（原标题：债牛猛回头 短线孕转机）
10月下旬以来，债券市场出现一波快速调整。不到1个月时间里，10年期国债收益率从2.65%一路攀升至2.87%，累计反弹幅度高达22BP，将“债牛”6月下旬以来的收获吞噬殆尽，并引发部分市场人士的恐慌情绪。
分析人士指出，国内外多重利空因素叠加，引发了债券市场的这波调整。国内方面，基本面企稳、通胀预期升温、人民币贬值压力较大，叠加货币政策实质稳健以及央行“锁短放长”，令债券市场明显承压；国外方面，特朗普意外当选美国总统后，全球风险偏好迅速逆转，美元迎来新一轮上涨，美债等避险资产普遍大跌，中国债市也未能幸免。机构认为，目前债市的谨慎情绪依然蔓延，收益率仍有调整压力，不过市场显著调整后很可能出现一定程度的修复，且配置需求在年底到明年年初将集中释放，目前调整或蕴含着短线的交易性机会。
10年国债调整逾20BP
“牛回头，还是熊出没？”面对10月下旬以来收益率的陡峭化上行，债券投资者小李重新陷入纠结。
从盘面上看，自10月21日触及2.6451%并逼近年内低点后，10年期国债收益率走势陡然反转，几乎是毫不犹豫地冲过2.7%、2.8%关口，并于本周三(11月16日)攀升至2.8652%，刷新了今年6月25日以来的新高。
在这一轮债市调整中，一个鲜明的特征是，长端利率上行幅度大于短端。数据显示，10月21日至11月16日，10年期国债收益率上行约22BP至2.87%，7年期国债收益率上行约25BP至2.84%，3年期国债收益率上行约10BP，最新报2.41%；1年期国债收益率则从10月27日的2.186%下行至11月14日的2.1313%，仅最近两个交易日上行约2BP。
与此同时，国债期货市场也出现一波明显调整，其中10年期国债T1612合约从101.85元跌至100.735元，累计跌幅高达1.13%。
面对债券市场的大幅调整，包括小李在内的一些投资者难免出现恐慌情绪。“收益率还会继续上行吗？如果市场悲观预期蔓延，会否再次出现类似上半年的踩踏行情？”这是眼下小李最担忧的事情。
“近期随着市场的持续调整，无论是利率债还是信用债都面临很大估值压力，如果这一趋势延续，估值承压下可能会有部分机构主动抛售债券以减少账面浮亏。同时，当净值波动较大时，也有可能加大产品赎回压力，使得机构被动抛售债券。此外，临近年底，年度收益目标已经达成的机构往往不愿再冒风险，落袋为安的需求也会成为加剧市场调整的因素。”业内人士表示。
内外多重利空叠加
近期债券市场的调整是多重因素引发的结果：从国内看，经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币贬值以及货币政策“锁短放长”实质稳健，令债券市场明显承压；国外方面，特朗普当选美国总统后，市场从“避险情绪”快速逆转到“风险偏好回升”，推动美元、风险资产价格上扬，债券、黄金等避险资产快速下跌，中国债市也未能幸免。
从基本面来看，10月份经济数据总体符合预期，年内经济大概率将持续稳定，很难给债市带来实质性的利好。而10月CPI同比上涨2.1%；PPI同比上涨1.2%，令通胀预期进一步升温，由此也对货币政策构成约束。
进一步观察，在当前经济和通胀数据之下，货币政策出于“去杠杆、防风险”的考虑，不断通过量价分离和缩短放长来抬高短期的资金成本，再结合美联储加息预期和全球通胀预期加强的背景，人民币汇率贬值压力犹存，货币政策在内外双重压力下难言宽松，流动性或仍将维持紧平衡，这对债市构成明显压力。
从近期资金面表现看，尽管央行持续在公开市场进行资金净投放，然而流动性依然呈现出持续收紧的迹象。11月16日，隔夜、7天期回购加权利率(存款类机构)分别报2.29%、2.56%，分别较本月7日上行了20BP、26BP。
华创证券指出，近期资金面收紧，一方面原因在于人民币持续贬值预期下，外汇占款持续净流出，导致基础货币缺口扩大，超储率持续徘徊在低位，总量流动性确实存在缺口；另一方面，央行防风险、去杠杆的政策意图之下，资金成本的趋势性抬升并未结束。该券商认为，中长期来看，无论是外汇占款变化趋势，还是央行政策取向都难以发生显著变化，因此资金面的扰动短期依然难言缓和，并可能会在相当长的时间内成为威胁债市的主要风险之一。
从海外市场的角度看，特朗普意外当选美国总统后，金融市场骤然从Risk Off转向Risk On，推动风险资产价格上扬而债券下跌。美债收益率的大幅上行导致了全球债券收益率的上行，中国也未能幸免。特朗普胜选演讲后，美国10年期国债收益率由1.8%左右上行至2.2%附近，中国10年期国债收益率也上行近10BP，占10月下旬以来上行幅度的一半。
短线存交易性机会
分析人士认为，自10月以来，包括基本面企稳、通胀预期升温、人民币贬值、央行公开市场操作“锁短放长”引导资金成本上行在内的种种利空因素就已不断袭来，但国债市场在10月中上旬仍然坚定延续了上涨行情，由此10月下旬以来的回调很大程度上是一种“纠偏”行情。尽管目前来看债市仍有调整压力，不过市场显著调整后也很可能出现一定程度的修复，加之配置需求的支撑，债市或蕴含着短线交易性机会。
国泰君安证券表示，经济在春节后将重新面临下行压力，财政支出12月可能跌至零增长，黑色期货飙涨难持续，以及川普上台的“蜜月效应”将逐步消退，美联储加息在成为一致预期后，加息兑现将引领美元和美债利率回落，引发债市调整的国内外因素不具持续性和趋势性，利率上行空间有限，不宜对债券过度悲观。
中金公司补充称，资产荒的逻辑没有改变。年内，受MPA纳入理财影响，预计银行表内和表外理财都有冲规模冲动，做大基数，可能导致配置需求在年底到明年年初集中释放，近期债券收益率回升后可能会在配置需求推动下重新回落。“短期来看，情绪层面的利空因素相对有所减弱，市场或迎来收益率回调带来的交易性机会，此外从中期来看供需关系驱动收益率走势的逻辑也仍未改变，中短期行情均不宜十分悲观。”该券商分析师表示。
华创证券指出，市场显著调整后确实会出现一定程度的修复，蕴含着短线的交易性机会，但从中长期来看，无论是从海外市场，资金面，抑或是大类资产轮动的角度看，债市所面临的风险都难言消退，相对而言缺乏足够的吸引力，即使短期企稳也并不意味着债市调整就此结束。
中信建投证券则认为，长端调整尚未结束，短期债市继续承压。国内方面，基本面预期转强以及央行政策偏向于紧平衡，共同推动了收益率走高。国外方面，特朗普当选对国内债市产生明显冲击，特朗普当选后美国经济增长和通胀预期转强，短期内美元更加强势，全球市场风险偏好回升。债市进入到震荡期，在各种利空相对集中的轰炸和利多暂时的缺位，短期内债市收益率上行压力依然存在，债市还会维持弱势震荡的行情。
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