（原标题：面粉比面包贵！一年期Shibor赶超1年期LPR，加息信号显现？）
本周二（5月23日），1年期Shibor再次上涨1.13BP至4.3137%，与同期限LPR利差倒挂程度加大，并进一步逼近1年期贷款基准利率（4.35%）。前一天， 1年期Shibor利率（Shibor1Y）报4.3024%，创逾两年以来最高，并首次高于4.30%的1年期贷款基础利率（LPR1Y）。
“1年期Shibor超过1年期LPR，意味着面粉比‘低价面包’还要贵了。”有业内人士指出，这或传递出两个重要信息：第一，市场资金比较紧张，利率在走高；第二，LPR在Shibor的倒逼之下，也必然将上涨。
部分市场人士担心，Shibor1Y首超过LPR1Y，或倒逼贷款基础利率上涨，其倒挂加剧是否传递了加息信号？也成为近期市场关注的焦点。
Shibor1Y首次超过LPR1Y
科普
所谓Shibor，是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率，Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。
LPR则是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，是相对较便宜的贷款利率，LPR报价银行团现由9家商业银行组成。
事实上，自去年11月起，1年期Shibor利率（Shibor1Y）就开始持续攀升，从当时的约3.03%水平一路上行至目前的4.3137%。也就是说，至今年5月23日，一家银行从银行间市场借入1年期资金的成本已经达到了4.3137%。而2015年10月26日至今，1年期贷款基础利率（LPR1Y）始终持稳在4.30%。
考虑到目前银行间1年期同业存款存出报价和银行间1年期质押式回购利率均已经站稳在1年期贷款基础利率之上，此次1年期Shibor利率赶超LPR，也意味着，银行内部边际资金成本全面超过了基准利率。
“Shibor利率上行，说明银行现在资金面紧张；LPR还没动，说明银行成本向下传导还不那么顺畅，也说明实体贷款需求一般。”申万宏源固收首席分析师孟祥娟在接受中国证券报记者采访时表示。
综合业内人士的观点来看，同期限Shibor和LPR出现倒挂，反映出在同业监管逐步落地的过程中，银行负债端正连续收紧，而在实体经济融资需求偏弱的背景下，资产端则仍然保持边际宽松。
负债成本有继续上行压力
业内人士认为，银行间同业资金成本持续上涨，在一定程度上是金融去杠杆、同业业务监管加强持续推进的结果。目前来看，金融去杠杆远未结束，同业业务扩张受限甚至面临收缩，银行对稳定负债的争夺或更趋激烈，负债成本有继续上升的压力，其对包括信贷和债券在内的资产端收益率也将造成继续上行压力，未来也可能把压力传导至实体经济。
“导致SHIBOR1Y高于1年期LPR的原因是去杠杆期间中小商业银行负债端中长期限资金的短缺。”中信证券固定收益首席分析师明明告诉中国证券报（ID:xhszzb）记者。
据明明介绍，银行业监管部门4月以来密集出台监管政策，对银行表内外同业资金嵌套、空转等模式做出较严限制，并要求银行6～7月间陆续提交检查报告。商业银行为了在提交报告前尽量达到监管标准，加大了对自身资产负债配置的调整。其中资金较为充裕的大型银行对于同业资金融出，特别是期限较长的同业融出日益谨慎；另一方面，中小银行日渐难以获得同业融资、而自身普通存款又增长缓慢，于是不得不日益提高中长期融入资金的报价，推升了包括1年期同业存单、SHIBOR1Y在内的各种资金利率。
Wind数据显示，股份制银行1年期同业存单发行利率，已从去年10月的2.9%上升至目前的4.6%。而今年4月，同业存单发行量环比大幅减少7200多亿元，也表明金融去杠杆已见成效。
不过市场人士同时指出，目前来看，银行之前的期限错配还未完全清理结束，金融去杠杆仍将持续推进，这也意味着，银行间同业资金成本可能还会持续走高，Shibor与LPR之间的倒挂程度也可能进一步扩大。
进一步看，有分析认为，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本之间的倒挂，正说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，尤其是“同业缩表”，还未传递到实体经济层面。但随着去杠杆逐步深化，银行未来或将逐步把压力传导给实体经济，造成实体经济融资成本继续上升，经济下行压力加大。
不过明明认为，现阶段银行的负债成本继续上升的空间已不大。
首先，商业银行本轮负债紧张，主要始于4月银监会出台一系列监管文件，而除了前述系列文件，银监会力度近期并未加码。
其次，从4月监管文件出台开始，银行主动按文件要求调整资产负债，6月底之前银行可能都处于持续调整过程中。因此近期银行负债成本可能会持续保持相对较高水平，但再度大幅上行可能性已不大, 除非后续突然再有增量政策出台。
最后，根据此前会议中提出的“监管政策要加强协调”、“避免政策效果过度叠加”来看，短期内再出重磅监管政策的概率不大。
至于资金成本何时出现下行，招商证券认为，未来有可能发生的一种情况是：实体经济“去杠杆”大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升，经济增长出现再次探底，此时金融市场的“去杠杆”很可能会结束，资金成本和债券利率可能出现下行。
利率上行并不代表加息
值得注意的是，随着Shibor利率持续上行，有部分市场人士担心其或倒逼贷款基础利率上涨，Shibor1Y首次超过LPR1Y是否传递了加息信号，也成为近期市场关注的焦点。不过多数机构分析认为，从央行近期动向来看，货币政策仍然维持稳健中性，利率上行并不代表加息。
首先，Shibor1Y首次超过LPR1Y，看上去是银行成本和收益的倒挂，但实际影响并没有想象得那么大。方正证券分析师杨为敩指出，其一，自2013年贷款利率全面放开后，银行已经可以通过主动性贷款利率上浮来缓解自身的利润压力；其二，目前银行对其他存款性公司的负债仅占5%左右，且1年期期限负债的比例应该极少，Shibor1Y应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。
其次，在经历一季度微幅收紧的货币政策之后，4月下旬以来，各种市场利率重新进入双向波动阶段，近期上海银行间同业拆放利率期限曲线趋陡，也表明货币政策仍然是温和去杠杆方向。另一方面，4月以来，央行OMO、MLF、PSL等流动性工具的投放规模也逐渐恢复常态，表明央行维稳流动性的意图仍然明确。
华泰证券FICC部顾海燕指出：
明明进一步表示，Shibor1Y超过LPR1Y并不意味着央行将要加息，主要有两点原因：一是此轮去杠杆的基调为“温和”，要避免发生系统性风险，在当前银行负债压力已经较大的情况下，央行若进一步加息，可能造成政策效果叠加，引发债市动荡，因此预计央行在加息这个问题上会比较谨慎；二是近期银行间资金利率显示，虽然中长期资金成本较高，但短期融资利率，如隔夜与7天回购利率均已回落至较低水平，这说明5月12日MLF投放之后，央行在银行间市场采取了略微缓和的流动性管理，侧面印证央行当前并无上调利率的意图。
综合机构观点来看，伴随着金融去杠杆、同业监管的推进，银行负债成本可能仍面临继续上行压力，但考虑到监管政策将加强协调、货币政策将维持稳健中性，现阶段银行的负债成本继续上升的空间已不大。对债券市场和股票市场而言，尽管短期内风险尚未完全出清，但也不必过于悲观，且从长远看，去杠杆本身有利于整个金融体系健康，有利于债市和股市的长期表现。
本文来源：中国证券报·中证网
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