“T+0”地下工厂大起底：速度与盘感共舞

（原标题：“T+0”地下工厂大起底）

几百平米的房间内，一排排电脑如流水线般陈列，一百多名操盘手紧盯着不断闪烁的屏幕，手指在键盘上飞快的移动、敲击……尽管在股海沉浮二十多年，但私募基金老板张华（化名）还是被眼前的这一幕所震撼。他说：“这简直就是一座工厂”。

张华眼里的“工厂”，其实是一支“T+0”操盘团队。这些操盘手们犹如生产线上的工人一般分工明确，正在逼仄的A股市场里制造盈利，“T+0”策略则是他们的生产工艺。

中国证券报记者了解到，今年以来，这种高度组织化的A股“T+0”操盘团队开始在北京、上海、深圳等地悄然盛行，获利不浅。此外，不少私募基金也暗地里组建了“T+0”操盘团队，或是与“T+0”操盘团队合作，对其底仓股票进行操作。

业内人士认为，“T+0”交易策略是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下，随着“T+0”交易团队的盛行，追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，这是今年A股呈现低波动率的重要原因。

地下工厂盛行

张华参观的是一家位于上海的“T+0”操盘团队，拥有一百多个操盘手，足以说明其管理规模之大。业内人士介绍，所谓“T+0”，实质是在A股“T+1”交易规则下的一种超短线策略，操盘手法的核心是“高抛低吸”，例如先持有1万股某只股票，在第二天该股走低时再买进1万股，等当日该股上涨后卖出1万股，这就相当于做了1万股的“T+0”交易；反之亦然。

A股市场的“T+0”策略早已有之，但“T+0”操盘团队大规模出现则始于去年末。知情人士透露，目前盛行的“T+0”操盘团队主要有两类，一是专做“T+0”策略的团队，二是一些私募基金自己搭建的“T+0”操盘团队。

对于第一类操盘团队，其业务模式为接受客户的股票账户委托，与客户签订“保本协议”，约定到期后相应的持股数量不变，以最后股票收盘价计算，如果较委托前股票账户有盈余，则按照约定比例进行分成。知情人士透露，去年末以来，庞大的需求是催生“T+0”操盘团队大规模出现的重要原因。首先，去年A股持续大跌形成了大量的套牢盘；其次，今年网下打新收益颇高，按照交易规则参与网下打新需要持有股票市值超过1000万，因此不少资金通过买入股票博取打新收益。上述两种情形使得不少投资者被迫长期持有一些股票，在今年A股窄幅震荡的市场环境下，这些股票要想寻求解套或保值增值，利用股票波动进行套利的“T+0”策略成为不二选择。

几乎是在同一时间，不少私募基金公司也开始搭建自己的“T+0”操盘团队。某规模近百亿的私募基金负责人透露，今年初，公司的“T+0”操盘团队就已成立。该负责人坦言：“去年下半年以来，基差长期深度贴水，这让做阿尔法策略的私募管理人颇为头疼。因为在基差贴水的情况下，进行套保是一件很不划算的事情。所以，现在做阿尔法策略的私募，基本都配有‘T+0’的团队。”

多位私募基金人士透露，做阿尔法策略的私募通常都有底仓长期持有，因此会将底仓交给“T+0”团队进行打理，实质是对阿尔法策略的一种增强。另据中国证券报记者了解，一些私募基金并没有组建自己的“T+0”团队，而是将这部分业务外包。实际上，作为私募基金老板的张华，近期就考察了好几家“T+0”团队。

这一切都是在悄悄地进行——一些“T+0”操盘团队直接操作他人股票账户，其业务处于灰色地带；另外，“T+0”模式需要对个股频繁买卖，这也让不少进行“T+0”操作的私募觉得“上不了台面”。

速度与盘感共舞

“T+0”地下工厂盛行的另一大原因是收益率可观。前述规模近百亿的私募基金公司负责人坦言，即便是在近期，尽管A股如“一潭死水”，但公司“T+0”团队每天的收益率也超过千分之一，这对于规模较大的基金而言已颇为不错。另据知情人士透露，一些优秀的“T+0”操盘团队今年的收益率甚至高达20%。

众所周知，作为一种超短线策略，“T+0”策略的实现并不容易，“T+0”操盘团队能实现如此高的收益，原因何在？

知情人士介绍，“T+0”策略的核心在于对个股进行频繁的“高抛低吸”，今年以来A股市场持续围绕3000点窄幅震荡的格局是“T+0”策略实现的重要前提。

操盘团队高超的手法和运作模式也颇为重要。股指期货培育了大批“T+0”操盘手，去年下半年股指期货市场受到限制后，不少操盘手转而开始做A股的“T+0”交易，盘感好、手快是他们的普遍特征。例如，在人们以往的印象中，“T+0”策略适合应用在自己熟悉的创业板、中小板股票上，但目前不少操盘手善于根据市场走势，对客户提供的股票进行操作。更有甚者，借助空闲现金，在其他资金拉抬股票的时候也顺势快速拉升，等到一定高位后快速抛出，扩大收益。同时，在“T+0”操盘团队中，通常是每个操盘手负责盯几只股票，并对每个操盘手进行考核，从而保证整体团队的策略实现胜率。

值得关注的是，这种“速度与盘感共舞”的操盘手法与程序化交易极其相似，但中国证券报记者了解到，目前多数“T+0”团队操盘主要依靠人工。某擅长量化策略的私募基金负责人坦言：“目前而言,人工操盘要比程序化交易收益稍微高一点，毕竟操盘手的盘感难以量化。目前我们公司努力做的，就是对操盘手的风格进行长期追踪，尽量实现半程序化。”

中国证券报记者了解到，由于对操盘技术要求高，加之短期难以被交易软件所取代，目前“T+0”操盘团队的身价已水涨船高。前述私募基金负责人透露：“很多“T+0”操盘手就是小年轻，但年薪都在两三百万以上。我们公司的团队算是半培养，如果是从市场上挖成熟的团队，实在是太贵了。”另据中国证券报记者了解，不少私募基金公司试图和“T+0”操盘团队进行合作，但最终因为“T+0”操盘团队要价太高而放弃。

“涨停板敢死队”克星

“T+0”操盘团队身价暴涨，正是在目前资产荒的背景下，越来越多的资金开始青睐“T+0”交易策略的一个缩影。知情人士透露，目前在北京、上海、深圳等地形成了规模庞大的“T+0”交易团队。尽管到目前为止，无论是专做“T+0”策略的团队，还是私募基金公司搭建的“T+0”操盘团队，都处在地下发展阶段，具体规模不得而知，但在一些市场人士看来，其影响已经显现。

例如，在与多家“T+0”操盘团队洽谈合作后，张华就透露，“T+0”博弈者的大量存在直接打击了涨停板敢死队的交易模式。涨停板敢死队要想制胜就必须把涨势维持住，但“T+0”操盘手则在股价拉升后快速出货，加大了涨停板敢死队维持涨势的难度。多位私募基金经理认为，T+0交易策略是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下，随着T+0交易团队的盛行，追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，是今年A股呈现低波动率的重要原因。

不过，“T+0”操盘团队并非没有软肋。前述私募基金负责人就表示，“T+0”策略的资金容量有限，特别是在目前这种存量资金博弈的行情下，操作的规模如果大了，反而达不到目的。某资深基金经理认为，“T+0”策略在今年这种持续窄幅震荡的背景下比较有效，一旦A股打破这种震荡局面，出现大跌或大涨，“T+0”策略的风险就将暴露。