国泰基金:美联储加息对A股影响有限债市短期承压

北京时间12月15日凌晨，美联储在12月议息会议全票通过加息个基点的决议，将联邦基金利率从0.25-0.5%上调至0.5-0.75%区间。这是本轮美联储货币正常化以来的第二次加息，符合市场一致预期。

本次会议无论是耶伦讲话还是利率点阵图均相对鹰派，主要体现在：①点阵图暗示2017年或加息3次，多于此前市场预期的2次；②耶伦对美国经济前景乐观，认为加息是对经济已取得进展的肯定，第一次表示美国劳动力市场已经基本恢复至次贷危机前状况，并承认川普的财政政策变化会带来美联储政策的微调，即2017年3次的加息调整；③会后发布的经济预测小幅上调了美国2017年GDP增速，但对通胀预测较为保守，这意味着作为名义利率和通胀率之差的美国实际利率水平或有所提升。

美元是全球最主要的储备货币和交易货币，全世界各种交易包括贸易支付结算、货币金融投资等大多使用美元，很多大宗商品也都是用美元标价，因此，美联储加息一直备受全球关注。加息决议发布后，美元指数跳涨逾1%至102.5左右，刷新2003年1月以来的高位，美元兑所有G10货币均明显攀升，受强势美元回归的影响，人民币中间价大幅下调。我们认为，伴随着美联储加息步伐的逐步加快，美元指数的慢牛行情或已经开启，未来美元计价资产或将更加凸显价值。

在美国经济再通胀和货币政策加速收紧的逻辑下，美元加息对股市、债市、汇市、商品等市场都将带来一定影响。

股市方面，美股的不同板块表现可能出现分化。除能源行业外，美股盈利普遍良好，经济持续改善从基本面角度支撑股市，但加息可能会对高估值行业造成冲击，投资者应谨慎参与。美股能源、金融板块仍将持续受益于通胀抬升和川普行业政策倾斜，有一定的参与机会。

对于A股而言，预计美联储此次加息对于A股市场的冲击或将有限。短期内市场表现还要看国内政策面。在年底资金面趋紧等因素的影响下，A股市场或将持续整固。

债市方面，美债的利率上行趋势远未终结。全球低利率环境已经在二阶导上开始衰减，财政政策有望接棒，美联储明年的加息步伐或快于预期，这些都指向了利率上行趋势的延续，投资者对利率债和与类债券的REITS等资产需谨慎参与。信用债更多依赖于个体基本面，短久期策略能较为有效规避掉利率风险。

对于国内债市而言，恐慌情绪仍在蔓延。美联储加息可谓是在近期众多负面情绪集中爆发下的又一根稻草，债市恐慌的情绪仍主要源于对流动性收紧以及对经济企稳的预期。本周公布的经济金融数据显示工业生产与零售销售增速回升，固定资产投资增速平稳，当前经济运行处于相对平稳的状态，短期经济企稳难被证伪。11月金融数据亦好于预期，表外融资推升社融大幅超预期，居民房贷受滞后因素仍较高。短期内流动性状况无明显改善的话，债市依然承压，券商基金等面临赎回压力抛券压力大，银行等面临MPA考核收紧流动性，流动性压力仍是近期影响市场的主要因素，短期债市仍可能面临调整。预计春节后资金面情况将会有所缓解，中短期债券风险将逐步消化，债券将会有新的投资机会。

汇市方面，美元资产收益率提高将进一步向人民币施加压力。美联储超预期的鹰派表态使得美元短期内重获上涨动能，美国经济基本面向好或令美元中长期走强获得支撑。在这样的背景下，人民币的贬值节奏和步伐可能甚于预期，投资者宜关注并适当配置一些美元计价优质资产，在达到分散配置目的的同时亦能搏取人民币贬值带来的汇兑收益。

商品方面，美元走强将对黄金形成压制，原油供需面改善对油价形成支撑。美元和黄金存在着“跷跷板”效应，昨夜美元大涨的同时黄金崩跌近30美元。料在美联储计划明年加息三次的情况下，黄金仍将持续承压。虽然一定程度上原油和美元也有此消彼长的关系，但这一负相关性低于黄金和美元，加上近期OPEC和非OPEC国家纷纷达成减产协议，原油市场供需过剩的局面或将在明年大大缓解，油价反弹将从基本面上获得支撑。