资产荒下新变量 FOF能否成公募挽回市场信心救命稻草

相比空前火爆的楼市，也曾经历全民狂欢的A股，此时显得格外落寞。

十一节前，A股走势持续羸弱，成交量也极度萎缩。而与股市形成鲜明对比的是——一线城市及部分二线城市的楼市，却出现空前火爆的局面。股、房两市冰火两重天的格局，也让原本就处于存量资金博弈的A股走势更加“纠结”。

“部分城市房地产火爆有其合理性，这种情况一定会被慢慢改回来，但也不会一下子就能改回来，这个过程漫长而纠结。”一位私募基金经理断言称，现在再去追房地产的风险越来越大，资金会慢慢流向股市、股权投资，这是大趋势。

在A股二十多年的历史上，经历过多次股、房两大资产的资金轮动周期，最近的两次案例分别是：2014年下半年，楼市资金加速涌入股市；2015年股灾后，股市资金开始重新回流房地产市场。

一边是泡沫不断累积的楼市，一边是慢慢磨出价值的股市，两个市场何时重演2014年下半年的资金切换，目前尚存争议。但，可以的肯定的是，于市场低迷混沌期，也正是基金经理慧眼识珠、积极布局的良机。

火爆楼市下的落寞A股

接连几个月，无论是路演中面对机构投资者，还是私下里与朋友聚会，甚至在主题明确的专访环节，几乎每位基金经理都会被问及这些并不太相关的问题：“现在还能买房吗”、“房价还能涨多久”……。

作为秉承价值投资的基金经理，面对这些专业并不对口的问题，其回答也模棱两可——房价上涨有其合理性，但泡沫也在加大，不同城市间分化将成常态。当然，最后总不忘补一句，“A股已具备价值了！”

耐不住A股寂寞的并不基金经理，还有来自券商研究所的明星分析师。9月29日凌晨，任泽平在公众号一口气推出七篇针砭房地产的报告，而在此前，他也多次发表从全球视野、历史视角透析国内楼市周期规律的热文。

在过去两年，任泽平曾因2014年预测“5000点不能梦”、2015年预测“一线房价翻一倍”而闻名，2016年9月，他给房地产泡沫风险的定论是：居民房贷杠杆并不算高，风险整体可控，但上升较快。

作为招商地产前董秘，北京神农投资总经理陈宇最近也被频频问及“房价问题”。有投资者问“未来5年一二线城市还能不能再投资？”他回答是——房地产当然可以投，只要未来货币政策不改，房地产仍会上涨，部分城市还会翻倍。

对于市场上的“炒房兴邦，实干误国”的观点，陈宇认为，房价单边上涨这种情况会慢慢改回来，但是不会一下子改回来，资金会慢慢流向股市、股权投资，这是大趋势，现在再去追房地产的风险越来越大。

关于股市楼市资金轮动，星石投资总裁杨玲也有深刻理解。在她看来，2014年下半年降息是上轮牛市的导火索，资金驱动特征极为显著。当时，星石投资提出大类资产配置转移，为A股牛市带来源源不断的资金。

2015年下半年至今，大类资产流动似乎发生了改变——股市失血，存量博弈，楼市却成为资金的“大杀器”。杨玲认为，资金重回楼市只是一个小插曲，大类资产配置向股权转移仍在延续，且目前宏观经济已有企稳复苏迹象。

最近几个交易日，朱雀投资的基金经理也注意到A股与楼市一冷一热的极大反差。在楼市资金分流的情形下，节前市场投资者情绪趋于谨慎，节后四季度市场波动可能将有加大，市场在经过长时间横盘面临方向选择。

在上述朱雀基金经理看来，短期A股难以打破目前市场在盈利、流动性和风险偏好相对的均衡态势，市场向上受制于市场存量博弈、金融去杠杆、人民币贬值压力等因素，向下受制于经济表现平稳、货币政策总体稳健等因素。

资产荒下的“新变量”

面对火爆楼市下的尴尬A股，如何才能吸引投资人来关注资本市场，公募基金及第三方财富机构正尝试以一种新概念——组合投资，来重新唤醒投资人的资产配置需求和长期投资的信心。

9月底的一个周五下午，位于北京市 金融街( 行情 000402,买入)丁章胡同3号的金融客咖啡，来了一群特殊的客人——十多家公募基金的相关负责人，参与由金融界主办的“对话Fintech”行业分享会，进行一场有关智能金融的“头脑风暴”。

尽管是一场金融人士的专业论坛，但近期房地产市场的火爆，也成为会上会下难以躲闪的话题。有嘉宾打趣道，如果将一线城市的房地产纳入FOF基金的底层资产，这款产品将成为市场的“爆款”。

时针慢慢划到下午四点，席间一位嘉宾无意中瞄了一眼手机，然后兴奋地说：“证监会FOF指引正式下发了！”随后，谈论的话题也顺势切换到FOF指引上，各家基金公司代表分享了各家的筹备情况及行业痛点。

“去年下半年至今，二级市场低迷，市场去散户化现象明显，加上资产荒困扰，不少基金公司都在尝试推出FOF产品，通过大类资产组合配置，分散市场风险，从专户市场反馈看，颇受高净值人群追捧。”一位来自基金电商人士称。

不过，金融界智能金融业务总经理何剑波认为，“智能投顾”绝非一劳永逸，它也在根据全球经济与投资的趋势进行算法变化，进而帮助客户优化投资决策。经过半年的淬炼，金融界智能金融团队已完成核心计算模型的搭建。

在资产组合上，何剑波称，目前选择了四大资产（权益、债券、大宗、现金）的九类配置，权益类投资又分为国内、国外两个市场，开发出的智能投顾组合被划分为多个层级，对应不同风险偏好和收益需求的客户。

在证监会下发FOF征求意见稿后，华夏基金就成立了跨部门的资产配置小组，相关团队已就FOF基金进行了充分的专业研究储备，在战略/战术资产配置、资产配置模型、基金优选等各层面均有丰厚的积淀，目前已经准备了多只产品。

“去年以来，市场结构发生了很多的变化，市场去散户化趋势明显。”资配易创始人张家林称，面对中小投资者的无助，很多机构希望通过人工智能的方式来弥补中小投资者的投顾空白，让资产配置更简单、更高效。

在张家林看来，相比人类的大脑，证券投资人工智能系统（SIAI）基于 现代投资( 行情 000900,买入)组合理论与深度机器学习算法，每天从大约10的33次方的投资组合空间中，选择满足用户收益风险要求的投资组合。

对于智能投顾的应用，坊间最大的争议在于监管制度。张家林认为，相对于新兴金融科技的快速发展而言，政策相对比较滞后，但监管机构一定会顺应市场的潮流，在技术手段、程序、机制甚至制度框架上做出相应调整。

在各路资金纷纷“弃股奔房”之际，FOF基金能否成为公募基金挽回市场信心的救命稻草？业内有不少争议，乐观者认为，FOF将带来数千亿的增量资金的配置需求，谨慎者认为，归根结底是A股持续赚钱效应的不足。

　“自下而上”选股正当时

1334亿元、1164亿元、1227亿元……这是节前最后几个交易日的沪市成交量，存量博弈和持币观望的特征更加明显。自2016年以来，上证指数围绕3000上窄幅震荡，即将迎来的四季度，这一弱市格局能否打破？

数据显示，近期沪深两市成交量持续降低，尤其是上证50成交量达到2013年以来的最低水平，参照历史数据和规律，市场在极度缩量之后，往往会出现交易量的回升，而量的上升也将对市场情绪和风险偏好修复起到积极作用。

“近期楼市异常火爆，预计随着调控加码，楼市有望边际降温，楼市与股市之间的跷跷板效应的边际变化亦利于股市资金面的好转。”九泰基金在最近发布的一份报告中称，房地产调控政策预期，可能成为推动市场的新变量。

展望四季度，九泰基金并不悲观。鉴于节后资金面、基本面、情绪面等因素有望出现阶段性好转，判断市场有望出现“阶段性反弹”。而在其中，景气改善、盈利确定性较高的板块将有望出现更好的表现。

让九泰基金看好阶段性反弹的逻辑是：节后季末流动性扰动因素消除，流动性将出现好转；节后两市解禁规模将明显降低；预计房地产调控加码，楼市有望边际降温；此外，经济基本面朝积极方向运行的概率正在上升。

“四季度，谨慎但并不悲观，市场波动或会有所加大，国际政治环境对风险偏好的影响，长期影响很大，但短期对A股的影响未必很大。”朱雀投资基金经理称，四季度应当是在自下而上基础上积极布局的阶段。

在连续几个季度的低迷后，A股的价值也在逐渐显现。在接受记者专访时，华夏基金经理庞亚平表示，只有估值合理且业绩增长良好，才是股价的核心支撑，整体来看，他认为目前的 大盘蓝筹更加值得关注。

庞亚平列举了一组数据，上证50指数最新的滚动市盈率仅有10倍，市净率为1.2倍，在稳增长及改革推动的背景下，周期板块的基本面有较好的支撑。同时上证50指数股息率接近3.1%，这能提高投资的安全垫。

“建议投资者关注以上证50指数为代表的A股蓝筹板块，同时能在投资组合中适当加入代表香港市场的恒生指数分散化投资。”庞亚平说，目前二级市场均有跟踪相关指数的ETF产品，可以进行灵活的交易和配置。

相比公募基金的行业配置策略，仓位更为灵活的私募基金则保持择时的敏锐性。谈及节前的市场操作，神农投资总经理陈宇对记者透露，目前保持中低仓位，在两成和六成之间的波动。

“目前我们判断市场处在熊市中期，抵抗式下跌阶段，因此在整个熊市中期我们保持中低仓位，如果市场跌到2700点，我们仓位提高到六成，相反现在3100点我们的仓位在两成多。”陈宇称。

相比而言，陈宇比较看好的行业主要是科技制造、文化消费、医药健康。而具体到如何挑选公司，陈宇有两条标准：一是超级繁荣的行业；二是能干成大事的人，当然要在二级市场等待好价格。

“房地产作为国民经济的支柱产业，影响力很大，房地产行业的火爆，会带动经济的复苏。尽管现在大家都觉得经济还很差，但在我们看来，年内经济弱复苏已经成为预期中的主基调。”志开投资董事长罗敏称。

罗敏认为，接下来A股市场可能分为两个阶段——9月、10月份经济在复苏，低通胀，货币政策稳定，是股市的黄金期，进入11月、12月，经济继续复苏，但另两个因素在变差，通胀可能突破2%以上。

弘尚资产相关基金经理也认同“存量博弈下，短期难有趋势性机会”的观点。他认为，从A股投资者结构分布来看，尽管目前市场交易特征表现为“存量博弈、换手率逐步下降”，但整体换手率仍然高于成熟海外市场。

在弘尚资产看来，目前阶段，货币政策维持“稳中偏松”，财政政策保持积极基调，通过产业政策调整来推动经济结构转型，新兴行业里具备独特商业模式或技术优势的平台型公司，有望持续获得更多发展机会。

在市场低迷混沌期，节前这一段时间，私募大佬们的调研依然马不停蹄。格上理财数据显示，9月19日至9月25日沪深两市共有64只个股获得私募机构调研，较上周有少许上升，其中创业板和中小板共有52只，占比81.25%。