机构：春季躁动还未结束 顺势而为把握机会

（原标题：春季躁动进二退一 顺势而为把握机会）

沪深股市近期持续震荡整固，建筑、券商等周期板块率先步入调整模式，春季躁动似有结束迹象。机构人士指出，春季行情并未就此止步，行情将继续以轮动的方式演绎“进二退一”的前进模式。应顺势而为，把握结构性机会，一是低估绩优成长股的反弹机会，二是政策带来的主题投资机会。

行情节奏变缓

中国证券报：近期沪深股市震荡回落，以周期复苏为代表的春季躁动结束了吗？后期A股将如何演绎？

傅子恒：本轮大盘反弹实际上得益于周期股与次新成长股炒作“双轮带动”而起，本周周期股已经先于市场步入调整。我们认为以周期复苏为代表的本轮反弹趋向结束，短期需等待情绪释放。本轮行情只是一个弱复苏行情，上证综指自1月下旬算起至2月底见到高点，历时不足一个半月，反弹空间只有区区200点，的确只是一个由存量资金博弈带来的春季躁动行情。本轮反弹主要推动逻辑在于以下三个方面：一是市场流动性经历年末紧张之后出现缓解；二是宏观经济数据指标稳定与好转，陆续公布的上市公司年报业绩稳定，尤其是创业板与中小板中的一些公司，有许多表现超出预期；三是外部稳定，美国政策步入预期稳定期，美联储加息处在空窗期。这三个因素近期出现一些新的变化。短期大盘将震荡调整一段时间，至于调整的空间，由于市场的短期流动性不会回到元旦与春节之前那样的紧张局面，加之宏观经济数据稳定等待证实或者证伪，故大盘向下应不会像去年12月那样凌厉，跌幅不会很深。预计大盘调整之后，个股机会仍将活跃。

周旭：沪综指自二月底逼近前期反弹高点后，陷入震荡。但春季行情并未就此止步，行情将继续以轮动的方式演绎其“进二退一”的前进模式。首先，市场担心美联储加息升温对国内流动性造成抑制。诚然，美国3月加息是大概率事件，美元指数重新站上102关口，汇率承压下国内货币政策将受到掣肘。但央行自去年便已边际收紧流动性，年初更是调高政策利率，市场已经对流动性收紧有预期，因此美联储3月加息对A股的冲击料将有限；另一方面，国内经济目前尚未到证伪时分，2月PMI和PPI等数据均显示国内经济仍在复苏进程中，短期经济基本面韧性犹存。更为重要的是，随着供给侧不断加码，落后产能出清下，上游和中游企业盈利的改善不断修复资产负债表，微观层面更趋健康，因此分子端业绩改善将提振市场信心，驱动行情的延续。春季躁动有望继续演绎，市场企稳后将继续上行。

谷永涛：从行业的角度看，2017年至今表现最好的板块集中在周期股与价值股，从市场的角度分析，春季经济数据偏少，同时上市公司进入年报披露期，且集中在三月、四月披露，基本面的数据对于市场预期的验证存在真空阶段，就形成了所谓的春季躁动。从已披露数据看，我国PMI数据持续回升，美国、欧元区和日本的PMI也高于50%的荣枯线，这意味着不但我国经济存在向好趋势，外围市场的复苏动能同样较强。但从经济发展的角度看，市场对于房地产投资回落，以及基建投资规模依然存在担忧，表现出投资者对周期股的投资趋向谨慎。以数据公布时点来看，经济复苏的验证依然有一定的缓冲期，但随着经济数据时点的临近，未来经济复苏的动能是否符合预期，依然值得投资者警惕。建议投资者降低对于周期股的配置，增加对于价值股的配置。

“成长”复苏空间有限

中国证券报：在沉寂了一段时间后，市场对于成长股回归的呼声渐高，以创业板为代表的小盘成长股是否会迎来一波反弹？

傅子恒：“中小创”中的高成长小盘股近期已经走出强势行情，属于此轮行情中的主流热点之一。即便在本周大盘调整的时候，次新股权块出现了明显分化，但那些真正的业绩成长股还是受到市场认可，走势相对较强。预计大盘短期的调整走势中，创业板与中小板中的小盘股、尤其是次新小盘股将由情绪推升之下的群体表现，演变为分化走势，那些缺乏实质业绩与成长支撑的个股将会步入估值回归期，真正的成长股将在短线调整之后有望走出独立行情，成为后续行情中的亮点。因为市场缺乏系统行情预期，有限资金参与背景之下，成长股在后续分化走势中难再走出年初像次新股那样板块性的反弹，更多地可能会以个股方式被长线资金挖掘而表现。总结而言，当大盘重新站稳时，小盘成长股预计仍将会成为市场的热点主线。

周旭：以创业板为代表的小盘成长股近期表现强势，但当下仍只能定义为超跌后的反弹，成长股尚未到全面崛起的时刻。低估值成长股确实会迎来反弹机会，但创业板趋势性行情的概率仍有限。根据上市公司2016年业绩预告的情况测算，创业板虽依然保持着较高的业绩增速，但并未超出市场预期。估值方面，经过2016年的震荡调整，目前创业板相对主板的估值溢价率回落至历史均值以下，但绝对估值仍不便宜，板块内部多数个股的估值水平在当下市场的风险偏好环境中难以受到资金青睐。货币政策方面，从政府工作报告中可以看到，流动性中性偏紧仍是大势所趋，因此资金面紧平衡的状态也难支撑成长股的趋势性行情。技术面上看，创业板年后中枢不断上行，本周指数高点位置已接近去年12月12日大跌时的重灾区。从沪综指表现来看，这一密集成交区对资金的压力不容小觑，想要一举突破实非易事。因此，当下成长股的反弹仍属于补涨性质，部分低估值优质成长品种逐渐迎来配置机会，但板块的趋势上行仍需市场风险偏好的进一步修复。

谷永涛：经过一段时间沉寂之后的成长股表现相对较好，从市场的角度看，这是板块的补涨行情。估值角度分析，相比前期的市盈率、市净率水平，创业板估值已经从历史高位回落，虽然估值中枢对比历史水平并不高，但结构分化严重，且如果用创业板综指进行估值对比，其估值绝对值依然较高。随着监管层对于去杠杆、抑风险的重视，货币政策逐渐转向中性偏紧，在此情况之下，市场整体估值中枢受到压制，而估值相对较高的成长股，估值压力或高于市场整体。在没有强劲的估值扩张动力之下，成长股未来的表现空间被压缩。此外，从监管动态来看，未来A股市场扩容，尤其是成长股扩容的概率较高。而部分成长股的高估值来源于其稀缺性，市场扩容势必降低标的稀缺性，由此带来估值回落。从市场发展的角度来看，稀缺性对估值的支撑力度或逐步下降。

政策主题+绩优成长

中国证券报：当前投资者应该如何进行操作，布局哪些品种？

傅子恒：股票投资分为趋势交易与价值投资，两种不同的交易目的具备不同的策略方法。看对趋势、找准热点、挖掘热点板块中的潜力品种、把握好大盘与个股运行的节奏，是趋势交易取得胜利的决定因素。下周市场面临震荡调整，我们的建议是收缩战线，以防守策略进行应对。3月下旬至4月上旬，基于我们对市场整体环境与具体走势的研判，小盘成长股分化潮中有机会。对于长期投资而言，需要自下而上深入研究个股、公司以及行业基本面，发掘真正潜质的价值成长股，倒可以弱化对大盘股指波动的短线动态跟踪，这与趋势交易是有明显区别的，趋势交易需把握大盘运行趋势与节奏。

周旭：当下市场震荡中枢有望抬升，投资者应顺势而为，把握结构性机会。品种方面，围绕两条线布局，一是低估值绩优成长股的反弹机会，二是政策带来的主题投资机会。去年12月份后，中小创板块单边下行，不少优质个股受到板块拖累股价一路下行，目前估值已经处于较低位置。此外，随着年报和一季报的披露，不少股票业绩表现超出市场预期，步入较为确定的左侧布局时点。建议从年报和一季报中甄选维持业绩高速增长的优质白马股，从基本面和估值两方面出发，博取超跌优质成长股的反弹收益；另一方面，结合政策，重点关注明确的主题投资机会。“人工智能”首次写入政府工作报告，百度等科技巨头均有相关议案，后续大概率将有进一步的政策鼓励，产业支持力度加码下，2017年有望成为人工智能实现突破的一年，可围绕技术竞争优势和应用需求明确挖掘细分行业的龙头个股机会。此外，与2016年相比，2017年政府工作报告中“环保”出现频率明显提高，措施也更为严格、具体。因此部分细分领域需求释放下，市场空间有望进一步打开，可着重关注其与PPP共振下的投资机会。

谷永涛：在经济和流动性的驱动之下，我们认为未来经济复苏情况会影响周期股行业的表现空间，如果复苏预期得到验证，则有望推动周期行业继续上行。在货币政策和流动性约束之下，市场估值水平扩张难度较大，高估值板块和行业保持谨慎。随着年报的披露，绩优价值股的业绩有望得到验证，增加对于价值股的配置权重。