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ICO野蛮生长新态:机构投资者入场 行业自律规则渐明

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导读

难以量化的升值逻辑、监管体系的缺乏,让ICO领域的参与者鱼龙混杂,行业泡沫四溢,让监管方、投资人、真正的项目开发者都有担心。

今年6、7月两个月,ICO(区块链项目首次发行代币)引发市场到监管等各方关注。尚处于监管真空地带的ICO,一方面乱象频出,不断有人利用这一新型融资方式制造骗局,打破规则;另一方面,真正的项目开发者和区块链领域的先行者也不断探索规则的构建。

据21世纪经济报道记者观察,在监管态度尚未明确之时,区块链的圈子里已经开始自发搭建“规则”,成立自律组织,资产托管机构行业,也有四大会计师事务所、律师团队等第三方组织也陆续参与其中。

在拷问行业乱象和探究国际监管等话题之外,21世纪经济报道记者近期采访了ICO项目团队、投资机构、第三方机构等人士,一探项目融资选择、估值逻辑、行业自发运转现状的究竟。

ICO还是VC?

从7月29日开始,吴鹏和甘露带领的团队在上海、杭州、北京、深圳、成都五地开始了为期两周的路演,为了新项目Primas在8月7日启动ICO做准备。

第一次见到吴鹏,是在上海虹口区华虹国际大厦的18楼,这栋写字楼属于万向集团,他笑称这里是公认的全球区块链中心之一。

刚和记者打过招呼,吴鹏便抛出一个问题:“你怎么看ICO?”

在他看来,现在关于ICO的负面信息爆棚,自己的项目在ICO之前做了许多考量,也曾犹豫,但最终还是认为ICO是推动现有项目的最优方式。

他们的新项目Primas设计为运用区块链的不可篡改性为原创者提供版权保护,解决目前内容行业存在问题,包括抄袭和盗版泛滥、博取眼球带来的内容质量降低、中心化平台干预内容展示、隐私和数据滥用等。

这是吴鹏团队做的第二个区块链产品,第一个产品“原本”也聚焦版权保护,曾获得万向区块链和分布式资本的投资。

“ 原本 是一个商业项目,拿的是传统VC投资,Primas选择ICO融资因为这个项目是一个区块链的开源社区。通俗说,更像由我们发起一个倡议(白皮书),宣告要去做的事情,支持者就可以参与进来。”吴鹏解释,“开源的概念不同于传统公司和商业项目,是完全的开放体系,相当于提供平台,每个参与者都可以参与决策并从中获得收益。”

白皮书显示,Primas在初始阶段将发行1亿个代币(PST),本次ICO将释放总量的51%,即5100万个PST,目标金额是3.8万ETH(以太币)。

该团队的VC投资方分布式资本也参与了新项目的ICO投资。分布式资本是国内最早一批涉足区块链领域的VC投资机构。

分布式资本执行董事余文波博士认为:“ICO是一种开源系统的内置激励机制。它将会成为未来开源软件的重要投融资模式。区块链领域未来传统VC和ICO的投资将会并驾齐驱。”

ICO项目的估值逻辑

国家互联网金融风险分析技术平台监测统计,截至今年7月18日,在43家面向国内的ICO平台上线并完成ICO的项目共65个,其中6月27个,7月份(至7月18日)有16个。

快速增值是ICO风靡的一大原因。

兴业证券研究所根据CBInsights统计,2013年至2017年2月成功募集资金超过10万美元的ICO项目有40个,其中65%的项目获得了超过1倍的市值增长,21%的项目市值增长超过100倍。

不少采访对象都提到“自然的估值”,即取决于供给和需求,认可系统的人越来越多,代币的价值相应提升。

“ICO项目最终是公链项目,法律主体不是公司,拥有代币也不是拥有所谓的剩余索取权,而是系统未来的使用权,不存在利润和分红。”余文波认为。

由于需要吸引大众参与者的缘故,初始阶段社区激励变得十分重要。例如上述Primas项目,ICO的代币会用于社区内部流转和激励。“通过激励,使参与者增多、优质内容增多、社区质量提高。这是一个正向循环,从长远来看会长期促进社区和PST持有者的健康成长。”甘露介绍。

普华永道中国金融科技合伙人张俊贤认为,投资者在判断是否认购代币时,代币以后所能换取的产品和服务应该是最根本的考虑因素。

据了解,目前阶段的ICO项目以个人投资者为主,仅有极少数境外专业投资机构开始进行小规模尝试,如风险投资基金Blockchain Capital和Polychain capital均募集设立了专门的基金,专注于ICO和代币领域的投资。

也就是说,虽然现在很多人把VC和ICO放在一起对比,但是这两个融资方式的投资者有很大的区别,前者主要是机构投资者参与,后者目前以个人投资者为主。

余文波表示,现在机构投资者也越来越关注ICO这种模式。国内有很多机构开始尝试小规模参与。为了推动区块链技术的发展,分布式资本也在着手布局ICO领域的投资。

自发的“行业规范”

难以量化的升值逻辑、监管体系的缺乏,让ICO领域的参与者鱼龙混杂,行业泡沫四溢,让监管方、投资人、真正的项目开发者都有担心。

吴鹏认为:“市场泡沫会有挤破的一天,这之后正规的组织会在其中获得更多的支持,合规的运作方式可以让项目走得更远。”

他表示,目前业内靠谱的项目运作会参考公益组织的方式,保证资产使用的公开化和透明化。此外,也有一些“圈内公认”的标准,比如决策委员会人员构成多样化、超过50%份额的代币分给社区参与者、留给团队的代币锁定机制、由专业机构进行法律合规等。

在此基础上,目前已有第三方机构逐渐介入到行业规则的自发性建立。

21世纪经济报道记者了解到,普华永道通过开发ICO项目评估体系,帮助投资者对ICO项目做出理性的独立判断。该评估体系利用普华永道的方法论,从背景、白皮书、团队、代码、运营、发行方案、财务等七大领域分析项目的质量,不同领域又会细分为几个小项,通过背景调查、调研、审核材料等方式从不同维度进行评估。该评估体系是普华永道基于项目经验并参考IPO的评估模式而设立。

谈及对ICO项目投资风险的规避,张俊贤对21世纪经济报道记者表示:“第一,有比较完善的白皮书可以清晰地列出项目内容、技术手段、融资后续安排、团队、管理决策情况等。第二,好的ICO项目管理层不能仅有技术人员,需要针对财务、法律、监管合规等方面全面组合。第三,ICO募资后的货币管理以及投资决策的具体流程也是重点,这是大部分项目所缺乏的。”

在官方合规化正式推动之前,已经有不少民间组织自发成立联盟、协会开始风险治理。贵阳区块链创新研究院联合区块链金融协会、部分区块链企业设立“区块链ICO沙盒计划”,提出适当给予ICO项目包容性豁免,包括白名单管理、融资计划与合格投资人管理等。

张俊贤表示,不同自律组织推出的行业自治规则差异性较大,其共通点就是认为目前需要并呼吁监管。区块链ICO项目是无国界的,如果国内的监管迟缓或者过于严格,都可能会造成开发团队流向其他国家,不利于国内的区块链领域发展。

从采访来看,监管沙盒是监管和市场参与者普遍认可的方式。央行数字货币研究所所长姚前认为,对ICO不能简单套用现行的IPO、股权众筹监管框架,建议宽容对待,适当给予ICO项目包容性豁免。

他认为,数字加密代币ICO要获得法律上的明确定位和建立完整成熟的监管框架,还需要一段很长时间,建议对ICO实施监管沙盒。

借鉴英国、新加坡等国家经验,姚前也对ICO监管框架提出建议,具体包括:上市登记审核设定融资额度限制,进行白名单管理,但不限定发行主体为实体企业;融资计划管理上减少一次性融资;要求持续、严格的信息披露;强化中介平台作用、反欺诈和其他责任条款;由监管部门主动介入进行相关实质性审查;并加强国际监管合作等。

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