余丰慧：耶伦再透货币收紧信号

（原标题：余丰慧：耶伦再透货币收紧信号 投资者应提前调整资源配置）

4月11日，有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所VIX指数（CBOE Volatility Index）一度升至15.87，为美国总统大选以来新高。美债、日元大涨，黄金升至5个月新高，显示全球避险情绪急剧升温。

这一变化看似与A股市场无关，与国内资本市场也并无直接关联，但投资者一定要放眼全球投资市场走势与变化。

目前，全球经济金融从宏观到微观都处在一个脆弱、风险凸显、矛盾与分歧加剧的形势之下。作为全球经济领头羊、金融中心的美国，其一举一动都对世界影响不小。特别是美元的特殊地位，使得美国货币政策以及经济政策调整对世界各国影响较大。而美国货币政策正处在一个极其重要的转折时期。转折的方向是美联储开始较大力度全面收紧货币政策。

美联储全面收紧货币政策比2008年金融危机时期全面放松货币政策更容易引发风险。主要是因为，美联储放水货币时，溢出到其他国家，对全球特别是新兴市场国家冲击较大，推高这些国家的资产泡沫风险。

而目前美联储收紧货币后，这些流到新兴市场国家的货币必然回流美国，或可能刺破新兴市场包括全球的资产泡沫，从而引爆风险。

美联储从2013年就开始全面退出量化宽松，从2015年开始第一次加息，这也标志着美国利率正式进入加息通道。美联储是全球第一个全面收紧货币的国家，并且截至目前已经加息三次，2017年加息三次也没有悬念。

当然，美联储收紧货币政策是以让货币政策回归常态为说辞的，而归根结底还是由美国的经济发展状况包括经济增速、就业率以及通胀率决定的。美联储主席耶伦以及其他官员都对美国经济增长等三大指标高度关注，以此来决策货币政策调整。

目前，美联储官员们一致认为美国经济增长“风景这边独好”，已经实现历史上少有的充分就业目标，通胀率虽控制在目标以内但预期增长概率较大。这是美联储全面收紧货币政策的宏观决定性条件。紧跟其后，耶伦最新又发表了进一步收紧货币政策的讲话。

耶伦12日在密歇根大学Ford公共政策学院讲话时表示，美国经济“相当健康”，增速温和。她表示，美联储的目标已经从金融危机后的“治愈经济”转变为“持续增长”。她说，失业率4.5%略微低于“充分就业”状态。通胀率略微低于2%但仍然处于合理水平。经济似乎略微更加稳健。预计美国经济将继续温和增长。她说：“我们着眼于控制通胀和通胀预期。”

从经济学来看，一国货币政策目标应该紧盯通胀率。控制通货膨胀是各国央行的第一职责。原因是通胀的发生大多是央行投放货币过多造成的。但美联把经济增速与就业目标也加入进来。

现实问题是，美国的经济结构导致美联储的目标偏移了。美国长期的外贸逆差使得货币投放大多溢出到其他国家。流到出口给美国初级产品的国家，没有对美国国内物价形成购买力，从而没有助推通胀。因此，多年来，虽然美联储持续放水货币，但国内几乎没有发生任何通胀，通胀矛盾并不突出。

不过，美联储仍是偏重于通胀目标。耶伦说：“我们着眼于控制通胀和通胀预期”，这或许预示着美联储货币政策收紧力度将会越来越大。

耶伦表示，低利率所持续的时间将超过外界预期。她说：“我们接近实现目标，必须保住已经取得的成果。适宜的政策立场现在更加接近中性。如果经济持续改善，美联储循序渐进地加息将是适宜的。”

这表示美联储不仅已经进入加息通道，而且加息力度与频次都会加大。同时，美联储在一季度公报中已经明确指出了缩表的预期。足以透露出美联储货币政策全面、强力度收紧。

还是那句话，历史上美联储每一次收紧货币政策都会引起全球经济金融市场震动，这次震动的强度或更加厉害。新兴市场大国、所有投资者都要从耶伦讲话中悟出一些新东西，提前调整投资资源配置，避免金融风险附体缠身。