"200倍准备金"天花板时代:超大货基等待定制规则

（原标题：“200倍准备金”天花板时代： 超大货基等待“定制”规则）

时隔征求意见稿发布五个月之后，开放式基金流动性风险管理办法终于落定。

2017年9月1日，证监会正式公告了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），主要内容涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。

新规发布后，多家基金公司都在进行了详细的讨论。有公募人士向记者表示，公司内部光是逐一讨论《管理规定》中的细则就花了一个下午，而接下来在操作上具体如何调整还需要进一步讨论。

业内认为，新规强化对了货币基金流动性风险管理的要求，可以说对货币基金从严监管的态度已进一步落地，明确引导货币基金回归流动性管理工具的本质。在新规的指引下，货基规模无序扩张的时代将结束，相对高收益也将难以延续。

不过，由于针对单一体量较大的特殊货基而言，还会有单独的监管政策，因此未来余额宝的监管将如何执行，还是个未知数。

风险准备金影响不一

在针对货基的数项专门规定中，200倍风险准备金的规模上限就颇受关注。

《管理规定》第29条指出，基金管理人应当对所管理的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金实施规模控制。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

该项规定在意见征求稿中已有所提及，并无修改。华南一家大型公募基金公司分析称，目前市场上绝大多数的货币基金均采用摊余成本法，在市场出现剧烈波动情况下，基金会发生大幅度的负偏离情形。本条款在整体上限制基金管理人发行摊余成本法估值的货币基金和理财债基。同时，将此类基金规模与基金管理人的风险准备金挂钩，确保管理规模与风险管理能力及风险覆盖水平相匹配。

针对该项条款，不少基金公司正在研究专门的应对措施。有业内人士指出，大型基金公司积淀深厚，在风险准备金上相对有优势，该条款或对风险准备金不太充裕的中小基金公司冲击较大。

不过，还是要视各基金公司的具体情况而定。有大型基金公司表示，目前公司风险准备金较为充裕，暂不影响采用摊余成本法估值的货币市场基金和理财债基的申报；但亦有规模排名前十的公司坦言，公司目前的风险准备金不够支撑当前的货基规模，大概率会补充。

一位公募副总经理向记者表示，“对于货基规模较大的基金公司而言，风险准备金确实是不小的压力。我们作为一家老牌基金公司在风险准备金上大致是10亿左右，顶多支撑1000多亿的货币基金，不过目前我们的货基规模还没有到这个极限值。”

事实上，在该条款正式落定后，市场上就有不少声音认为余额宝将首当其冲受到最大影响。有业内人士预估，按照200倍的风险准备金要求，余额宝至少需要提取70亿的风险准备金，这几乎是不可能完成的任务。

然而，余额宝是否真正面临如此大的压力？这或需要进一步来看。相较征求意见稿而言，在正式的《管理规定》中新增了一些附加条款，这或许能很大程度暂缓余额宝面临的风险准备金压力。

在《管理规定》的第41条第2项要求中提到，自本规定施行之日起，基金管理人的风险准备金不符合本规定第二十九条的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。

天弘基金相关人士向记者解释称，所谓余额宝需要70亿风险准备金的说法其实是一种误读，因为这种说法没有将《管理规定》的第29条和41条结合起来看。“按照第41条规定，我们只需要从10月份开始把风险准备金的计提比例从10%上升至20%，而风险准备金是从管理费中计提的，余额宝上半年的管理费大约是17亿，20%的话只有3个多亿，如果按月算的话则更少，因此200倍的风险准备金规定对我们来说影响不会特别大。”

70亿与3亿，两者间显然差别极大，若按新增条款执行天弘的压力将因此降低。不过，《管理规定》中也提到，对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金的投资调整期限，由中国证监会另行设定。

业内认为，该项规定主要针对余额宝这类超大型货基，考虑该类超大型货基对市场及银行体系影响之大，非普通货币基金可比拟，需另行单独制定规则，因此未来针对余额宝的具体监管规则如何，目前其实尚未明确。

上述天弘基金人士表示，“我们也不知道未来的动作是什么，这次监管规定主要针对的还是持有人结构比较密集的产品，好几条规定都是对这些产品进行投资组合或久期上的约束，而余额宝与这类货基差别较大。如果未来针对余额宝有专项的约束条件或监管条件，我们认为也是好事。”

无序扩张时代划上句号

《管理新规》的正式落定，对货币基金的发展而言都是一个历史性的转折，货基疯狂扩张的时代或因此结束。

除了上述提到的200倍风险准备金要求外，此次的新规从多个维度完善规则、加强管控货币基金流动性风险，例如在严管控机构类货币基金方面就提出了十分详细的细则，对货基的长远发展意义重大。

金鹰基金相关人士分析称，整体来看，新规规范了公募基金（包括货币市场基金在内）定制类产品的发展。在货币市场基金方面，新规从提高资产配置的评级、提高资产配置分散要求和200倍风险准备金等多个角度，增大资产配置难度，降低过度扩张货币基金规模的冲动，进而对货币市场基金规模增长产生约束。此外，在资产配置、平均剩余期限、集中度等方面有更为严格的要求，增强货币基金流动性、降低流动性风险的同时，也会降低货币基金的收益率，引导货币基金回归现金管理工具定位，有利于货基的长远发展。

金鹰基金认为，长期来看，货基在提高流动性之后，其收益率将在目前的水平上有所下降，规模扩张的步伐也会明显放缓。但是，如果货币政策不发生变化，货币市场利率仍维持在相对较高水平，货基可能仍会有一定的增长，只是速度放缓。

整体而言，业内认为，新规正式落地对货币基金的流动性风险管理提出了更高的要求，引导整个行业健康、可持续发展，监管强调货币基金回归流动性管理工具本质的信号明确，未来货币基金将更加朝着高等级货币基金方向发展。