再融资收紧 券商资管精品化定增提升产品收益率

（原标题：再融资收紧 券商资管定增产品谋转型）

据记者了解，在证监会再融资新规发布之后，在定增一级半市场，规模缩小、折价空间收窄将是大势所趋，先知先觉的券商资管已开始谋划定增产品策略的转型。业内人士指出，受新规影响，通道及拼单型产品规模预计有所下降，对于主动管理能力较强的机构影响较小。未来，券商资管相关产品将以基本面选股策略为主，加强主动管理的能力。

2月17日，证监会发布再融资新规，明确了仅采用发行期首日作为基准日定价、定向增发数量不得超过发行前总股本的20%、再融资间隔期不得少于18个月等规范性要求。

据兴证资管估算，受此影响，2017年1年期定增的融资规模预计将从2016年的6000多亿元降至5000亿元左右，预计2018年将继续降至4000亿元左右。

“18个月的间隔期，加上新一轮定增从董事会决议日到最后募集资金到位，预计实际两轮定增融资的间隔为24至27个月。”一位熟悉定增市场的券商资管相关负责人预计，从历史经验看，这个要求或令两成增发项目受到影响。

不过，由于再融资新规发布的时间尚短，投资方还没有感受到明显的变化。

“短期，我们还没有看到参与资金明显减少的现象，但一级半定增市场的折价率已持续处于较低水平一段时间了。” 该名负责人透露，由于标的稀缺，一级半定增市场折价率已在去年下半年就逐步收窄至九折以内。尤其在去年底，大量资金处于“持币待投”状态，导致12月平均折价率仅为94.3%。今年以来，定增折价率也依然维持在九折以内。

业内人士指出，“采用发行期首日作为基准日定价”意味着投资差价的空间不会很大，预计在20%以内。但由于1年期定增折价率已经在去年就基本降至九折以内，因此新规对1年期定增的折价率并无很大影响，而3年期定增融资由于折价空间小、锁定期长，投资方兴趣可能大减。部分投资者或放弃、减少在定增方向的资产配置，从而缩减券商资管中通道及拼单型定增产品的规模。

据悉，为应对投资标的减少和折价空间收窄带来的盈利空间下降问题，券商资管正在通过加强主动管理能力来提升产品收益率。

兴证资管认为，2017年大盘整体保持震荡的概率较大，他们将更加重视公司的内生增长能力、自下而上精选标的，同时把握定增事件驱动的投资机会。

另一位券商资管相关负责人表示：“ 高折扣 的策略在现有市场环境中也已失效。未来，还是要以追求基本面选股的策略为主，同时找准机会在二级市场以合理价格买入优质公司折价股票。”

然而，“祸兮福所倚”，新规或许将提高一些机构投资者在定增中的话语权。“在新规之下，预计投行承销发行的难度会加大，上市公司高管可能会倾向于主动向定增投资机构开展路演。如果我们能与上市公司高管有更充分、深入的交流，将更有机会遴选出真正有价值的标的。” 兴证资管相关负责人透露。

对于其未来是否将缩减定增类产品规模，兴证资管表示，公司二级市场权益类产品、固定收益类产品、量化投资类产品和资产证券化等业务都在同步增长，并没有计划主动减少定增产品的规模。未来，公司将采取“精品化定增”的线路，通过投研能力和主动管理能力，创造比较稳健、可观的定增投资回报。