亨达股份拟撤离新三板 反常背后有何隐情

（原标题：亨达股份拟撤离新三板 反常背后有何隐情）

⊙记者 滕飞 ○编辑 孙放

一家账面货币资金近5亿元的公司，却取消了仅2000余万元的分红计划；一家每股净资产超过8元的公司，股价却一路跌到2元以下；在高管频频减持套现后，又突然公告要摘牌撤离新三板……亨达股份种种异相的背后，究竟暗藏着何种隐情。

市净率0.2倍成新三板“遗珠”？

亨达股份自2015年初挂牌以来，股价从最高位的10元/股已跌至1.71元。截至昨日收盘，公司市值1.84亿元，但每股净资产高达8.36元，半年报每股收益也有0.2元，对应市净率为0.2倍、市盈率不到5倍。

从财务数据上看，亨达股份的业绩表现尚属正常。2015年，公司营收4.88亿元，净利润4572.65万元，2016年半年报业绩同比虽有下滑，但从公司所处制鞋业的整体景气度来看，也算正常。

记者横向对比了一下A股及港股的制鞋业公司，如奥康国际、星期六、达芙妮国际、百丽国际等，其相关经营数据显示，整个行业处于下滑趋势之中，诸多上市公司都出现了营收、净利润下滑、库存及应收账款占比较高等现象。相比之下，亨达股份定位于中老年市场，其库存压力还相对较轻。

而就财务数据来说，亨达股份的资产负债表甚至堪称“亮眼”，公司2016年半年报显示：截至报告期末，公司的流动资产达9.495亿元，其中货币资金达4.94亿元；账面净资产为9.01亿元，短期借款仅为0.88亿元，另有应付账款2.09亿元。“若财务数据属实，考虑到当前市值2亿元不到，公司即便实施清盘，对投资者来说，收益也会不错。”一位市场人士告诉记者。

记者查阅相关资料后了解到，目前亨达股份的主营业务有两部分，一是代工，另一部分则是自营，毛利率约在30%至40%。在行业中，这一毛利率水平处于中上游。目前，亨达股份主要卖中老年皮鞋，记者登录其天猫旗舰店，单价多在200元至500元。此外，公司在2016年还获得了警用制式皮鞋类生产资格。

市值不高、盈利尚可、账面上还有4.94亿元的货币资金，无论从哪方面看，亨达股份都像是一个严重低估的、绝佳的投资标的。那么，事实果真如此么？

正常数据下的“不正常”之处

虽然账面数据不错，但亨达股份却似乎总与资本市场无缘。此前，公司早在2011年就曾申请IPO，但最终壮志未酬，因资产权属问题遭证监会否决。随后，公司又转战新三板，直到近日又发布摘牌公告，其股价已创挂牌以来新低，最新收盘价还不到挂牌之初最高价的五分之一。

有亨达股份的股东对记者表示，其曾就摘牌的善后问题向公司方面质询，而亨达股份的答复是：公司退出新三板后，未来还会以别的方式回归资本市场。

经营数据正常，估值水平超低，亨达股份此时主动申请摘牌，真如其所言只是为了“更美好的未来”么？记者梳理公开信息后，却发现了诸多疑点。

自挂牌以来，亨达股份的员工数一直处于下滑态势，从挂牌初期到2016年二季度末，仅两年不到，公司员工人数几乎减半，从2282人降至1333人。

此外，2016年9月，公司股东单存礼、单玉香、单玉萍、王国昌质押了21.01%的公司股份，用于获得1.2亿元贷款，质押权人为即墨市丁字湾投资发展有限公司。记者查阅工商资料发现，丁字湾投资为国有控股企业，其中即墨市财政局出资5亿，持股62.5%，东方汇智资产管理有限公司出资3亿，持股比例为37.5%。

随后，在去年11月，亨达股份又公告，公司副董事长、总经理单存礼以做市转让方式减持24.1万股。此外，公司2015年度的原分红方案（计划分红2000余万元），也在2016年7月份取消，理由是为未来海外项目运作提供资金储备保障工作。

对于欠薪问题，记者辗转联系到亨达股份相关人士，得到的消息是目前依然还有部分欠款没有兑付。其实，早在2016年8月，就有亨达股份员工在有关网站的留言板投诉，称公司方面拖欠员工工资、保险金、住房公积金等。尔后，即墨市人社局进行了调查处理，做出回复，明确表示上述问题属实，已启动立案调查程序，并向亨达方面下达了《行政处理决定书》。

值得一提的是，亨达股份主办券商新时代证券对公司也发布了风险提示公告，主办券商称：在获悉公司涉及劳资纠纷事项时，便进行现场检查，但公司不配合券商现场检查工作，未能提交相关材料。因此，主办券商无法对事件真实性进行充分核查，提醒投资者注意风险。

除此之外，即墨市人民法院公开资料显示，2016年9月，该法院下发多份执行裁定书，其中均指出被执行人“青岛亨达集团皮业发展有限公司已无可供执行财产”。青岛亨达集团皮业发展有限公司为亨达股份子公司。

同时，亨达股份的财务报表也有值得玩味的地方。如前所述，其合并报表上的货币资金高达4.94亿元，但在母公司资产负债表上，货币资金期末（2016年6月底）余额却仅有286万元。再看公司的应收账款，累计1.47亿元的应收账款几乎全被子公司青岛亨达集团皮业发展有限公司、青岛亨达集团鞋业有限公司占据，分别占比82.39%和17.36%。换句话来说，亨达股份的应收账款几乎全部是子公司的欠款。

如今，在监管从严的大背景下，任何纰漏都可能会是公司IPO道路上的绊脚石，亨达股份欠薪风波悬而未决，再加上应收账款疑点颇多，此番摘牌真如公司所言为了更好的明天，值得投资者好好甄别。

多家新三板明星公司欲寻“大舞台”

从景域文化，到英雄互娱，再到开心麻花，短短两周时间，已有三家新三板明星公司表露出“跳出”新三板市场之意向。朴易资本董事长尚志强认为，新三板近年来在制度建设上未有太大的突破，参与其中的各种力量也对新三板的前景和出路比较迷茫，企业退市、IPO、被并购将成为常态。

⊙记者 盛景荃 ○编辑 邱江

从景域文化，到英雄互娱，再到开心麻花，2017年开年以来，短短两周时间，已有三家新三板明星公司表露出“跳出”新三板市场之意向。业界分析认为，一些新三板明星企业通过新三板融资，起到一定的资本助推作用之后，谋求更大的发展势在必行，退市、IPO、被并购即成为常态。

1月9日傍晚，开心麻花发布公告称，公司第一届董事会第十二次会议审议通过《关于公司与中信建投证券股份有限公司签署关于<北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市之辅导协议>的议案》，准备在合适的时候首次公开发行股票并在创业板上市，拟聘请中信建投证券股份有限公司作为IPO辅导券商进行上市事项辅导工作，并拟向公司所在地的证监会派出机构申请辅导备案。

作为新三板的明星公司，开心麻花成立于2003年，2005年12月29日挂牌新三板。在没有涉足电影之前，开心麻花就因话剧而小有名气。2015年，凭借电影《夏洛特烦恼》14.4亿元的票房神话，开心麻花成为2015年国产电影最大的黑马，成为资本眼里的新宠。财报显示，2015年开心麻花的营业收入为3.83亿元，较上年同期增长154.80%；净利润为1.32亿元，较上年同期增长224.55%。

在新三板挂牌短短一年多的时间里，开心麻花曾于2016年3月以106元/股成功发行284.18万股，募资3.01亿元，完成了在新三板的最大一笔融资。发行完成后，公司估值达到50.2亿元，较2016年1月1.07亿元的估值水平涨了47倍。

就在开心麻花之前，另外两家明星公司景域文化、英雄互娱，也用不同的方式先后对新三板表达了“去意”。

知名O2O旅游网站驴妈妈的母公司景域文化在2017年新年的第一个工作日便宣布将主动摘牌。景域集团董事长、驴妈妈旅游网创始人洪清华在致员工内部信中表示：“此次申请终止新三板挂牌，是为了更大更远，为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。”

据行业人士预测，介于公司战略目标直指世界级的旅游集团，预计其IPO很可能选择海外平台，而去港交所的可能性比较大。

接着，1月5日下午收盘后，英雄互娱公告，公司第二届董事会第三十四次会议，于1月4日上午审议通过《关于公司拟迁址陕西省延安市延川县并与延安市人民政府开展合作的议案》。公司称，因业务发展和经营需要，公司拟将注册地址由“北京市海淀区志新村小区海泰大厦621室”变更至 “陕西省延安市延川县文安驿镇文化产业园区”。据记者核查发现，延川县是国家级贫困县之一。公告显示，延安市人民政府将北京英雄互娱科技股份有限公司列为延安市重点扶持上市企业。由此，英雄互娱成了目前新三板最受机构追捧的“扶贫+IPO”双概念股。

对于挂牌企业连续表达出走的意图，东北证券新三板研究总监付立春认为：“今年上半年新三板转板IPO的压力比市场之前预期的要大。很多出走的明星企业通过新三板融资，起到一定的资本助推作用之后，会谋求更大的发展。毕竟，一方面今年上半年新三板行情的压力比较大，未来政策的预期也不明朗；另一方面，主板面向注册制发展，创业板IPO审核速度加快。所以，新三板企业资本规划会更倾向于主板。同时，这些新三板企业经过了规范和辅导的过程，IPO会相对更有优势。”

迁址贫困县的消息不断，也是新三板挂牌公司去意弥坚的表现之一。据上证报记者统计，从2016年10月份至今，合计共有24家新三板公司发布公告，宣布变更公司注册地址至国家级贫困县。

对于上述现象，朴易资本董事长尚志强认为：“2014年新三板的发展达到了各方的预期，参与进来的各种力量也对这一新兴的资本市场平台抱有很多期待。但是，2015年、2016年新三板在制度建设上未有太大的突破，参与其中的各种力量也对新三板的前景和出路比较迷茫，企业退市、IPO、被并购即成为常态。”

业内大佬热议新三板公司“转场”

⊙记者 王子霖 ○编辑 邱江

随着开心麻花披露将适时启动创业板IPO计划，有关新三板公司“转场”的话题再度被热议。东财Choice数据显示，2016年共有68家新三板挂牌企业的IPO申报被证监会受理，较2015年的10家激增五倍多；另有119家A股公司披露过拟收购新三板挂牌公司股权的相关公告，案例数也是2015年全年的近六倍。对此，多位业内大佬在“2017国际视野下的创新与资本论坛”上发表了各自的观点。

“转场”无碍股转系统扩容

在2017年率先亮相的拟IPO企业预披露文件中，有三份来自新三板挂牌公司，分别是金丹科技、蓝怡科技和科华控股。截至目前，证监会已受理的新三板挂牌公司IPO申请已达81家。

据统计，在2016年提交IPO申报的68家新三板挂牌企业中，拟奔赴创业板的33家、中小板10家、主板25家。值得一提的是，仅2016年12月就有15家公司提交了IPO申请。由此不难看出，新三板中的优秀企业正加速“离场”。不过，上述68家公司中，目前仅有拓斯达、江苏中期和三星新材三家过会。

从耗时来看，2016年过会的拓斯达和江苏中期均等待了500天以上。以拓斯达为例，公司于2014年12月挂牌新三板，2015年6月提交IPO申请并随后停牌，直到去年12月23日申请才获通过，前后共耗时538天。而2017年1月6日过会的三星新材，其申报稿首次公告日则需追溯到2015年4月。

对此，在业内被称为“新三板之父”的企巢新三板学院院长程晓明认为，股转市场建立的初衷是帮助中小企业融资，但是在目前交易不活跃的情况，给挂牌企业的融资带来了麻烦。不过，他并不认为流动性是股转系统眼下最需解决的问题。“新三板现在首先要做的应当是继续扩容。”其次，退市制度应成为短期内新三板研究的重点。

对于新三板由于交易门槛等原因带来的流动性问题，程晓明大胆预测，个人参与门槛会在未来进一步降低。他指出，证监会2016年12月出台的《证券期货投资者适当性管理办法》中，已经把专业投资者的限定由500万元的证券资产定义为金融资产。尽管该条例目前不适用于新三板，但程晓明认为新三板的门槛降低将是必然现象。

高估值或“吓退”上市公司并购

上市公司对新三板公司的并购更是精彩纷呈。据统计，2016年有119家A股公司披露过拟收购新三板挂牌公司股权的方案，是2015年全年的近6倍。

不过，“现在上市公司在新三板市场寻找标的的过程可谓非常痛苦。”久银投资董事长李安民表示。尽管从总体数据来看，A股上市公司收购三板挂牌公司的意愿正逐步加强，但事实上，估值不够公允、优秀企业稀缺等情况都在制约着A股公司在三板市场寻找标的。

东北证券股转业务总部经理胡乾坤坦言：“目前三板市场有很多优质高成长企业正在被上市公司关注，但由于各种原因，多数上市公司尚处于观望状态。”

据统计，A股上市公司2016年拟并购三板挂牌企业的全部案例中，仅有23家挂牌公司是被全盘收购的，由此不难看出，多数上市公司对于三板企业的收购尚处于试探阶段。

李安民指出，新三板公司普遍较高的估值已经成为制约上市公司收购的重要因素。在A股上市公司的市盈率逐渐趋于合理、发行价格呈现下降趋势的大背景下，动辄20倍估值的新三板公司逐渐失去了吸引力。

程晓明分析认为，导致新三板企业估值不合理的原因依然是股转市场的流动性问题。“没有交易的市场，就没有存在的价值。”A股市场的并购定增之所以能够发展到现在的程度，就得益于市场公允的价格。“融资的前提是定价，定价的前提是交易。”

开源证券投资银行部董事总经理郑恒国在12日挖贝网举办的新三板领军企业年会上带来这样一组数据：“2016年全年新三板成交额是1910亿元，仅勉强达到2015年年中上交所一天的水平。值得关注的是，2015年和2016年新三板市场两年的成交量都在1900亿元的水平，但2016年挂牌公司数远多于2015年。”

新三板智库联合创始人罗党论表示，新三板市场从成立初期就开始在同A股做对比，从而使三板的调子“越唱越高”。他认为，估值不合理的市场一定会产生流动性问题，但流动性问题又是由估值的不合理而产生的。

新三板公司屡遭并购

小股东何去何从

多位新三板人士表示，在对小股东保护方面最亟待解决的或许不是如何制定强制要约收购的标准，而是需要监管层强化对挂牌企业公司章程中涉及要约收购条例落实情况的审查。此外，可以出台相关惩罚措施，对长期不履行或模糊处理的挂牌企业予以强制监督。

⊙记者 乔翔 ○编辑 邱江

并购频频，小股东却戚戚。

自2016年下半年以来，A股上市公司涌入新三板选择并购标的渐成趋势，被并购企业的小股东权益问题突出，其中金力泰与银橙传媒在“联姻”过程中引发的小股东争议更是将该类问题推至风口浪尖。而欧神诺日前一则针对其被收购后小股东权益保障的公告则向市场传递了“正能量”，业界普遍认为此案例将对涉及该问题的公司起到一定示范作用。

时间回到去年年底，帝王洁具发布重组预案，拟作价20亿元收购欧神诺100%股权，其中拟以58.35元/股合计发行3084.83万股，另支付现金对价约2亿元。同时，帝王洁具拟募资不超过4.85亿元，发行价同为58.35元/股。不过，预案显示，包括欧神诺控股股东鲍杰军等在内36名达成协议的股东合计持股比例为96.62%，即尚有剩余3.38%股权的持有者需要另行安排。

经过商议，欧神诺给出了比较合理的方案。按照公告，公司给剩余股东提供了两种选择，既可以与帝王洁具签署收购协议，也可以由控股股东鲍杰军以13.52 元/股（即帝王洁具与交易各方暂定的20亿元的收购对价所对应的每股价格）直接现金收购。

此次并购被外界视作欧神诺曲线上市的一次尝试。从2016年上半年业绩来看，欧神诺在营收、净利等方面均好于收购方帝王洁具。查阅公告，欧神诺早在去年8月就曾披露其开始接受国金证券上市辅导，但公司最终还是选择了被收购。

事实上，在欧神诺之前，曾有华苏科技、新媒诚品等新三板公司因被收购而发布过类似公告。其中，因被神州信息收购，华苏科技控股股东程艳云曾在去年3月承诺“以不低于2016年2月15日收盘价格10.55元/股且不高于公司最近六个月内最高收盘价格11.70元/股”，通过现金方式收购公司做市商以及公司挂牌后通过协议转让或做市转让方式取得公司股份的投资者所持有的股份；于去年年底披露被万达影视收购的新媒诚品则因收购方特殊要求（公司摘牌后股东不能超过2名自然人）而出具小股东保护方案，即公司实际控制人尹香今承诺收购除马宁外其他股东所持新媒诚品全部股权，收购价格由双方协商确定，如果协商不成，股东在尹香今与万达影视签署正式收购协议之前的任何时间均有权要求尹香今以万达影视收购尹香今股权同等的价格对其所持公司股权进行收购。

然而，上述案例只是新三板众多并购案中为数不多的明确表态，此外仍有很多被收购的新三板公司暂时没有作出相应回应。

需要明确的是，由于新三板公司对收购人全面要约收购的规定仅体现在其公司章程之中，因此在“自治”的大原则下，如果相关新三板公司的公司章程在该方面存有漏洞（事实上大部分新三板公司并没有在公司章程做出关于要约收购的规定），那么在收购过程中其小股东的权益确实会被“合理”避开，这或许是矛盾所在。而正是如此，才险些出现去年银橙传媒在不违反相关法律法规的前提下，其大股东全身而退、小股东却被蒙在鼓里的负面事件。

对此，多位新三板人士均表示，在对小股东保护方面最亟待解决的或许不是如何制定强制要约收购的标准，而是需要监管层强化对挂牌企业公司章程中涉及要约收购条例落实情况的审查。此外，可以出台相关惩罚措施，对长期不履行或模糊处理的挂牌企业予以强制监督。

除了被收购摘牌外，因其他原因摘牌的新三板公司对小股东的处理也都不尽完善。以2016年被强制摘牌的挂牌公司为例，包括森东电力、众益达、中成新星、朗顿教育等均未对小股东作出后续具体安排。值得一提的是，股转系统曾在2016年10月出台挂牌公司股票终止挂牌实施细则（下称“细则”），中成新星、朗顿教育的摘牌时间早于细则发布时间，而森东电力、众益达均在细则发布之后才正式终止挂牌。根据细则的规定，被强制摘牌的公司应当对相关股东的诉求作出安排并披露，相关责任主体可以设立专门基金，对股东进行补偿。

在某新三板资深人士看来，“新三板各种制度框架已经搭建，但其中存在漏洞也是不争的事实，在小股东保护方面更是如此，接下来需要做的就是进一步完善。”