招商基金贾成东： 聚焦长跑胜率 成熟行业龙头股投资机遇显现

（原标题：招商基金贾成东： 聚焦长跑胜率 成熟行业龙头股投资机遇显现）

记者 安仲文 编辑 金苹苹

虽然蓝筹白马股由于在过去的半年多时间内修复了此前的低估，吸引力有所下降，但招商行业精选基金经理贾成东认为，目前蓝筹白马股还没有出现极端上涨，尚不能说已经出现泡沫。

他表示，相对于主板估值，中小创估值大致相当于2013年中的水平。从中小创自身估值与增速的匹配情况看，受制于外延逻辑的弱化，目前中小创品种仍不具有吸引力，成长股目前相对主板仍没有太多投资优势。

中小市值公司凭借想象力来拉抬股价的时代已经过去了。贾成东在接受上海证券报记者采访时表示，当前A股投资者更加关注稳定成熟的行业和个股，小市值公司面临的资金面环境已经发生重大变化，同时这些公司的自身业绩也经不起市场的考验，这加剧了中小市值公司的调整风险。

贾成东认为，历史数据显示，消费品跑赢大盘指数的概率很高。因此，在这个行业中选出优秀的龙头品种，胜出的概率自然比较高。

当然，今年A股市场也存在一些诸如雄安和网络安全等主题投资品种。对此，贾成东认为，这些主题性投资的概念炒作往往都是一步到位或者昙花一现，也许一两周时间就会有50%以上的涨幅，但这种投资机会对于公募基金这种立足长期投资的机构而言，没有特别大的意义。事实上，投资确定性相对较高的是那些历史概率证明其是比较优秀的行业个股，如果从长期投资的角度去持有这些优秀企业，那么基金参与这类企业的胜率相对更高。

另一方面，他认为，目前基金公司已经逐渐转向从较为长期的角度来考核基金经理，因为短期的考核会导致基金经理追逐热点，参与短期“上蹿下跳”的行业及个股，由此很难保证长期业绩的稳定性。

另外，白马公司和中小市值公司在下跌后的不同状态也令基金经理不得不更加审慎对待中小创品种。“消费类或稳定增长类公司在市场调整中是越跌越便宜，而中小市值公司可能是越跌越贵。”贾成东向记者解释，消费类或稳定成长类个股之所以越跌越便宜，是因为它的业绩、价值并不会随着股票的下跌而发生变化，不会形成恶性循环。而那些靠讲故事以及并购重组的股票之所以越跌越觉得贵，是因为这些讲故事的公司股价一旦大幅下跌，并购成本会越来越高。因为它承诺的业绩做不到，或者想像空间破灭了，投资者就会认为它未来的业绩增速不可能达到原来的预期水平，会导致PEG看起来越来越贵，PE也越来越贵。在这种情况下，基金经理或普通持有人就不愿意长期持有股票。

对于真正的稳定增长的消费类股票，如果公司的股价出现调整，从30倍估值变成20倍估值，但由于这些个股来年还可能有30%或40%的业绩增长，因此，最终时间会帮助这些耐心持有的长期投资者获取超额收益。

“总体来说，目前中小创的机会不是很明显，蓝筹股和白马股的估值仍然处于合理水平。”贾成东说，虽然蓝筹白马股在过去的半年多时间内逐渐修复了此前的估值，吸引力有所下降，但这些板块还没有出现极端上涨，还不能说已经出现泡沫。但对于中小创，贾成东向记者强调，相对于主板估值，中小创板块的相对PE回到了3倍，是过去5年的相对低位。从中小创自身估值与增速的匹配情况看，受制于外延逻辑的弱化，目前板块利润增速下行到20%附近，PEG仍高于1，因此可以说，成长股目前相对主板仍没有估值优势。

值得一提的是，贾成东在审慎对待中小创的同时，对次新股板块保持了某种关注。“坦率地说，现在次新股的投资机会或者投资胜率远远高于以前，投资难度也在下降。”贾成东向记者坦言，过去很长一段时期，他始终觉得次新股较难投资，因为它的估值体系是公募基金经理无法理解的：一个业绩增速很低的股票可以给出很高的估值，而且市场前景很一般，大家炒新的时候毫无逻辑可言，把它炒到非常高的价位。

但贾成东发现，由于市场调整以及新股发行常态化，上述情况在逐渐改善。他告诉记者，新股上市常态化后，新股上市的涨幅相对于以往明显下降，估值回归到正常水平的速度越来越快，并且次新股板块也出现了一些有业绩、有概念、PEG有吸引力的公司。