网易研究局|中国疯狂抛售美债背后的四大真相|国债|日本国债|美国国债

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今年1-9月，中国美债规模从12380亿美元减持了810亿美元到11570亿美元，减持速度大增。而日本和1月份相比规模仅减少128亿美元。从目前的趋势看，如果中国继续减持，中日所持美债曲线即将交叉。日本很有可能超越中国，再次成为美债海外最大持有国。而这些动作背后是由多重原因造成的。

出品|网易研究局

作者|冯立启

真相一：中国所持美债创4年新低 日本或反超成美国最大债权国

据美国财政部最新发布的数据显示，中国9月大幅减持美债281.1亿美元，持有的美债规模降至1.157万亿美元，创下4年新低。但是，依然保持着美债第一大持有国的地位。

与此同时，美债第二大海外持有国日本9月仅减持了76亿美元至1.1364万亿美元，但一个非常重要的趋势是——中日所持美债规模已经非常接近，差距仅206亿美元。

分析今年1-9月两国的规模变化不难看出，中国9个月时间从12380亿美元减持了810亿美元到11570亿美元，减持速度大增。而日本和1月份相比规模仅减少128亿美元。从目前的趋势看，如果中国继续减持，中日所持美债曲线即将交叉。日本很有可能超越中国，再次成为美债海外最大持有国。

图1：中美所持美债对比（来源：美国财政部制图：网易研究局）

真相二：除了中国 还有多个国家在抛售美债

公开资料显示，各国政府和央行9月抛售美债471亿美元，创1978年以来的最高纪录。新加坡8月持有美债875亿美元，9月持有量减少110亿美元，降至765亿美元。俄罗斯已连续3个月减持美债， 9月的抛售量更是达到近两年之最（如下图所示）。沙特为了避免国内的财政赤字激增，也选择了抛售美元，缓解压力。

至于各国减持美债的原因也和中国有许多相似之处，主要还是因为美联储四季度加息预期的增强，而且特朗普当选美国总统后，大搞财政刺激的可能性加大，市场对于美国加大美债发行量的担忧加剧。因而，有分析称这种抛售趋势还会继续。

图2：俄罗斯新加坡所持美债规模（来源：wind 制图：网易研究局）

真相三：人民币持续贬值 中国抛售美债稳定汇率

中国抛售美元究竟有什么目的呢？通常情况下，当一个国家面临资金外流压力时，稳定汇率就是一个重要的任务。由于中国的汇率是有管制的浮动汇率，而非完全自由的汇率，在人民币贬值压力下，中国会选择抛出美债，对美元资产形成压力，实现外汇的平衡，从而提振人民币，稳定汇率。

中国从2014年11月22日首次降息后，就连续进行过多次的降息降准，货币政策总体上偏向宽松；而与此相反的，美国则在2014年退出了量化宽松政策，在2015年又开启了加息通道，目前特朗普已当选总统，美联储主席耶伦的演讲透露出了更多加息信号，因此市场预计12月美联储加息的概率大大增强。

受此影响，人民币兑美元汇率跌跌不休，8·11汇改以来，人民币基本延续贬值的趋势，11月18日，人民币对美元汇率中间价跌104个基点，跌破6.87关口，报6.8796，连续第十一个交易日下跌，创2008年6月20日以来的近八年半新低。但跌势似乎并未结束，多家机构甚至将人民币汇率看到“7”了。

而在这个期间，中美之间的国债利差已经悄然发生了变化，下图是中美1年期国债收益率的变化图，从中不难看出一个重要的变化是，近年来中美之间的国债利差在不断缩小，随之而来的是资本外流的压力不断增大。

图3：中美一年期国债收益率对比（来源：wind 制图：网易研究局）

因此在中美货币政策差异、人民币贬值预期增强、中美利差缩小、资本外流压力加大等因素的影响下，大规模的外债抛售和减持也就不难理解了。毕竟，央行还是要hold住人民币汇率，不能完全袖手不管呐。

真相四：中国减持美债后资产配置转向哪里？

其实，减持美债未必是坏事，人民币在国际化的过程中需要更加多元化，如果能逐步降低美元比例，让日元、欧元、英镑等其他资产外债以恰当比例持有，可以维护外汇储备相对平衡，也避免中国受到美国经济的影响过大，不至于太被动。

据日媒报道，中国正迅速增持日本国债，今年1-8月净买入量达到约9万亿日元，增加至上年同期的3倍以上。中国央行很有可能押注美国加息，正在减少美国国债的持有额，而将其中一部分资金投向日本国债。但是，国际金融局势仍不稳定，中国对日本国债的“爆买”能否持续充满不确定性。而且在购买的这些资产当中，还是以中短期为主。

欧元区由于经济比较低迷，加上宽松货币政策的作用，欧元和欧债收益率走势一直比较疲软，尤其是受英国脱欧以及意大利公投等诸多不确定性事件的影响，欧元和英镑承压。中国减持美债后虽然不会急着购买欧元资产，但欧洲经济如果能在一系列刺激政策和局势稳定后逐步复苏，英国脱欧后如果经济能好转，随着中欧、中英关系的不断改进，互相的经贸往来更多，择机增持欧债或英镑也是多元化策略的不错选择。

从黄金储备的角度看，央行数据显示，10月中国黄金储备继续增加，自去年6月份以来，中国央行不断增持黄金，黄金储备仅有一个月维持不变，其他月份均有环比增长。黄金从去年到今年经历了一小波儿牛市，央行在这个时间段购买黄金，从市场角度看是不错的选择。另外，增加黄金资产的配置也能起到一定的对冲风险的作用。

图4：中国黄金储备量（来源：wind 制图：网易研究局）

至于中国是否会继续抛售美债，主要还是看外汇收支能否趋于平衡，笔者认为短期应该还是会继续减持，因为美联储加息预期未散，人民币也仍在贬值途中，抛售美债的需求仍在。

长期来看，中国政府大力推进“一带一路”战略，用亚投行、丝路基金等拓展多元化的国际投资，资金也在转向这些相应的地区。无论是在这些地区的投资资金，还是增持黄金等资产，都一定程度上在改变此前对美元过度依赖的局面，逐步降低美元资产的比例，促进人民币资产国际化是大势所趋。

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