外投资结构的历史变化，秦晓指出中国对外政策和企业发展战略经历了四个重要的阶段。

第一，进口替代阶段。改革开放初期，我国处在工业化初级阶段向中级阶段转变的过程，这一阶段以进口替代为主，相应的配套政策表现为鼓励进口，帮助中国向工业化的转变。秦晓指出，进口替代的阶段，会导致进口太多产生失衡。

第二，出口导向阶段。在外汇储备过低的情况下，中国通过人民币贬值，加入WTO融入全球化体系等方式来完成出口导向的转变。

第三，走出去阶段，政府加强引进外商直接投资。国家在十一五规划中提出走出去，为企业来讲提供了更大的发展空间。此时中国出现真正的对外投资ODI。由于原材料矿产品短缺，中国的产业结构基本是中间结构，大量投资涌向矿产品、大宗商品。这是国家的宏观经济状况、结构和企业的政策互动的关系。其结果是项目持续出现顺差，外汇储备迅速积累，造成经济增长对出口的过度依赖，人民币也开始受到升值压力。

第四，海外资产配置阶段。2008年次贷危机之后市场开始萧条，中国企业的自愿性对外投资受到重挫。人民币面临贬值压力。收购海外资产成为应对人民币贬值的资产配置策略。这引发了对外投资大于海外对中国的投资的现象，这一阶段的特点是，资产配置容易涌向流动性高、可以简单定价快速交易的领域，比如酒店、房地产、娱乐影视、体育俱乐部等，具有很强的对冲性。政府为了控制资本外流、顶住人民币贬值压力和外汇储备减少的压力，加强资本管制，限制非理性对外投资。集中表现在文化、体育、娱乐等行业。

与此相适应的是，企业的对外投资结构开始发生两个转变：一是向上游产业投资，表现为信息传播、计算机服务、软件等；二是投资发达国家，从非洲、南美向欧美，以色列等区域转变。

在一带一路与对外投资的结合方面，秦晓认为现在直接投资的项目不多，但未来具有较大的增长潜力。

以下是发言实录：

秦晓：我把一些历史由来和这几年发生的事情梳理一下，从而发现有没有值得关注的问题。最近十年来中国对外直接投资剧增，经历一个非常高速发展的十年。2016年的规模将近2千亿美元，连续14年保持高速增长。2014年开始超过了外国对华的直接投资，这是一个重要的标志性事件。今年突然下跌，腰斩，第三个季度完了是780亿美元，同比下降41.9%。主要原因是两个。一是政府的资本管制，有它的合理性，但不应该是长期的。这个管制确实会对海外直接投资产生影响。二是市场依然比较疲软，经济不处于上升期，在L形的状态下。上一轮大宗商品价格暴跌所产生的影响还未消退。很多投石油的都是按80美元一桶来计算他们的投资回报成果。

是不是政策的调整和趋势的变化？先看看中国的对外政策和企业的发展战略的几个重要阶段。进口替代、出口导向、走出去、全球资产配置。进口替代，当时改革开放开始工业化初级阶段往中级阶段走，需要大量的投资，需要大量的工业品。进口替代是我们能不能自己通过工业化完成工业品制造，不能过分依赖钢材进口。与之相配套的政策，促进进口，鼓励外国人来中国建厂，帮我们完成工业化。进口替代对中国的工业化起着很重要的作用，但它会带来一些失衡，失衡表现在进口太多，第二外汇储备很低，最低时一亿美元。有争论是中国应该向东南亚出口导向还是向大国进口替代，不得不采取从进口替代转向出口导向，人民币大量贬值，从2.8到5.2，最后到8.7，希望有助于中国产品出口。另外融入全球化体系，加入WTO进行持久而艰苦的谈判，终获成功。第三，加强引进外商直接投资。FDI大规模上升，加工贸易突飞猛进。其结果是经常项目开始持续出现顺差，外汇储备迅速积累，造成经济增长对出口的过度依赖，人民币也开始受到升值压力。

第三阶段：走出去，谋求海外资源。国家在十一五规划中提出走出去，对企业来讲提供了更大的发展空间。从这个时候开始中国就出现了真正的对外投资ODI。由于原材料矿产品短缺，中国的产业结构基本是中间结构，大量投资涌向矿产品、大宗商品。这是国家的宏观经济状况、结构和企业的政策互动的关系

2008年次贷危机之后市场开始萧条了，中国企业的自愿性对外投资受到重挫。从商业的角度而言不算成功。人民币开始面临贬值的压力。收购海外资产成为应对人民币贬值的一个资产配置策略。用海外资产来平衡他的资产，全球资产配置跟这轮全球金融风暴和中国的经济放缓、货币贬值相关。出现了对外投资大于海外对中国投资，对中国这样一个人均GDP的水平上，这个出现是不是正常？那些经济体都是对外直接投资大于外国对他的投资，我觉得这个状态不是正常的状态。虽然是个好事，但是它不可能持久。资产配置容易涌向流动性高、可以简单定价快速交易的，比如酒店、房地产、娱乐影视、体育俱乐部等，具有很强的对冲性，这是这个阶段投资的特点。

民营资本的兴起是比较快的，2016年中国私人资本非金融类ODI达到1232.4亿美元，占比68%，超过三分之二。存量占45.7%，这是一个显著特点，民营企业开始崛起，在存量上已经是半边天下了。

政府为了控制资本外流、顶住人民币贬值压力和外汇储备减少的压力，加强资本管制，限制非理性对外投资。汇出、结算、海外并购都涉及到各种陷阱。文化、体育、娱乐这些行业都被限制住了，商务部的文件要求给中国带来资源，给中国带来技术，给中国带来就业，这几个都是被限制的。政府这些措施有它的合理性，我也赞同傅总讲的他不可能是长期政策。这轮他对海外投资的影响比较大。企业开始往高端产业走，一开始是上游，现在向信息传播、计算机服务、软件增长快，另外投向发达国家，原来是非洲、南美很多矿产品，现在是欧美，增长最快的是以色列，投资的重点和国别发生了很大的变化。一带一路现在的直接投资不多，主要是一些项目，但是未来的增长潜力还是很大的。

我这个数字不是很新，2016年ODI累计净额存量13574亿美元。政府政策是短期的应对政策，总体来讲我们要重新把政府的政策见效，控制住人民币贬值，企业要重新调整战略，根据经济周期经济结构来制定。现在是新一轮海外直接投资的波谷期。谢谢大家。

主持人：刚才讲了人民币贬值、资产贬值增值、中国回报率偏低，老百姓资产配置也会觉得外国的东西、教育、文化好一点，他是理性的还是非理性的？这种钱出去确实没办法带来核心技术，秦总您怎么看？

秦晓：这些是逐步实现的，先说一个数据，如果比较和我们同等人均GDP水平的国家，中产阶级25%的资产是在国际配置，马来西亚这个国家是典型的，他们的中产阶级有25%的资产是美元或者海外配置。我们曾经有一个计划，高净值人可以更多的兑换美元，到国外买房子买股票都可以，由于人民币贬值就暂时放下了。从个人来讲，它越来越变成跟全球连在一起，所以配置国外资产是理性的，不应该发生在人民币贬值的恐慌中，这个恐慌需要时间来纠正，尽管不要听他们那套。这两年基本上过去了，长期贬值压力还有，但还是能接受的，没有人告诉你L形的根部在哪儿，那就有恐慌产生。从长远来看中国的国际化程度很高，中国企业卖得很多，很多人孩子在国外学习，企业资产个人资产在全球配置是合理的。