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光大保德信赵大年:量化投资须知其然并知其所以然

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近年来,量化基金在中国市场如雨后春笋般出现,量化模型的种类也随之丰富起来。光大事件驱动灵活配置混合型基金的基金经理赵大年对上证报记者表示:“量化投资就是在大量数据基础上,借助量化模型的强大数据计算、回测、分析能力,不断对组合的结构进行优化调整。我们要做的工作就是令量化投资知其然并知其所以然。”

在采访中,赵大年表示,量化投资的第一步就是要构建一个多因子模型。可以说,每个人脑海中都有一个多因子模型,包括散户和基本面投资经理。信奉价值投资的基金经理会选择估值低、基本面较好的股票,也许还会考虑过去一段时间的涨跌幅情况,这就涉及了三个因子,然后选择上述三个方面表现都不错的股票买入。

股票多因子量化投资就是将上述的人脑决策过程写成程序,这样做的好处显而易见:大脑考虑不了10个以上的因子,而模型具有100个左右的候选因子,一般来说因子越多越稳定;电脑可以将过去10年的海量历史数据输入模型,进行回溯测试(backtest),以探知收益以及模型风险;进行交易的大部分时间不需要人为干预,排除了个人情感因素的干扰。同样,风险控制方面也排除了个人感情的干扰。

他举了一个例子来解释多因子模型。就如投资中,大家非常熟悉的攻守兼备的选股策略,在构建因子的时候,量化基金也会对因子作出“攻守兼备”的构建。

第二步就是如何将因子转化为组合,实现投资目标。赵大年坦言,在考虑投资目标时,需要根据市场情况来应变,究竟是进行等权组合还是量化对冲组合,需要看当下的市场情况。赵大年表示,A股传统的一些基本面选股因子的有效性在逐渐被削弱,故而团队一直在努力寻找新的有效因子。2010年以来,A股大量市场参与者已经按照多因子模型进行投资,他们的交易行为改变了市场,使得同质化的模型不再那么有效。“我个人的对策是对因子进行动态筛选,并取得了显著的实盘效果。”他指出。

最后一步业绩归因,也就是被赵大年称为“知其所以然”的那一步,这也是检验基金经理业绩的关键因素。就其管理的光大事件驱动灵活配置混合型基金来说,事件驱动即是在此状态下应运而生的模型因子,这一块的阿尔法收益来源扮演的角色越来越重要,它有望获得独立于传统基本面因子的超额收益。

赵大年介绍称,在过去几年,事件驱动所覆盖的个股数量并不多,但这几年已经有了爆发式的增长,例如去年市场参与定向增发的个股数量远远超过新增的IPO公司。经过模型估算,现阶段有事件驱动因子的股票池数量在1000只左右,已经足够大了。但赵大年也坦言,事件驱动为主的上市公司分布于A股的各个行业,需要更为深入的研究调查。

赵大年认为灵活的仓位更有机会合理把握市场规律,捕捉投资最佳时点,以避免市场风格变化的影响。同时,量化基金也将以绝对收益为导向,引入“类保本”的运作模式,灵活运用事件驱动策略并配合CPPI策略的仓位管理,追求精准获取超额收益的同时控制最大回撤。

赵大年介绍,量化基金事先设定好最大的风控回撤目标,例如5%,然后根据这个来确定股票仓位。他说:“基金将有一个风险的倍数设置,就是所谓的风险承受,一般中性情况下会取3倍,所对应股票仓位也就是15%,即使市场出现30%的回调,我们依然可以将风险控制在预期之内。”

面对瞬息万变的市场,赵大年和他的团队成员从未停止过思考和研究,他们所做的每一件事都为了达到知其然并知其所以然的境界。

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