到期TLF未续做 资金面紧平衡

（原标题：到期TLF未续做 资金面紧平衡）

继周三加量续做3935亿元中期借贷便利（MLF）操作后，周四（2月16日）央行放量开展2500亿元逆回购操作，单日实现净投放1000亿元，为1月23日以来央行公开市场操作的首次净投放，另有消息称，部分银行昨日到期的临时流动性便利（TLF）未获续做。市场人士指出，为对冲巨额到期资金，本周央行加大公开市场操作力度，显示其维稳资金面意图。从资金面表现看，虽然短期利率中枢略有上行，但流动性总体保持均衡，央行“缩短放长”抬高加权资金成本，则再度彰显了货币政策仍将维持中性稳健，未来资金面将大概率呈现紧平衡。

　　TLF到期部分未续做

16日，央行在公开市场放量开展2500亿元逆回购操作，包括800亿元7天期、800亿元14天期和900亿元28天期逆回购，中标利率均与上次持平。在昨日逆回购交易量环比大增1300亿元的同时，到期回笼量则减少1100亿元至1500亿元，单日实现资金净投放1000亿元，由此终结了此前连续14个交易日的净回笼。

另外，央行曾于1月20日透露，通过TLF为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持，期限为28天，机构预计此次操作规模约6000亿元，这些流动性于本周开始陆续到期。有消息称，部分昨日到期的TLF并未获续做。

事实上，在央行本周重启逆回购并加大资金投放力度，以及周三（15日）央行超额续做MLF的情形下，市场对TLF可能不会续做已有预期。

本周公开市场有9000亿元逆回购、2050亿元MLF及约6000亿元TLF到期，单周回笼流动性将达到约1.7万亿元的历史新高，叠加缴准缴税等因素影响，对资金面形成巨大考验。在此背景下，周一（2月13日）央行重启并开展1000亿元逆回购，周二至周四又陆续开展了1300亿元、1200亿元、2500亿元逆回购，周三央行还加量续做了3935亿元MLF。

分析人士指出，央行本周重启逆回购，同时开展MLF操作，旨在缓解巨额流动性到期的压力，维持资金面和市场预期的稳定。随着春节后现金大量回笼及央行加大对冲力度，市场上的流动性相对充裕，TLF不续做对市场的流动性影响有限，预计后续到期的TLF大概率也不会续做。

　　流动性料维持紧平衡

从资金面表现看，尽管周四公开市场转为净投放，但此前持续净回笼的累积效应正显现，昨日银行间货币市场流动性仍呈现边际收紧的态势。不过，短期利率中枢虽略有上行，但并未出现市场此前担心的流动性风险，利率上涨幅度有限。分析人士认为，在货币政策维持中性稳健的背景下，预计未来资金面将大概率延续紧平衡状态。

据交易员透露，昨日资金面早盘隔夜偏紧，直到接近午盘，市场隔夜期限融出机构增多，各家机构头寸渐渐得到满足。7天、14天融出机构以小机构为主，价格偏高，午后隔夜期限有加权融出，7天仍然比较稀缺。

16日银行间市场存款类机构债券质押式回购利率多数上行，其中隔夜加权利率上行约12BP至2.38%，指标7天加权利率则下行近18BP至2.59%。进一步看，本周以来，隔夜、7天加权利率分别上行了约16BP、14BP。

“此次央行超额续做MLF显示维稳资金面意图较明确，加上本周央行公开市场持续操作逆回购，央行整体风格呈稳健中性，因此并未出现市场此前担心的流动性问题，债市将从节前悲观情绪中逐步修复，预计近期资金面将维持稳中偏紧。”申万宏源证券点评称。

不过目前市场对中长期流动性预期仍不甚乐观。16日公布的各期限SHIBOR全线走高，中长期限上行幅度较大，其中1个月期涨2.04bp报4.0516%，连续15日上涨；3个月期涨1.24bp报4.2518%，连续13日上涨，续创2015年4月24日以来新高，折射出市场对流动性前景的忧虑。

分析人士指出，在国内外经济整体企稳复苏的背景下，一方面，美联储加息预期上升、人民币贬值压力犹存，资金流出压力增加；另一方面，金融去杠杆仍是当前国内政策重心，且年初信贷社融大增，PPI、CPI超预期，后续通胀忧虑升温，货币政策短期难以宽松，由此市场对中长期内的流动性预期仍偏谨慎。

“不管TLF是否续做，这些都是央行操作的工具，关键还是要看央行的态度，那就是坚持金融去杠杆，在这个态度发生变化前，央行不会放任资金面持续松下去。”华创证券表示。

　　中性态势不松不紧

尽管央行维稳资金面的态度不变，但综合近期政策利率全面上调、公开市场连续多日净回笼资金、MLF操作“缩短放长”抬高加权资金成本来看，显示央行货币政策仍维持中性稳健。

从近期公开市场操作来看，尽管本周资金到期压力巨大，央行也自周一起重启逆回购操作，但仍连续三天净回笼流动性。统计数据进一步显示，截至2月15日，春节后公开市场操作一直持续净回笼，期间累计回笼资金10250亿元。

从MLF操作来看，2月15日有1515亿元6个月MLF到期，19日有535亿元1年期MLF到期，而此次央行续做1500亿元6个月MLF和2435亿元1年期MLF，通过“缩短放长”实质上抬高了加权资金成本。

“此次虽然中标利率与上期持平，6个月与1年期仍为2.95%与3.1%。但新增1年期MLF2435亿元，使得加权资金成本更加接近3.1%，显示央行保持当前‘量价分离，缩短放长’的非典型紧缩货币政策不变。”中信证券分析师表示。

申万宏源证券同时表示，央行15日开展MLF操作一方面是对冲流动性到期和缴税缴准的压力，另一方面仍然延续了通过延长流动性投放工具的久期间接引导资金成本上行的思路。本次MLF结构中6个月规模较上次操作扩大115亿元，1年期扩大1365亿元。相比续做TLF和降准，长久期MLF仍是当前央行对冲货币投放缺口的最佳选择。

需指出的是，货币政策短期难以宽松的同时，也并没有进一步收紧。日前央行副行长易纲回应中性货币政策称，稳健的货币政策是一个中性的货币政策，会保持货币政策总体的稳健，稳健的货币政策是一个中性的态势，而中性态势就是不紧不松。央行工作论文亦称，应合理把握去杠杆和经济结构转型的进程，避免过快压缩信贷和投资可能引发的流动性风险和“债务-通缩”风险，也要避免杠杆率上升过快而引发的资产泡沫。

分析人士指出，综合当前国内经济基本面、去杠杆进度及外部环境来看，央行仍将维持中性稳健的货币政策，这意味着央行不会放任流动性过于宽松，但也不会容忍流动性持续过度紧张，后续央行将继续保持灵活微调，控制好货币阀门以保持流动性整体稳定。