冬播春收 憧憬“健康长牛”

（原标题：冬播春收 憧憬“健康长牛”）

瞭望塔

如果说上周投资者尚对3200点突破后的走势心存疑虑，那么本周大盘再创新高无疑宣告3200点不是反弹终点，而是上升空间开启的重要关隘。周五沪综指一根“长下影线”既展示了多头反攻的决心，又从侧面提醒投资者上方抛压不足虑。当日，中小创早于大盘蓝筹崛起，意味着沪强深弱格局有望向“大象起舞，老鼠伴奏”行情过渡。

今年以来商品市场如虹的涨势，让商品期货这一小众市场成为A股研究员无法绕开的话题，本周钢铁、有色等板块延续强势与其关联紧密。但视野仅局限于板块轮动，则不免坐井观天。从宏观视角出发，商品价格作为实体经济“温度计”，是行业供需格局变化先导指标。今年初以来，螺纹钢、焦煤、焦炭等商品期现价反弹幅度惊人，表明供给侧改革取得实效，煤炭、钢铁企业业绩转暖。值得注意的是，不仅黑色系，有色金属，橡胶、甲醇等化工原料，玻璃、水泥等建筑材料等一系列工业品价格亦同步反弹。

资产荒也许能解释期货价格的上涨，但本轮工业品价格全面回暖几乎均为期货跟随现货价格上涨，这表明实体企业供需面出现真实改善，中国经济将逐步企稳反弹。对应无风险利率下滑带动存款搬家，叠加配资放杠杆造就的2014年至2015年“杠杆牛”、“快牛”和“短牛”，A股或迎来“健康牛”、“慢牛”和“长牛”。

之所以是“慢牛”，与流动性出现拐点关系紧密。10月以来，各类工业品价格均快速上行，并未在PPI上得到充分体现，亦远未反映在CPI上，后续生产资料涨价势必传导至生活资料，CPI将由低位抬升，通胀预期向上反弹，从而挤压货币政策空间。同时，美联储加息预期和人民币贬值压力，均为国内货币政策边际收紧带来空间。

不过，中国经济结构转型仍在进行，货币政策大幅收紧不利于经济企稳，维持中性偏紧格局的概率较大，基准利率中枢或小幅抬升，因此不会对股市造成剧烈冲击。相反，资产荒背景下，货币政策拐点来临或驱赶债市资金回流股市，而楼市限购政策延续同样有可能给A股带来增量资金。

A股反弹的逻辑已经改变，结构性行情有望逐步演变为趋势性行情，操作策略可由短线波段转为长线持有。经济重心仍在于供给侧改革，且未来涉及的行业将实现扩散，因此传统周期行业将强者恒强，而险资则对中字头、金融地产等板块颇为青睐。后续随着投资者风险偏好提升，热点将由点及面，沉寂多时的中小创将迎来补涨。