资本小阳春“暗战”电影黄金档

（原标题：资本小阳春“暗战”电影黄金档）

导读

本报记者以申万三级行业影视动漫中的22家上市公司为例，今年上半年有13家公司净利润同比增长、9家净利润同比下滑，其中波动比较明显的是奥飞娱乐（002292.SZ），净利润同比下滑了56.23%；涨幅最大的是中视传媒（600088.SH），涨幅692.17%。

《战狼2》在暑期档引发的热潮余温尚在，国庆档马上就要来了。

21世纪经济报道记者统计数据显示，国庆档即将上映的电影中，背后是光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、捷成股份（300182.SZ）等多家上市公司以及新三板挂牌企业开心麻花（835099.OC），其中涉及的投资方更是不计其数。

今年的国庆档将有12部影片进行角逐，而在这背后也是各路资本厮杀的战场。

但从影视公司的业绩来看，“不稳定性”已经成为行业一个代表现象，甚至常有“一部电影决定了一家公司一年的业绩”这种说法。

本报记者以申万三级行业影视动漫中的22家上市公司为例，今年上半年有13家公司净利润同比增长、9家净利润同比下滑，其中波动比较明显的是奥飞娱乐（002292.SZ），净利润同比下滑了56.23%；涨幅最大的是中视传媒（600088.SH），涨幅692.17%。

大片驱动行情

一部《战狼2》就带火了北京文化（000802.SZ）。数据显示，在7月27日《战狼2》上映后，北京文化连续5天上涨，其中7月31日及8月1日连续两日涨停，累计涨幅超过40%。

北京文化上涨过程中，既有知名游资营业部中投证券无锡清扬路营业部现身，也有机构账户蠢蠢欲动。

事实上，在8月份第一次公告将放映时间延长至9月28日后，《战狼2》近日又表示再次延长上映时间至10月28日。猫眼票房数据显示，截至9月29日，《战狼2》上映65天，票房达56.65亿。

对比7月26日和8月7日（股价最高日），北京文化的总市值由98.33亿元，一路飙涨至153.53亿元，市值涨幅“巧合”的与《战狼2》票房规模十分接近。

这一连串的效应也让资本在国庆期间蠢蠢欲动。譬如捷成股份（300182.SZ）表示参与投资《空天猎》，还是《羞羞的铁拳》的联合出品方。《战狼2》的案例中，作为联合出品方之一的捷成股份股价连续3个交易日上涨，8月7日创出10.79元的今年高点。

捷成股份7月26日和8月7日周期内，市值增量达到28亿元。

资本圈在谈论影视行业，除了《战狼2》，当然更少不了开心麻花。9月29日，开心麻花签字律师更换完毕，IPO恢复审查。

9月29日，上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏接受本报记者采访时坦言，“开心麻花的商业模式是先用低成本的话剧来检验作品IP和圈粉，当话剧传到一定口碑的时候，将其改编成电影，成功概率就会很高。”

上海荣正投资咨询有限公司因为投资开心麻花，令不少业内人士分外“羡慕”。

与此相关，21世纪经济报道记者采访了解到，近期券商研究团队对于影视类上市公司的调研频率大增，各家卖方机构似乎摩拳擦掌，在另一个领域展开“白热化”的竞争。

譬如国信证券将《羞羞的铁拳》、《空天猎》、《英伦对决》等锁定在TOP3行列，推荐关注的标的有光线传媒（300251.SZ）、北京文化、捷成股份等等；此外，中泰证券重点推荐《缝纫机乐队》的制作发行方光线传媒、且同时其旗下猫眼影业还负责主控宣发《羞羞的铁拳》。

“与研究其他行业不同，由于影视作品面向C端，券商研究人员调研电影的主要情节、制作团队和宣传噱头等，就可以相对概率更高的判断影视剧的票房情况。”9月29日，某影视上市公司一位负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“我们还发现一个有趣的现象，卖方机构的‘研报’大战，在一定程度上也帮助影片进行了宣传”。

据21世纪经济报道记者了解，从电影的题材来看，由某部电影高票房带来同类电影的资本追逐效应也在显现。譬如现在有些资本看到了红色电影的机会，开始筹备投入。

“影视公司比较注重这部分。譬如广电总局前段时间发布的几批推荐剧目，这些剧目的选择，对于影视公司而言，都是提前筹划的。所以都会提前预判和准备。”北京某上市影视公司人士告诉21世纪经济报道记者。

该人士举例称，譬如抗战胜利纪念日，建军、建党周年，新中国成立周年日，以及一些历史名人、历史事件的纪念等，“影视剧都会根据政治气候去做一些预判和筹备，确保相应节点到来时有自己的作品”。

虽然影片扎堆，但在业内人士看来，国庆档市场“二八效应”显著，预计70%至80%的票房将集中于前三名的影片，由于竞争激烈，单片平均票房或难以达到预期。

电影投资人的江湖

某拟IPO影视公司背后的机构投资人张鹏（化名）对记者复盘其投资逻辑时指出，“至于利润波动确实很难控制，不过具体到每一家公司的情况都不一样。”

张鹏投资该项目时正值2015年的时候影视行业非常火热。

尽管估值不高，毛利率相比同业也更可观，但在投资尽调时，张鹏更多的仍然考虑“团队稳定性、发展方向”等非财务因素。

据21世纪经济报道记者了解，张鹏所投资的公司提出的“多元化拓展”路径亦在今年取得初步成效，最终能否对影视制作的亏损带来一定的弥补效应，仍有待观察。

“不过，目前标的公司的业绩还是存在波动，这个问题也被监管层反复询问过多次。”张鹏告诉21世纪经济报道记者。

郑培敏向本报记者谈到投资开心麻花的始末，“2012年我见过上海一个话剧编剧，当时话剧编剧提到100多万就能排一部话剧，我觉得这个成本很低。当时通过研究2011年到2012年北京和上海两地的话剧票房，结果发现北京前10大票房的话剧中有6部都出自开心麻花，所以觉得开心麻花肯定有独到之处。”

公开资料显示，开心麻花从话剧转向大银幕的首部作品《夏洛特烦恼》，2015年国庆档一跃成为当季黑马，收获14亿票房，2016年又一部话剧改编作品《驴得水》亦取得了不错的口碑。

“影视剧本质是讲故事，所以经典故事每几十年就会翻拍。只有故事的内核是永恒的，今天很多剧都来源于莎士比亚戏剧改编，无外乎是几种冲突。”北京某上市影视公司人士坦言。

“尽管《夏洛特烦恼》有14亿票房，《驴得水》只有1.6亿，但《驴得水》也赚钱的，因为成本很低。开心麻花未来的电影注定低成本，因为它是靠故事本身和开心麻花的品牌，而不是靠单个明星的效应。”郑培敏告诉21世纪经济报道记者。

虽然如此，对于投资人来说，标的公司成功上市仍是重要的衡量因素，这个背景下，投资人也存在一定担忧。

张鹏对21世纪经济报道记者提及，其投资的项目还没有过会，对于其他影视类标的，热情已经不如从前，“毕竟核查太严格，我们也想等等看监管层的态度”。

多元化路径探寻

在影视领域还有一个不容错过的话题，即并购重组。

21世纪经济报道记者统计发现，影视类公司的并购重组上，监管层就在执行更加严格的审核。近一年来，就有超过30多个涉及影视行业的并购失败。9月以来，有21家上市公司公告定增收购资产，仅有快乐购（300413.SZ）宣布收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐5家公司100%股权，涉及影视行业。

事实上，这个行业“一夜暴富”的可能仍然存在。

“虽然业绩不稳定，但还是有类似《战狼2》给北京文化带来的巨大经济效应的现象，因此资本的投资热情还是很高。”张鹏坦言。

一方面是《战狼2》带来票房神话驱动的一轮二级市场行情，但另一方面还有不少大IP电影口碑不如人意遭遇的票房尴尬，电影行业的投资人或许正在面临一场“赌博”。

“业绩不稳定早已是内容出品公司的通病，只有清晰的商业模式才不会受太多制约。”郑培敏坦言。

由于业绩不稳定带来的影响也不能忽视，对于影视公司来说，正急需进行多元化的路径探寻。

“波动太大肯定不被认可，一定要有能经常性盈利的其他业务。”张鹏告诉21世纪经济报道记者。

“有特点的公司有被并购的期许也不错，不过这里面也分很多，”张鹏说，“比如做内容的，做制作的，发行的，IP孵化的，艺人经纪，完片担保等，现在看单纯的影视制作已经不行了，单靠一部剧或者一部电影打天下肯定没市场。”

对于多元化的拓展路径，前述影视公司人士则对21世纪经济报道记者提及了目前其公司正在发展的影游联动，“目前这部分做的公司多，但成功的不多，这一两年也是影视行业多元化发展的风口”。

该人士表示，“影游联动是个方向。但游戏和影视，是不同的故事呈现方式，合作不是简单的共用一个IP，更多的是影视与游戏在筹备，开发、制作、发行等全阶段的联动。”

不过，据21世纪经济报道记者了解，部分影视公司拓展的新路径则还存在被市场质疑的情况。

“我现在对影视公司非常慎重，因为现在影视公司标的非常贵，有好公司但没有好价格。”郑培敏告诉21世纪经济报道记者。对比起来2015年的投资盛况，张鹏告诉21世纪经济报道记者，当时其投资的标的公司的份额基本上都是挤出来的，“当时要投一亿多，后来就只有几千万份额”。