骄龙资产操纵广汽股价广东证监局对其罚300万元|证券法

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（原标题：中国证券监督管理委员会广东监管局行政处罚决定书〔2017〕1号（骄龙资产管理有限公司、王宇涵））

中国证券监督管理委员会广东监管局行政处罚决定书

〔2017〕1号

当事人：骄龙资产管理有限公司（以下简称骄龙资产），住所：广州市天河区天河北路233号中信广场61楼05房。

王宇涵，女，1986年6月出生，住址：广州市番禺区。时任骄龙资产法定代表人兼总经理。

依据《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）的有关规定，我局对骄龙资产操纵广州汽车集团股份有限公司（以下简称广汽集团）股票价格行为进行了立案调查、审理，并依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利，当事人未提出陈述、申辩意见，也未要求听证。本案现已调查、审理终结。

经查明，骄龙资产存在以下违法事实：

骄龙资产控制使用6个资产管理产品账户

2015年6月18日至2016年5月13日期间，骄龙资产控制使用“银河资本－浙商银行－银河资本骄龙1号资产管理计划”、“银河资本－浙商银行－银河资本骄龙2号资产管理计划”、“银河资本－浙商银行－银河资本骄龙3号资产管理计划”、“银河资本－浙商银行－银河资本骄龙68号资产管理计划”、“中信建投基金－招商银行－中信建投金星一号资产管理计划”、“中信建投基金－浙商银行－中信建投浦江之星资产管理计划”等6个证券账户（以下简称骄龙账户组）。上述资产管理产品的投资顾问为骄龙资产，交易资金来源于骄龙资产通过上述资产管理产品募集的资金；骄龙资产及其时任股东也分别出资参与认购上述有关资产管理产品。骄龙账户组由骄龙资产法定代表人兼总经理王宇涵负责投资决策，确定交易股票品种、数量和买卖方向，王宇涵本人参与部分下单操作，账户组下单记录中部分交易地址与骄龙资产办公现场及王宇涵使用电脑相匹配。

骄龙资产操纵“广汽集团”股票价格情况

2015年6月18日至2016年5月13日期间的6个交易日的临近尾市收盘时段，骄龙账户组以高于申报前市场最新成交价的委托价格大量申报买入“广汽集团”股票，影响该股当日收盘价。具体情况如下：

2015年6月18日14:47:15至14:59:54，骄龙账户组分28笔以均价17.93元申报买入，申报均价高于申报起始前一刻市场成交价1.59%，委托买入数量1,405,000股，动用资金25,168,750元，实际成交1,238,145股；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的27.8%，成交量占同时段市场成交量的33.6%，当日“广汽集团”收盘价为17.96元，较账户组申报起始前一刻市场成交价涨幅1.76%。

2015年7月27日14:52:53至14:59:48，骄龙账户组分15笔以均价18.59元申报买入，申报均价高于申报起始前一刻市场成交价4.73%，委托买入数量2,775,400股，动用资金52,121,070元,实际成交2,668,162股；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的54.3%，成交量占同时段市场成交量的72.3%，当日“广汽集团”收盘价为18.94元，较账户组申报起始前一刻市场成交价上涨6.70%。

2015年7月30日14:57:23至14:59:53，骄龙账户组分7笔以均价19.04元申报买入，申报均价高于申报起始前一刻市场成交价3.65%，委托买入数量1,361,600股，动用资金25,930,920元，并全部成交；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的71.6%，成交量占同时段市场成交量的78.1%，当日“广汽集团”收盘价为18.96元，较账户组申报起始前一刻市场成交价上涨3.21%。

2015年8月3日14:51:55至14:59:52，骄龙账户组分18笔以均价17.66元申报买入，申报均价高于申报起始前一刻市场成交价2.19%，委托买入数量1,800,200股，动用资金32,431,700元，成交数量1,702,664股；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的65.7%，成交量占同时段市场成交量的73.4%，当日“广汽集团”收盘价为17.74元，较账户组申报起始前一刻市场成交价上涨2.66%。

2016年2月25日14:45:06至14:59:59，骄龙账户组分62笔以均价19.45元申报买入，申报均价高于申报前一刻市场成交价0.78%，委托买入数量264,600股，动用资金5,176,793元，成交数量207,600股；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的39.4%，成交量占同时段市场成交量的49.1%，当日“广汽集团”收盘价为19.69元，较账户组申报起始前一刻市场成交价上涨2.02%。

2016年5月13日14:54:34至14:59:53，骄龙账户组分28笔以均价23.59元申报买入，申报均价高于申报起始前一刻市场成交价0.38%，委托买入数量519,200股，动用资金12,268,856元，上述委托均未成交；账户组委托买入数量占同时段市场申报买入量的52.9%，当日“广汽集团”收盘价为23.96元，较账户组申报起始前一刻市场成交价上涨1.96%。

骄龙资产法定代表人兼总经理王宇涵在询问笔录中承认，骄龙资产账户组上述交易行为是在市场下跌行情下，通过尾市大量买入，拉升广汽集团股票价格，减少产品净值压力。

综上，骄龙资产于2015年6月18日至2016年5月13日期间的6个交易日，控制使用骄龙账户组，在尾市交易期间，利用资金优势，连续买入，故意拉抬“广汽集团”股价，影响当日“广汽集团”股票的收盘价。骄龙资产在实施上述交易过程中，主观上具有影响股价、维持其所管理的资产管理产品净值以及避免穿仓风险的意图。由于本案不存在拉抬后反向卖出股票，故未认定违法所得。

以上事实有涉案账户开户资料及委托交易流水资料、资产管理合同、产品认购回单、骄龙资产提供的情况说明和资料、证券交易有关统计数据、相关电脑硬件信息、询问笔录等证据证明，足以认定。

骄龙资产上述行为违反了《证券法》第七十七条第一款第（一）项关于禁止操纵证券市场的规定。构成《证券法》第二百零三条所述操纵证券市场行为。骄龙资产法定代表人兼总经理王宇涵是直接负责的主管人员。

根据当事人的违法事实、性质、情节与社会危害程度，依据《证券法》第二百零三条的规定，我局拟对相关当事人作出以下处罚决定：

一、对骄龙资产处以300万元罚款；

二、对王宇涵给予警告，并处以30万元罚款。

上述当事人应自收到本处罚决定书之日起15日内，将罚没款汇交中国证券监督管理委员会（开户银行：中信银行总行营业部，账号7111010189800000162，由该行直接上缴国库），并将注有当事人名称的付款凭证复印件送我局备案。当事人如果对本处罚决定不服，可在收到本处罚决定书之日起60日内向中国证券监督管理委员会申请行政复议，也可在收到本处罚决定书之日起6个月内直接向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。复议和诉讼期间，上述决定不停止执行。

广东证监局

2017年2月28日

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这看似籍籍无名的骄龙资管，低调潜伏于A股市场，公司虽小但马甲众多、名气不大却野心十足，连市值逾千亿的广汽集团也已被其全面控盘。

当然，广汽集团只是骄龙资管的“作品”之一。虽然名为资产管理公司，它却不按常理出牌，其与另一A股公司中核钛白的合作，则可谓“怪状”频出，且外界无从了解幕后的运作细节和利益暗门。

这里不禁要追问，骄龙资管背后究竟还隐藏着多少秘密？其是否已经踏入了“操纵市场”、“内幕交易”的法律禁区？市场中还有多少特立独行的“牛股”实际上被操控于隐形庄家之手？

毫无疑问的是，在A股法制化的大势之下，应更有必要将此类隐秘运作充分暴露在“阳光”之下，接受监管者的全面核查。

持股广汽集团的六只“骄龙系”资管产品（截至一季度末）

无名私募控盘千亿蓝筹

8月11日，广汽集团A股股价盘中再度创出历史新高，然而全天成交额只有1.04亿元。对于骄龙资管而言，这仅是其“全面控盘”实力的又一次常规展示。

在“骄龙系”（指骄龙资管及与其关系密切的相关方，下同）的控盘下，A股市值已逾千亿规模的广汽集团愈发体现出庄股特征：公司股价无视大盘涨跌长期处于高位横盘状态，且大部分时间内日成交量极小，在今年3月份甚至有数个交易日的单日成交额仅有一千多万元。

控盘也好，坐庄也罢，外界最为关心的是，骄龙资管为何将重金砸向广汽集团这只大盘蓝筹股？且不同于一般上市民企，广汽集团处于广州市国资委的绝对控股之下，骄龙资管对于广汽集团并不具有主导权和话语权。在此背景下，“骄龙系”以如此极端方式控盘广汽集团究竟出于怎样的考量？

魔鬼隐藏于细节。对投资者而言，广汽集团股价连创新高固然可喜，但在“骄龙系”的全面控盘下，背后风险一触即发。

需要指出的是，“骄龙系”买卖广汽集团所用资金，绝大部分都是通过资管计划融资取得。那么，在相关资管计划到期后，“骄龙系”阵营又将如何偿还相关借款？进一步来看，在广汽集团股票一直维持低成交量的背景下，倘若未来“骄龙系”全面退出，广汽集团股价走势会否重蹈以往“庄股崩盘”的覆辙？

六大资管产品围猎广汽集团

六个资管产品合计控制广汽集团六成以上的实际可流通筹码，以2亿多股来撬起42亿股的A股总盘子，骄龙资管将广汽集团股本结构中的杠杆效应利用到了极致。而类似的操控套路，在A股市场并不少见。

名不见经传的骄龙资管，为何能够主导市值千亿的广汽集团的股价走势？广汽集团独特的股本结构成为致命“缺口”。

公开资料显示，广汽集团总股本为64.35亿股，其中，广州汽车工业集团持有约39.13亿股（含港股），占总股本的60.80%，处于绝对控股地位。

进一步来看，广汽集团上述股本构成中，A股规模为42.22亿股；H股份额为22.13亿股。而广州汽车工业集团所持A股股份即达到37.05亿股，占上市公司A股股本的比例高达87.76%。此外，万向集团公司也持有广汽集团1.55亿股A股（长期持有），占A股股本的3.67%。由此计算可得，广汽集团实际可流通A股仅为其A股比重的8.57%，即实际可交易A股规模仅为3.62亿股，不足其总股本的6%。广汽集团过小的A股实际流通股本，无疑为骄龙资管入局乃至控盘提供了可乘之机。

相关统计数据显示，骄龙资管旗下的资管产品共计八个，且绝大部分都买入过广汽集团股票。截至今年一季度末，位列广汽集团股东榜的“骄龙系”产品包括中信建投浦江之星、骄龙1号、骄龙2号、骄龙3号、骄龙68号、中信建投金星一号等共六只。其中，骄龙1号备案日期最早，是在去年的5月8日；而最晚的一个则是金星一号，于去年11月2日备案。也就是说，上述六只产品是在半年之内先后完成备案，这半年又恰好是“骄龙系”收拢筹码，逐步实现控盘广汽集团的半年。与此同时，上述六只产品还均为分级产品，也就是带有杠杆，起始资金规模则从3亿元到15亿元不等，合计起始资金规模为40.5亿元。

明细来看，骄龙资管建仓广汽集团始于2015年二季度，并且是三个资管产品同时出击，足见其“来势汹汹”。广汽集团2015年半年报显示，截至去年6月末，骄龙3号、骄龙1号、骄龙2号资管计划分别持有广汽集团A股1748.22万股、1685.93万股和1638.45万股，分列上市公司第七、第八、第九大股东。

有备而来的“骄龙系”资金随后又在去年第三季度加大了买入力度。除上述三大资管产品联袂加仓外，骄龙资管旗下的中信建投浦江之星（2015年9月备案）、骄龙68号（2015年7月备案）也在成立后快速进场吸筹，至去年9月末分别持有广汽集团3663.30万股、2667.66万股，买入力度之大由此可见一斑。

尽管整体持股规模已不小，但由于广汽集团总股本高达64.35亿股，因此“骄龙系”所购股份并未触及5%的举牌线。此后，在去年第四季度，“骄龙系”旗下资管产品开始进行内部调仓。其中，中信建投浦江之星在第四季度进一步增持了3947.60万股，持股规模增至7610.90万股，骄龙2号亦小幅增持数万股；相比之下，骄龙3号等其他三个资管产品则进行了不同程度的减持。

而在今年一季度，上述五款资管产品的持股规模基本未有太大的变动，不过骄龙资管又调集来了新的买入力量，即由A股公司中核钛白作为劣后出资方设立的金星一号。截至一季度末，金星一号持有2221.85万股广汽集团，位列股东榜第十。

至此，与骄龙资管有关的六大资管产品合计持有的广汽集团股份规模已达到22551.73万股。而根据前述计算结果可知，广汽集团实际可交易A股规模仅为3.62亿股，骄龙资管旗下产品已掌控广汽集团可流通筹码的六成以上，两相对比足见“骄龙系”控盘局面之稳固。

但繁华背后，骄龙资管正在挑战监管智慧和底线。

《证券法》第七十七条第一款明确规定：“（禁止）单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量”，对照该条款，“骄龙系”的上述行为难逃市场操纵的嫌疑。

“关联人”账户穿梭股东榜

有数个自然人账户与“骄龙系”的资管产品在相关上市公司股东榜中穿插出击、闪进闪退、时分时合，且多与骄龙资管渊源深厚。是“倒手”还是“暗筹”，有待监管介入。

还有一个问题是，上述出现在广汽集团前十大股东序列的六大资管产品，就囊括了“骄龙系”对广汽集团的全部持股了么？答案是否定的。

先了解一下凶猛吸筹的背后，敢将广汽集团视为口中“猎物”的骄龙资管究竟有何背景？

相关工商信息显示，成立于2014年12月24日的骄龙资管，最初注册资本为1亿元，自然人王德亮和张本分别认缴9000万元和1000万元出资，该公司2015年年报显示的企业通信地址是广州市天河北路233号中信广场6105B-06房。

记者8月11日实地探访证实，上述地址应是骄龙资管的办公场所。透过玻璃门可见其装修较为豪华，内部空间也较为宽绰，因地处天河区新城中心位置且高居61层，办公室视野极佳。不过，虽是工作日，现场却未见任何工作人员。

同样让人难觅踪迹的还有骄龙资管的两位初创股东，或是出于低调隐居幕后等因素考虑，王德亮和张本在去年10月末将所持骄龙资管相关股权全部转让给了自然人王宇涵。今年1月26日，表面上由王宇涵掌控的骄龙资管，又将公司注册资本由1亿元减至1000万元，王宇涵任公司执行董事兼经理。

上述背景资料看似平常实则信息量十足。记者调查发现，在骄龙资管旗下各资管产品持续买入广汽集团股份过程中，多个疑似其“关联方”的自然人账户也频繁进出广汽集团股东榜。

如在2015年第二季度，即“骄龙系”资金初步建仓广汽集团之际时，除骄龙3号、骄龙1号、骄龙2号外，还有两位自然人股东也进入了广汽集团前十大股东序列。根据当时的半年报数据，自然人魏兆琪截至报告期末持有广汽集团3854.25万股（位列第四大股东）、自然人王云持有873.10万股。

先看魏兆琪，表面来看其似乎与骄龙资管之间没有任何关联。不过，记者查阅中钨高新2004年4月的一则公告时却发现了一些二者间的“渊源”。根据该公告，中钨高新当时的大股东广州中科信集团的股权结构为：王德亮持股33.3%，魏兆琪持股12.7%。

此外，记者从工商部门获得的信息显示，张本（与骄龙资管的初创股东张本同名）也曾经是广州中科信集团的股东，而且还曾是法人代表。

中钨高新当年披露的另一则公告还介绍了“王德亮”的简短个人信息：1970年出生的王德亮，彼时住址是广东省顺德市北滘镇碧桂园北十路25号，当时担任中科信集团董事长。过往工作经历显示，王德亮在1995年至1998年担任揭阳德福化工有限公司总经理；1998年至2000年担任广州昌九实业有限公司董事长；2000年至2004年担任广州中科信集团总裁、董事长。

显然，该王德亮与骄龙资管最初控股股东同名。也就是说，在由王德亮掌控的骄龙资管大举建仓广汽集团之际，又有一名与“王德亮”一起入股过广州中科信集团的“魏兆琪”同时也在大举买入广汽集团股票，这能用简单的“巧合”二字来解释么？

再看自然人王云，记者查阅2015年下半年以来名叫“王云”的自然人所持上市公司股份情况发现，其进驻过前十大流通股东榜的公司仅有广汽集团和中核钛白两家，而上述两家公司都是“骄龙系”重点投资的公司，这不禁令外界将王云与“骄龙系”联系在一起。

此后，至2015年第三季度末，自然人魏兆琪减持退出广汽集团十大股东序列，另一位自然人张本同期则强势杀入股东榜，期末持股数为3265.25万股。和王云的投资目标相一致，这位“张本”近年来也只出现在广汽集团和中核钛白两家上市公司的十大流通股东名单上。且张本与魏兆琪还都是广西中核华原钛白有限公司的主要股东，与中核钛白也有交集（详见下文）。

不过，和魏兆琪相似，快速入股广汽集团的张本随后也在去年第四季度“闪出”了广汽集团十大股东榜。

在骄龙资管旗下产品大举建仓广汽集团的背景下，与其有千丝万缕联系的几名自然人同期“闪进闪出”意味着什么？对此，有私募人士猜测称，由于广汽集团实际可流通股本较少，当一些资管计划率先建仓时，势必带动公司股价上涨，进而令后建仓的资管产品买入成本被动抬高。为避免这一情形，有一种操作模式即是资金方先利用较为隐蔽的其他账户同时低位建仓，待后期成立的资管产品准备完毕后，再将持股转让给后者，进而锁定买入成本。

例如，记者注意到，魏兆琪大举减持的同期，正是去年第三季度完成备案的中信建投浦江之星、骄龙68号大举买入之时，而且，9月才完成备案的浦江之星的建仓速度明显非常快。如果这其中果真存在大规模“内部倒手”，按照《证券法》第七十七条第三款的规定 “（禁止）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量”，“骄龙系”已涉嫌违法。

当然，其中有个别自然人也可能并未真实退出，而是以骄龙资管的“暗筹”形式存在。例如，王云去年6月末持有广汽集团873.10万股，此后由于广汽集团十大股东榜门槛提高，其在去年第三季度被动退出了十大股东名单，但实际应并未减持，在广汽集团2015年年报披露的股东榜中，王云又重新出现，且持股规模增至1025.03万股。同样，由于广汽集团十大股东门槛在今年一季度再次提高，王云在该报告期末也再度消失于股东榜上，但这也不意味着王云进行了减持操作。

而在广汽集团财报仅能披露前十大股东的条件限制下，市场更为关注的是，“骄龙系”究竟还有多少关联账户沉在“水面”之下？

需要指出的是，在“骄龙系”逐步建仓、全面控盘广汽集团的过程中，广汽集团A股股东户均持股规模持续上升，已从2015年一季度末的户均13.92万股（流通A股，下同）激增至2016年一季度末的户均31.6万股，股东户数则从3.06万户减少至1.36万户，足见其持股集中之趋势。

买盘无力风险随股价攀升累加

AH股溢价率178.23%，在A股千亿市值公司中排在第一，日均成交额仅数千万元，区区数千万股就能砸出跌停……广汽集团人为的强劲走势背后，是“骄龙系”的套现难题，以及由此而生的股价崩盘之忧。

根据前文所述，“骄龙系”对广汽集团的控盘力度之大远超外界想象，甚至可以用“激进”、“极端”来形容，但外界更想了解的是，“骄龙系”如此孤注一掷究竟是为了什么？究竟是拥有怎样的底牌才令其有如此惊人的举动。

“市场中的确有一些私募、大户坐庄一些股票，甚至曲线为上市公司提供市值管理服务，但其选择的基本都是民营企业（民企控制人有足够话语权来定夺上市公司事项，而国资类公司筹划大事往往需要上级层层审批），像骄龙这样斥巨资控盘广汽集团等上市国企的，的确少见。”上述私募人士进一步表示，按照市场中资管投资案例，骄龙资产也不排除仅是一个前台马甲，并非真正的劣后资金出资方，其仅单纯地充当一个投资顾问角色，而真正实施投资的可能是隐藏在幕后的“高人”。

不过，无论是谁真正操盘骄龙资管旗下资管计划，其未来面临的最大难题即是套现退出。

记者查阅骄龙资管旗下资管计划发现，其中一些资管计划已经到期或行将到期，如骄龙1号的备案日期是2015年5月8日，合同期限则是12个月。当然，也不排除骄龙资管运用一些方法来将到期时点延后，但未来如何退出却始终是其无法逃避的问题。

记者注意到，在“骄龙系”的高度控盘下，广汽集团的交投已十分清淡，交易期间并没有高频买卖单出现。典型案例是，今年7月8日，高位盘整多时的广汽集团突然毫无征兆地放量下杀跌停，但公司当天仅成交2300余万股。当天龙虎榜显示，银河证券广州天河北路营业部为卖一席位，净卖出金额1.8亿元，该营业部所在地距离骄龙资管的通信地址仅有几百米之遥。无论此次跌停是否是“骄龙系”所主导，广汽集团二级市场买单承接力之薄弱已是显而易见。

另一方面，从估值参照看，截至8月12日收盘，广汽集团AH股溢价率达178.23%（A股股价25.97元、H股股价10.88港元），在A+H股上市公司中排名第九，且是排名前十的公司中唯一一家A股市值上千亿的。

而由于广汽集团今年以来大部分时间的日成交额都在数千万元，交投冷清的背后也意味着“骄龙系”很难大举套现离场。因此，外界所担心的是，未来一旦“骄龙系”旗下账户因为资金链等原因选择集体减持套现，则将对广汽集团这一大盘蓝筹的股价产生怎样的影响？

回顾A股历史，一些上市公司因庄家离场而导致股价“断崖式”下跌的案例已不少见，在此背景下，“骄龙系”对广汽集团的全面控盘举动，足以、也应该引起监管部门以及广汽集团自身的重视和警惕。

“交叉买股”隐蔽利益通道

或许是自信于外界很难察觉其隐秘关联账户，抑或是对使用“外人”马甲账户不太放心，在骄龙资管实施相关运作的时候，总有固定的几个自然人账户“如影随形”。

除短暂“露脸”广汽集团外，自然人张本的最新一次“现身”，也进一步印证了中核钛白与骄龙资管之间的关联绝非外界想象的那么简单。

中核钛白7月末发布的2016年半年报显示， “张本”已悄然进驻公司十大流通股东序列，持股规模高达3613.56万股（位列第五大股东）。

至此，骄龙资管两大创始人股东王德亮、张本以及骄龙资管旗下的浦江之星资管计划，在最近一年半时间内先后对中核钛白的股份进行了大规模的买卖操作。

必须指出的是，中核钛白去年曾公告，其通过金星一号资管计划进行杠杆式投资所聘请的投资顾问，即为骄龙资管。如此安排之下，“骄龙系”资金对中核钛白的频繁买卖行为，难免令人猜测：金星一号，是否是中核钛白变相炒作自家股票而曲线设立的马甲？抑或中核钛白与骄龙资管之间另有其他的利益约定？由此，骄龙资管的上述股票买卖操作又是否触碰了内幕交易的法律红线？

中核钛白配资炒股

上市公司掏出近3亿元资金，1配2加杠杆投向股市，还明确要严格控制风险、力争获得“较高的绝对收益”，这股豪迈和自信，究竟从何而来？

中核钛白与骄龙资管的合作（明面上）始于前者去年11月的一则投资公告。据中核钛白当时披露，公司决定出资2.99亿元参与“中信建投金星一号资产管理计划”，而按照全体委托人意愿，资管计划的投资顾问确定为骄龙资管，投资范围则包括在境内证券交易所挂牌交易的上市公司股票（二级市场及大宗交易）、新股申购、ETF基金、货币市场基金（包括管理人发行的货币市场基金）、逆回购等。

值得一提的是，该资管计划中，优先级资金与次级资金比例不高于2:1，中核钛白所认购的是资管计划的次级份额。

近年来，上市公司利用闲置资金从事股票投资和理财投资的已很常见，但类似中核钛白这样，以劣后级身份，敢于掏出近3亿元资金进行风险度较高的杠杆式投资的，却颇为少见。

有熟悉配资业务的私募人士向记者表示，尽管资管计划明确规定是由投资顾问制定相关股票买入策略，但按照惯例，由于劣后资金方承担了相关投资风险，因此具体投资标的、投资决策往往是由劣后方做主且后者拥有一系列权利，投资顾问一般只是遵照其指令执行。

的确，在“万科股权争夺战”中，宝能方面也是通过劣后方的身份，利用数个资管计划进行了1:2的配资，并明确将资管计划增持万科A股后所拥有的提案权、提名权等相关表决权全部划归已有。

回看中核钛白本次投资，公司不仅决定以1:2的比例进行杠杆式投资，同时该资产计划还明确其投资目标是“在严格控制风险的前提下，力争获得较高的绝对收益。”

借道资管实施杠杆式投资，同时谋求获得较高的绝对收益，中核钛白对该笔投资似乎底气十足，然而，底气何在呢？

股东榜暗藏玄机

骄龙资管肩负中核钛白重托的同时，其旗下其他资管产品和两位初创股东轮番现身中核钛白股东榜，相关人等多年前甚至还曾与上市公司合伙做过生意，如此紧密而持久的“友谊”怎不惹人关注。

根据相关上市公司所披露的定期报告信息，金星一号设立后，截至今年3月末已进驻广汽集团等三家上市公司的流通股东榜，其中所持广汽集团市值约5亿元左右。

从股价表现来看，广汽集团今年以来股价一直处于高位盘整状态，而另两家公司股价甚至出现了不同程度的下跌，从中并未看出骄龙资管如何“力争绝对收益。”

不过，从另一角度来解剖，情况则大不同：上述个股实际上都是骄龙资管的“爱股”，其中广汽集团更是已被骄龙资管全面控盘。

另一个不可忽视的细节是，王德亮和张本是在去年10月末将所持骄龙资管相关股权全部转让给了王宇涵，似刻意欲淡化持股关系进而隐居幕后。而就在股份转让完成数日之后，中核钛白便披露了上述投资计划，并宣布了将聘请骄龙资管为投资顾问的消息。

在此背景下，重新审视中核钛白过往股东名单，也会发现有很多“骄龙系”（或疑似“骄龙系”）背景的投资者曾买卖过中核钛白股票。

明细来看，一位名叫“王德亮”的自然人早在2014年末便曾杀入过中核钛白十大流通股东序列，期末共持有398.04万股，不过在2015年一季度，王德亮减持了持股后遂从股东榜中消失。然而，中核钛白2015年半年报显示，王德亮二季度又通过增持重新杀回了十大流通股东序列，且持股规模增至522.92万股。

随后，王德亮账户又在去年第三季度减持退出了中核钛白，但与此同时，骄龙资管旗下的浦江之星资管计划则大举建仓中核钛白，至去年9月末共持有806.08万股。与“神出鬼没”的王德亮类似，浦江之星在四季度也将持股快速套现。此后，同样具有“骄龙系”背景的张本则于今年二季度高调增持中核钛白，至6月末持股规模高达3613.56万股。

王德亮、浦江之星资管计划、张本在中核钛白股东榜上轮番出现，这绝非巧合。事实上， “张本”近年来只出现在广汽集团和中核钛白的十大流通股东榜单中，恰好这两家公司均与骄龙资管有一定关联。此外，上文所提及的“王云”也先后在中核钛白、广汽集团股东榜出现，与王德亮、张本高度合拍。

而同时，记者查阅中核钛白此前公告发现：在2013年一季度，上市公司以及张本、魏兆琪等人曾共同发起设立广西中核华原钛白有限公司，中核钛白出资300万元持股30%，为第一大股东；至2014年末，中核钛白又以战略部署调整为由，宣布将上述30%股权全部转让，收回300万元的原始出资。可见，张本等人与中核钛白关系非同一般。

投资弧线勾勒利益闭环

“你的钱让我打理，我的钱买你股票。”骄龙资管与中核钛白你来我往的投资弧线之间，封闭着怎样的利益逻辑，又暗藏了多少值得监管部门一探其究竟的是非嫌疑。

基于上述诸多背景，整个事件的初步脉络渐已浮现，即中核钛白通过融资加杠杆的方式对外投资，承载其投资的资管平台则将相关资金投向了广汽集团等“骄龙系”重点持仓个股。与此同时，具有“骄龙系”背景的相关资金也频繁买卖中核钛白股票。那么，这背后究竟藏有怎样的利益逻辑？

对此，有市场人士表示，作为一家上市公司，中核钛白敢于配资炒股，并放心地交给骄龙资管运作，且“力争绝对收益”，诸多看似不合常理的安排背后，中核钛白一定有自己的底牌。

而记者观察广汽集团等个股发现，“骄龙系”极其擅长股权腾挪，旗下某一账户的减持并不意味着套现退出，王德亮“两进两出”中核钛白也证明了这一点。

表面来看，骄龙资管将金星一号大部分资金投入其已完全控盘的广汽集团，以此追求绝对收益，似具有一定可行性。反观“骄龙系”资金去年以来持续买卖中核钛白股票，其中又有何隐情？是否是中核钛白方面在“投桃报李”——帮助骄龙资管赚钱？

“还有一个可能性，即金星一号资管计划只是一个资金置换平台，中核钛白通过金星一号所募资金完全交由骄龙资管打理，骄龙资管方面则将等量资金交由中核钛白方面（主要通过张本等一些隐秘账户曲线承接）来买卖中核钛白股票。资金置换过后，骄龙资管同样获得了巨额资金用以炒作自己心仪股票，对于中核钛白而言，暗中炒作自己公司股票显然比炒作其他股票更有底气。”上述市场人士猜测称，如果上述运作属实，其对中核钛白方面还有一大好处，即金星一号资管计划无论盈亏与否，其损益都将归于上市公司全体股东，但经过上述置换，其通过“骄龙系”账户曲线买卖自家股票所获的收益，则完全可以由幕后主导者和各利益环节所私分。

上述猜测虽无切实证据，但中核钛白将资金交由骄龙资管打理，同时“骄龙系”资金又持续买卖中核钛白股票，这一“怪状”难免会引发外界更深一层的猜测和联想：背后是否存在内幕交易的嫌疑？

另外，还有一个颇为蹊跷的细节是，作为中核钛白2013年发行股份购买资产并募集配套资金时的交易对方，自然人郑志锋所持1.34亿股中核钛白股份（分红送转后）在今年2月初解禁。此后，郑志锋在6月20日至7月5日期间通过三笔大宗交易将上述持股抛售一空。

根据郑志锋披露的权益变动报告书，其身为无锡市人，目前的住所和通信地址均为无锡市滨湖区山水路，然而大宗交易信息显示，卖出上述股份的营业部则选在了银河证券广州天河北路营业部。身在无锡的郑志锋为何千里迢迢赶赴广州进行上述卖出交易？

反观接盘方则是利用华泰证券广州天河东路营业部接下了上述筹码。不过，在中核钛白最新披露的半年报中，并没有与郑志锋期间减持规模相匹配的股东增持出现（郑志锋6月20日仅通过一笔交易便减持了5389.86万股）。

而上文已提到，骄龙资管2015年年报中所登记的通信地址便地处广州市天河北路，不仅如此，其发行的资管产品中，大多也是利用银河资本这一通道，银河资本与银河证券又同属于银河金控旗下。由此，外界亦不由猜测郑志锋此番减持是否也与骄龙资管存在某种关联。

面对以上的种种异象，不禁令人疑惑：骄龙资管与中核钛白之间，究竟布下了怎样的一盘棋局？至于其相关运作是否触犯了内幕交易的法律禁区，则还需由监管部门查实、认定。