华谊"去电影化"后上市8年来首亏 为何从巅峰滑落?

（原标题：华谊上市8年来首亏, “去电影化”后的华谊为何从巅峰滑落?）

摘要： 近日，华谊公告了2016年财报，其中多项重要财务数据同比下滑。这尚属华谊兄弟自2009年上市8年以来的首次。

近日，华谊公告了2016年财报，其中多项重要财务数据同比下滑。这尚属华谊兄弟自2009年上市8年以来的首次。外界一直以来的忧虑，在2016年得到了切实的回应。

营业收入、营业利润、净利润是衡量企业经营能力的最重要的财务数据。华谊财报显示：2016年，它的营业收入、营业利润、净利润同比2015年分别下滑9.55%、15.21%、17.21%。

这些数据已经够糟糕了。然而，坏消息并未就此结束。在与企业的主业，以及核心竞争力紧密相关的扣非净利润上，财报数据为负值。也就是说，2016年华谊主业亏损。不过幅度较小，仅为4000万。

扣非净利润全称为，扣除非经常性损益的净利润。这里的“非经常性损益”，是指公司主营业务之外的投资收益、政府补助等方面的收入和支出。一般来说，一家企业只有在主营业务上保持活力，才是具备可持续增长的能力。如果它在投资等非主业上表现得更加引人注目，它的持续盈利能力就难免让人生疑。毕竟，企业在自己并不专精的事业上，能有多出色呢。

不过，接下来的为更具实业属性的主营业务殚精竭虑、胼手砥足，应当是富一代们的大事；对富二代来说，他们或许对提升“扣非净利润”之类的辛苦事，并不那么忧心忡忡，反而对资本运作等在一定程度上脱离实业、相对抽象的领域，更为倾心。

华谊双王，更像富二代

一次媒体专访中提到，王中军更喜欢在画室里消磨他的闲暇时光。他与冯小刚合用的画室位于北京繁华的CBD地区，拥有整面落地窗，随时可以俯瞰现代文明的胜景。专访里还写到，冯小刚和王中军碰面很少谈工作，而是各种形而上的话题和去哪里休闲。

在另一面，富于生活品位、优游从容的富二代，大多数时候对实业却总是打不起精神。王长田在2016年年末发表的公开信中所身体力行的兢兢业业，对他们来说是无法忍受的，甚至是反人性的。

他们对抽象的数字更加敏感。在操作不涉实务的资本运作时，他们会迸发出更多的灵感，也更能体会到其中的快感。与之一脉相承的是，他们在构建远大计划，筑立宏阔的商业体系、商业价值观上拥有着富一代们无可比拟的想象力。

只以上述富二代特有的显著才能评判，华谊双王虽然是如假包换的富一代，却更是不折不扣的富二代。

下图是自2009年上市以来，华谊总资产和净资产的增长幅度：

从上图可以轻易发现，以2012年为分界线，在此之后，华谊的资产和净资产如同驶入高速增长通道，一路飞涨。在华谊历史上，这样的高速增长只有上市前夜的增资扩股期才出现过。

2009年，华谊上市。当年同比2008年总资产增长率为208%，净资产增长率则高达498%。不过，对于一个拥有优质资产的上市公司来说，这并不出奇。相比之下，在公司平稳运转了4年之后的2013年却再次迎来资产增长高峰，则显得突兀，让人充满了好奇心。

在这一转变的开始阶段，从2012年11月到2013年底，A股暂停IPO。这次IPO限流虽然一直没有得到官方正式通告予以确认，但事实上，在此期间未有一家企业获准上市。

这一资本市场上的天灾，激活了王中军身上的富二代因子。在相当一部分资本客正懵圈和掂量监管层用心的时候，王中军迅速而果断地做出了回应。

2013年年初，他对身边的人分析了其中的利害，指明了这里面隐伏着的商机：“就今年的一年时间，是并购的好时机。要不是今年IPO关闸，谁都憋着劲上市，谁给你并购啊？”

接着，他言辞果决地分配工作指标：“2013年是华谊的并购年，必须去全国各地看项目，（你们）要像个真正的投资人一样做出判断和行动。”

王中军的要求细致而明确：标的要利润在1亿元以上、互联网游戏第一阵容，以及绝对不能超过12倍PE。

为了恰当形象地阐明观点，他使用了一个比喻：“就跟你买衣服一样，黑色、修身、西服，三个关键词就可以了，多了就太复杂，你根本做不了决定。”

即便简单，也不能没有原则：“还有一点，绝对不能全部买！多好的公司我都不全买，全卖给我，你还有没有斗志？”

此时此刻，王中军等来了天赐良机。他只在一跃之间即摆脱了实业的地球引力，攀上了资本运作的风口。扎根实业的苦吃勤做在那里往往事倍功半，敏锐的判断力、宏观的构建能力和架构愿景的想象力，才是那里的第一生产力。

他，像是早就为这次与资本市场的风云际会，做好了一切准备。

资本市场，富二代的兴奋剂

资本运作当然不是凭空呼风唤雨，它同样需要建筑在实业的地基上。只不过，在资本的构架里，轮替的热点和宏大的愿景总在台前，产业现状则充当大件的道具或背景。

早在2010年，华谊的产业扩张就已发动。这一年，华谊耗资1.485亿元收购手游公司—掌趣科技的20.97%的股权。到了2013年，华谊放开了手脚，出资6.72亿元收购银汉科技50.88%股权，出资2.52亿元并购张国立创立的常升影视70%的股份，再以2.1亿元收购耀莱影城20%的股份。显然，以2013年为标志，华谊扩张的步伐明显加快。

如此巨量的并购，必然会造成财务状况的恶化。下图由华谊2013-2016年现金流量表整理：

上图中华谊在2014年现金流量的状况，已相当恶劣。经营与筹资的现金流量为负，说明华谊已无法为日常经营提供充足的现金流，投资项为正，结合前两项则表明华谊苦于现金流的枯竭，只得从投资项目上结算退出，凭此缓解现金压力。

与之相应，2014这一年，华谊发行的影片不多，此项收入有限。此外，它还减持了掌趣股票套现。

对任何企业来说，都绝不能任凭这一现状蔓延，必须做出改变。华谊的办法，则是提出了更为远大的愿景。

2014年，华谊重组内部组织架构，建立了影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐三大事业群。并明确未来的愿景，转型成为迪士尼一样的世界级娱乐公司。

这一年是华谊建立20周年，王中军在致全体员工的公开信中，详细讲明了上述规划：

“接下来，华谊的九大子业务会整合成为三大板块：以电影、电视剧、影院、音乐、娱乐营销等业务为代表的传统业务板块，以电影公社、文化城、主题乐园等业务为代表的品牌授权与文化旅游业务板块，以及以游戏、新媒体、粉丝文化为核心的互联网业务板块。”

“从‘四轮驱动’的业务格局，回归到升级加强版的‘新三驾马车’，更大格局、更大体量。”

也更花钱。

华谊将这个无所不包的宏大愿景，确立为下一阶段商业拓展的主线。并以此为蓝本，筹划向腾讯、阿里、中国平安定向增发36亿。2015年7月24日，证监会审议通过这项增发。华谊最终实际募得35.73亿，分别是2014年总资产和净资产的36.4%和62.9%。

从刚才的现金流量图表中可以看出，得益于这36亿资金，华谊现金状况已转危为安，近期无忧。另外，华谊2016年财报注明这笔资金尚有26.1亿结余，足以支撑一段时日。

其实，这一愿景只是华谊多年来“去电影化”的延续和升级。2013年的华谊产业帝国的启航，就是依照“去电影化”、拓展业务幅宽的路线图发动的。电影行业中不时爆发的不可期风险，让所有从业者身心俱疲。开发电影以外的业务，防止风险过分集中，是他们一致的选择。只是华谊投入的更多、走得更远。

事实上，华谊的全力以赴本身就已构成了一股强大而持续增加的压力，迫使它一往无前地投入更多的资金，构建更大的格局。2014年严峻的财务状况，就是这一态势的一次搬演。2016年财报所显示的倒退和亏损，则是2014年的重演。这一次，华谊会举起加码、扩张商业版图的重锤，强行闯关么。正如乐视所做的那样。

就在今年3月29日，在上海华谊举办的投资者交流会上，王中军抛出了下一轮扩张愿景：“作为绝对版权持有者，华谊兄弟的未来有20多个文化小镇……如果有100个，我们坚持商标属权，每个1亿元就是100亿元的收入，如果三五年能爆发，我相信这个数字不是梦想。”

这一面向未来数年的愿景，似乎与2014年的那次立志成为世界级娱乐公司宏愿一脉相承。这次，华谊会破局还是落入一个新坑，现在做判断还为时过早。

富二代相比创富的上一代，更加熟悉、也更加乐于资本运作。他们没有聚细流成江海的造富经历，缺乏操作实务的经验。这些经历对他们来说，太过遥远。

与之相对，他们在财富大数据中长大，亦步亦趋地积累财富的做法对他们来说，太慢太笨。动辄几十亿、上百亿资本运作和由此而来的、商场上的纵横捭阖，才更合他们的胃口。