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地缘溢价回归 原油王者归来还是昙花一现?

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本周,国际油价拾阶向上,WTI、布伦特原油期货纷纷刷新阶段新高。分析人士表示,OPEC减产执行率提升、页岩油产量恢复速度不及预期以及地缘忧虑加剧,均对近期油价走势形成一定的助推作用。此外,OPEC计划在11月30日召开限产会议,市场预期该组织有望再次延长减产协议,若此,将进一步利好油价走势。不过,也有人指出,未来地缘因素对油价走势的扰动也将加强。

“黑金”原油此番反弹,究竟是昙花一现还是上涨的开始?

多重利好助推油价上涨

本周,国际油价不断上涨。周二,WTI9月原油期货盘中最高上探至52.39美元/桶,刷新5月24日以来高位;NYMEX 12月原油期货收高0.57美元或1.1%,报52.47美元/桶,为4月17日以来最高收位。周三,布伦特1月原油期货盘中一度亦刷新逾6个月新高58.5美元/桶。

本轮油价反弹始于6月底,9月以来价格重心加速上移。“9月以来,国际原油价格持续上升,主要是受供应端影响。”金石期货高级分析师黄李强对中国证券报记者表示,受飓风天气影响,美国的原油产量和下游炼厂生产均受到较大冲击。因此,被迫通过以消耗库存的方式弥补阶段性供给缺口,这造成美国商业原油及成品油库存持续下降,从而使油价上升。

东证衍生品研究院资深分析师金晓表示:“9月以来,油价不断攀升,背后的核心驱动力在于原油和成品油市场的去库存,而去库存的动力则来自于OPEC减产执行率的提升和页岩油产量恢复速度不及预期。”

金晓解释说,减产执行率提升加上布伦特市场自身的特有因素,导致油价远月变成贴水结构。与此同时,成品油需求亦稳步增长,市场进入了自我加强的正向循环,去库存导致远月贴水幅度上升,曲线结构的变化又导致进一步的去库存。

近期原油市场可谓“艳阳高照”。除了上述因素外,东吴期货能化高级研究员王广前表示,全球经济在三季度加速复苏,三大国际原油组织相继上调全球原油消费增长水平,也加速了国际原油市场的供需再平衡步伐;此外,中东地缘忧虑加剧,也给予供需再平衡步伐中的原油市场以一定溢价。

不过,受美国原油库存意外增加影响,昨日国际油价出现高位震荡,WTI9月原油期货报52.4美元/桶,跌0.03美元;布伦特1月原油期货报58.14美元/桶,跌0.09美元。

美国能源资料协会(EIA)周三公布的数据显示,截至10月20日当周,美国原油库存增加85.6万桶,为9月15日当周以来首升,而分析师平均预期为下降220万桶。

地缘因素扰动犹在

据了解,OPEC与非OPEC产油国将在11月30日召开会议,决定未来石油产量。市场预计,此次年会上,产油国将达成共识,第二次延长明年3月到期的减产协议的概率大于50%。

随着会议日期的临近,沙特与俄罗斯频频“放风”。沙特油长Al Falih近日表示,对目前产油国共同行动感到满意,但减产协议仍有努力空间,将继续密切关注减产执行水平,对减产协议的未来选项持开放态度。俄罗斯总统普京也表示,减产协议可延长至明年年底。

此前,OPEC与非OPEC产油国石油减产监督委员会(JMMC)在报告中表示,鼓励所有减产参与国再接再厉。“为了确保原油市场的再平衡,所有手段都是可以考虑的。”

金晓表示,石油市场去库存稳步进行,但市场依然需要时间去消化过去所累积的高库存,短期来看,油价仍难以大幅上行。目前的去库存对于OPEC产量政策以及执行率的依赖度依然很高,预计在OPEC年度会议时,当前的减产政策仍会持续,政策的调整可能会引发市场供需的变化,也就是说只有到油价在当前水平进一步大幅上涨之后,政策退出的可能性才会增加。

除了备受关注的OPEC是否延长减产协议外,地缘因素也是不容忽视的风险。

从历史表现来看,2014年至2016年之间,OPEC和非OPEC产油国大幅增加产量,导致供应增速大大超过需求增速,市场陷入持续的供应过剩当中,全球库存也因此居高不下。这种情况下,即使经历了多次较为严重的地缘事件,油价却未作出激烈反应,而是总体上呈现出区间震荡态势。

然而今年以来,这一局势发生了明显的改变,市场对地缘风险的敏锐度明显提升。摩根士丹利认为,过去几年,原油市场对地缘风险呈现“免疫”状态,油价几乎没有反应此类风险。然而,全球经济同步复苏和市场再平衡改变了这种局面。在他们看来,地缘风险溢价已重新回归。“地缘风险和供应波动的联系变得紧密起来。预计目前油价中计入了每桶1-2美元的地缘风险因素。”

针对这一变化,王广前分析表示,2014年下半年以来,OPEC和美国原油产量不断增加,国际原油市场供应过剩严重,市场关注焦点在于原油市场供大于求的基本面,地缘以及金融因素对原油价格的影响退居二线。但在产油国冻产导致原油市场供大于求格局、逐步扭转的当下,市场焦点重新关注原油的金融属性以及地缘因素的影响。

金晓也认为,未来地缘风险对油价走势的影响只会加强,而不会减弱,只是爆发的时间点难以预测。

分析师警告“一致看多很危险”

展望后市,黄李强认为,未来影响油价走势的关键仍在于供给端。不过,随着时间推移,飓风天气对于美国原油产量的影响将会减弱,对于油价的支撑力度也将衰竭。此外,OPEC计划于11月底就是否延长冻产协议进行决议。从目前情况来看,OPEC大概率会延长减产。不过,一旦这种市场炒作结束,对于油价的支撑作用将进一步减弱。因此,目前的供需格局不足以支撑油价持续上涨,四季度油价或以震荡下行为主,但空间有限。

国金证券分析则认为,四季度原油需求迎来取暖季,OPEC会议有望再次讨论减产协议事宜,页岩油产量增速放缓,全球原油市场库存持续去化,预计油价走势将震荡偏强,布伦特油价有望超过60美元/桶。

“美国活跃钻井数量早已见顶回落,未来美国原油产量增长堪忧,压制油价的唯一利空因素在逐步削弱,预计在产油国冻产延长以及需求改善带来的原油供需格局彻底扭转背景下,国际油价将继续震荡上行。”王广前说。

就在看多原油的呼声高涨之际,全球最大原油贸易商维多集团(Vitol Group)首席执行官Ian Taylor近日警告称,当前市场一致预期油价将会走高,但这是相当“危险的”。他预计,随着美国产量激增,布伦特油价明年会大跌20%,均价或为45美元/桶。

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