银行股火爆背后：银行次新股偏离行业平均估值

（原标题：银行股火爆背后： 资金博弈次新农商行，股份行平均PB超1倍）

由银行次新股带动的银行股普涨，使得8家上市股份制商业银行平均PB已超过1倍，南京银行更是创下了上市以来的股价新高。

银行次新股涨幅更是惊人。25家上市银行中，5家位于江浙沪地区的次新农商行股票PB已远超行业平均估值，截至2月21日，张家港行PB达4.31，江阴银行PB达3.31，常熟银行、无锡银行和吴江银行的PB也在2.7以上。高估值之下，各路资金博弈之下股价波动加剧。21日当日张家港行和江阴银行一度下跌近5%，全天振幅最高超8%。

多位银行业分析师将银行股上涨逻辑归于“估值低+经济复苏”。华创证券的一份报告认为，银行板块与沪深300均自2月低点全年震荡向上。除掉两家城商行，目前银行板块估值与去年2月初的年初低点基本持平。绝对估值处于近1年多偏低状态。

银行次新股偏离行业平均估值

当前9家银行次新股均在2016年8月以后陆续上市，包括5家农商行（张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行）和4家城商行（上海银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行）。

银行次新股近期上涨惊人，尤其以新上市的农商行涨幅巨大。

自1月24日上市至2月21日收盘，张家港行（002839.SZ）已上涨近3.5倍，达347.37%。自2月10日开始，江阴银行、常熟银行等银行次新股行情陆续启动。截至2月21日，江阴银行上涨62.86%，吴江银行上涨34.98%，常熟银行上涨27.95%，无锡银行上涨27.70%。同期，江苏银行、上海银行、贵阳银行等城商行的绝对收益也在6%以上。

对于次新股，华创证券的研究报告认为，江苏、上海两家大规模城商行业务、资产结构与收益率水平更接近上市股份行的风格，A股农商行对信贷依赖性较强，资产结构稍差。A股上市农商行一方面在网点扩张方面受到更严格的限制，另一方面业务结构单一，严重依赖对公信贷（尤其制造业信贷）。不过，在负债端具备一定的优势，区域经济率先有复苏迹象。

从基本面来看，申万宏源证券的一份研究报告认为，次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5家次新农商行均出自江苏省，省内经济增长与本地银行业绩息息相关。2月12日，江苏省2017年首批重大项目集中开工现场推进会同时在全省13个市举行，启动的重大项目1363个，计划总投资1.33万亿元，年度投资4300多亿元。

银行次新股涨幅巨大，其估值已偏离行业平均估值。截至2月21日，5家次新农商行股票估值已居25家A股上市银行前五位；其中张家港行PB达4.31，江阴银行PB达3.31，常熟银行、无锡银行和吴江银行的PB也在2.7以上；贵阳银行、杭州银行PB分别为1.92和1.54。

而在银行普涨行情带动下，截至2月21日，中证指数中“货币金融服务”（即银行业）市净率（PB）已达0.93，25家银行的平均市盈率已达6.99。估值水平在所有行业中仍垫底。

“（次新股）筹码价值而不是基本面价值，（要警惕）怎么上来怎么下去。”一位银行业分析师表示。

高估值之下，银行次新股行情交易属性明显较强，各路资金博弈之下股价波动加剧。2月21日当天，张家港行收报19.55元，上涨3.28%，开盘之初一度下跌4.97%，振幅则达8.82%；江阴银行收平16.40元，开盘之初一度下跌4.82%，全天振幅5.24%。

股份行平均PB破“1”

银行股上涨之下，Wind数据显示，截至2月20日收盘，8家股份制商业银行平均PB已涨破1，从19日的0.98升至20日的1.006，21日升至1.008。

2017年以来，银行股普涨，这与大盘节奏一致。从年初至2月21日收盘，股份行中，中信银行上涨幅度超过10%，华夏银行涨幅超过9%，平安银行涨幅超过5%。从2月9日计算，招商银行、华夏银行涨幅均超过4%。光大银行、中信银行涨幅超过3%。

城商行中，南京银行股价已达其2007年上市以来新高。截至2月21日，南京银行收报12.29元，PB达1.2；2月9日至21日上涨8%。宁波银行收报18.69元，PB高达1.4；2月9日至21日上涨5.77%。

“估值低+经济复苏”被认为是银行股上涨的逻辑所在。在此逻辑下，银行股表现与大盘指数如沪深300等亦趋于一致。

国泰君安分析师邱冠华在其报告中认为，目前银行经营环境最为舒适。经济复苏——不良企稳、资产配置压力缓解，货币中性——息差企稳，且无论经济复苏和货币偏紧谁跑得快，银行均相对获益。预计2017年业绩将见L型底且大概率边际改善。中美银行股历史走势均表明，在货币宽松后期货币紧缩前期，银行股均有优异表现。目前16家老上市银行平均对应2017年0.9倍PB，估值水平仍较低。

招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏则认为，银行核心基本面指标由名义GDP改善驱动、而非实际GDP。今年重回双位数的名义GDP增速才是决定银行基本面的关键。