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社科院尹中立:蓝筹股还能走多远?

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(原标题:蓝筹股还能走多远)

尹中立

中国社会科学院金融研究所研究员 尹中立

近期股市最大的特点莫过于蓝筹股与中小创之间的分化了,在中小创屡创新低之时,蓝筹股却不断走强,有20余只蓝筹股甚至创历史新高,真可谓“一边是海水,一边是火焰”。

笔者在今年初的《2017年金融发展报告》(参见本报2016年12月20日专栏)里曾经预测:2017年股市依然处在疗伤阶段,总体而言“维持稳定”将是2017年度股市的主基调,股价难以出现趋势性上升。 “抓大放小”(即买入蓝筹股,卖出创业板股票)可能是正确的对冲操作策略。

2017年已经悄悄过半,上述判断已经基本被市场印证。代表蓝筹股的上证50指数在今年前5个月上涨8.4%,而中小300指数下跌5%,中证500指数跌7%。

那么,上半年的分化走势在下半年还会持续吗?

首先,我们分析一下蓝筹股为什么会涨?对于蓝筹股上涨的原因,大多数归结为这些都是行业龙头、盈利增长较快、低估值,等等。其实,这些理由一直存在,但蓝筹股的表现在历史上大多数时间里比中小创要差,蓝筹股的最大劣势是盘子太大,都是国有控股改制而来,股性不活是它们的天然特征。

只有有限的几个时间区间里,蓝筹股的表现强于中小创。第一次出现蓝筹股涨幅领先于非蓝筹股的时间段是2007年5月份前后,即2005年至2007年大牛市进入高潮之际,以工商银行为代表的银行股成为当时市场追捧的对象,盘子越大的股票估值越高,该现象被市场称之为“流动性溢价”,以至于2007年10月份前后上市的中国神华、中国石油均获得超高的定价。它们的开盘价至今仍然无法被超越。此时的大盘蓝筹股之所以被追捧,一方面是因为当时处在经济最鼎盛时期,这些骨干国有企业的盈利处在历史上最好的状态。更重要的是金融市场处在流动性过剩的状态,在人民币汇改的背景下,国际热钱大量流入中国,大量资金在短期内集中流入股市,小盘股无法满足需要,只有选择大盘蓝筹股。

蓝筹股第二次获得超额收益应该是2014年底,即上一次牛市刚刚启动之时。2014年11月20日至2014年底,上证50指数上涨了47.9%,而同期的中小300指数下跌1.7%,二者相差近50个百分点。如果仅仅从基本面来分析,无法获得逻辑一致的解释,因为在2014年11月之前的两年时间里,蓝筹股的表现远逊于中小创。2012年11月底,中小300指数从650点起步,至2014年11月20日的1116点,期内上涨了70%多,而此期间中证50指数几乎没有变化。不仅如此,在牛市启动之后,2015年初至2016年6月10日,蓝筹股的表现也远不如中小创,期内中证50指数上涨30%,而中小300指数上涨124%。

蓝筹股在2014年底启动之初之所以获得追捧,应该从市场博弈的视角去分析,笔者曾经在2015年初撰文《对冲操作主导股市风格转换》。2015年牛市启动之前,市场资金选择买入中小300指数或中证300指数,同时卖出中证50指数,此对冲操作可获得10%以上的年收益。但2014年底牛市启动后,大量资金需要集中建仓,必然选择蓝筹股,使得此前的对冲操作损失惨重,有些机构在牛市启动后的一个月里净值下跌了10%以上。迫使这些机构进行操作策略调整,卖出中小创成为当时的被动选择。这就是为什么当时蓝筹股大涨而中小创逆市下跌的关键。

自去年第四季度以来,蓝筹股收益再次超过中小创,其原因并非蓝筹公司的基本面改善,主要源于市场对冲操作所致。其逻辑应该是:随着新股发行的加速,壳价格出现贬值趋势,因此,买入蓝筹卖出中小创的对冲操作成为正确的选择,加上国家队资金护盘的行动,蓝筹股走强和中小创走弱并存就理所当然了。

只要新股发行速度减缓,上述对冲操作的循环就会中断。最近两日,在IPO节奏确认放缓的背景下,蓝筹股集体走弱,而中小创指数走强。这是十分值得关注的信号,或许意味着上半年持续有效的“抓大放小”对冲操作思路需要进行调整了。(编辑 欧阳觅剑)

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