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信用债流动性水平有望提升

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“千呼万唤始出来。”债市业内人士如此评价CDS的推出。

自2015年下半年以来发展信用违约互换(CDS)的呼声渐起。近日,广西有色、东北特钢等信用事件的发生,令投资者对信用风险对冲的需求更加迫切,CDS此时推出可谓适逢其时。

市场人士指出,当前我国债券市场信用违约频发,且后续信用风险将进一步加速暴露,但投资者普遍反映缺乏信用风险管理工具,CDS等信用衍生品的推出,为市场提供了信用风险对冲工具,有助于投资者发现、分散和转移信用风险,有助于提升信用债市场的流动性水平;同时,丰富了固定收益类证券的种类,将推动资产证券化市场的发展。

对冲和分散信用风险

2016年以来,债券市场信用风险事件逐渐增多,市场对信用风险缓释工具及风险管理工具的需求不断提升。

中金公司表示,投资者普遍反映缺乏信用风险管理工具。特别是市场投资者风险偏好过于一致,加上违约求偿等配套制度不完善,缺乏博弈违约后损失率的条件。因而当持仓个券出现信用资质恶化、不满足入池条件时,投资者只能选择在二级市场上进行抛售,而信用债二级市场流动性十分有限,一旦信用负面事件发生,二级市场流动性丧失,投资者只能坐以待毙。因此,国内信用债市场对信用风险衍生工具的需求日益迫切。

在市场人士看来,近日广西有色宣告破产、辽宁省宣布东北特钢进入破产程序、江西赛维重整方案搁浅等信用事件接连发生,进一步表明市场对冲信用风险的需求非常迫切,同时考虑到信用风险目前处于整体可控、点状释放的进程,恰是推出CDS的较好时机。

所谓CDS,也叫贷款违约保险,是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保护卖方的金融合约。简单来说,CDS的功能类似于保险,CDS合约买方(想规避信用风险的一方)需要向CDS合约卖方支付一定费用。一旦出现信用风险事件,CDS合约买方会据此获得赔付,实现风险转移。

平安证券指出,从理论层面来看,信用风险缓释工具能够一定程度上剥离信用风险,起到信用风险对冲作用。虽然信用风险缓释工具不能消除系统性信用风险,但能为信用风险在市场中的优化配置提供一条新的途径,因此能在边际上降低系统信用风险。

业内人士表示,在债券违约率不断提升的背景下,CDS的推出为投资者提供了更多有效的信用风险保护和对冲工具,有助于信用风险的对冲和分散,进而有助于提高金融市场整体风险抵抗能力。不过,值得注意的是,CDS只是转移风险,而非化解风险。增信工具仅完成风险的转移和展期,并未消化风险,中长期内仍存在交叉感染的可能性。

提升信用债市场流动性

市场人士认为,随着在实践中不断摸索以及配套机制不断完善,除对冲信用风险外,中国版CDS还将有利于提升信用债市场的流动性水平、完善信用风险的价格形成机制,并将有助于推动资产证券化市场的发展。

银河证券表示,CDS等信用衍生品的推出,为投资者提供了信用风险对冲工具,在信用风险事件频发的背景下,有利于提高信用债的流动性,降低信用债流动性风险溢价和信用风险溢价,降低企业发债成本。对整个债券市场来讲,有了信用风险分担机制,有利于信用债及相关市场规模进一步扩大,但同时也需防范信用风险在更大范围内累积。

中金公司也认为,CDS有利于提升信用债券市场的流动性水平。CDS产品推出后,低评级产品的违约风险可以更多通过CDS市场交易,而非直接交易债券,CDS的流动性与基础债券产品的流动性形成互补,从而促进市场整体流动性的有效提高。

申万宏源证券指出,从中长期来看,对市场的影响主要有三点:一是在违约率不断提升的背景下,为机构投资者提供了更多有效的信用风险保护和对冲工具,有助于信用风险的分散;二是有助于完善信用风险的价格形成机制,提高市场信用定价水平;三是在资产荒背景下,也为部分具备信用风险研究和识别能力的金融机构提供了更多杠杆投资工具。

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