阳光保险承诺没约束力？分析称伊利定增难解困局

（原标题：阳光保险承诺不具约束力？分析称伊利定增难解困局）

网易财经9月19日讯 “万宝之争”还未正式平息，昨日阳光保险对于乳业巨头伊利股份的举牌再次引发关注。伊利股份昨日发布公告称，阳光产险通过交易系统增持伊利总股本0.09%，本次权益变动后，阳光产险和阳光人寿合计持有伊利股份总股本的5.00%，触及举牌。虽然阳光保险方面随后承诺不谋求伊利大股东身份和不再增持，并强调财务投资人身份。但在今日，伊利方面仍宣布停牌，有消息称，伊利方面正在并寻找资金，试图增强管理层股权控制，以避免恶意收购的风险。

对于此次再次搅动人们神经的“险资再次举牌上市公司”，香颂资本执行董事沈萌向网易财经指出，伊利之所以被盯上主要是因为市场上缺少刺激股价的题材，导致价格与价值产生扭曲，因此才被险资作为价值洼地盯上。“伊利一直坚持内生成长、自我发展的稳健模式，在很大程度上避免了部分乳企遭遇的质量和食品安全问题，但一味排斥并购式扩张也容易导致领先优势逐渐被蚕食的可能，因为目前伊利的对手已经不仅仅是国内乳企，还有世界乳业巨头。”

“被野蛮人攻击说明这个公司的股价是低于价值的，可以警醒高管层注重提升公司治理水平、加快公司发展进度，推动股价尽快与价值同步，也符合全体股东的根本利益”。沈萌分析指出，此次伊利以资产重组或定增名义紧急停牌并不意味着伊利真的手里有成熟方案，阳光保险的承诺不具法律约束力、所以伊利想先下手为强，但大股东国资委不见得手里有钱。“但是定增并不能改变其股价低的现状，只能是稀释阳光保险的比例。凡是会削弱阳光保险权益的都会被视为不友好的操作，肯定会引来反弹。只有采取行动事实上抬高股价才能得到阳光保险的支持，而且也能有效阻止阳光保险继续增持”。

沈萌还认为，由于此前“万宝之争”中万科与深圳地铁的覆辙，以至于伊利此次临时寻找的合作方都不会轻易做拯救者，“此前的案例会让很多潜在意向方却步”。

在沈萌看来，阳光保险举牌伊利股份不同于万宝之争，阳光保险与伊利没有共同的产业协同效应，而万科与宝能、恒大则有着共同的产业协同效应，举牌伊利股份获利退出应是阳光保险的本意。“野蛮人的初衷要的是短期投资收益，会要求被攻击企业短期内做出大幅改善业绩的举措（包括扩张、裁员、剥离等）以刺激股价快速上涨，险资并不会寻求深度涉足实业”。

对于伊利如果想扭转被举牌的局面将采取怎样的措施，沈萌建议，伊利首先应以开放的心态高调欢迎任何认可伊利长期发展目标和战略的投资者；其次与阳光保险深入交流，以了解其增持、举牌伊利股份的中长期目的及下一步可能采取的动作，并向市场及时公开。“这样做，一是稳定市场信心、减少无谓波动；二是将阳光保险置于市场和舆论之下，难以轻举妄动或出尔反尔；三是积极主动寻求整体性有利于伊利长期发展扩张的资本运作推动股价短时间内实现价格与价值的趋同”。

“伊利如果想扭转被举牌的局面，一方面可以积极与阳光保险沟通、了解其长短期意图，主动部署对策，另一方面伊利可以积极开展大型互补式并购的研究，激发市场热情，推动二级市场价格趋同价值，提高野蛮人袭击的成本，使其知难而退。”沈萌表示。

据网易财经了解，伊利2006年5月的股票期权激励计划（草案）中曾提到，“授予总裁潘刚等33人合计5000万份股票期权。当市场中出现收购本公司的行动时，激励对象首次行权比例最高可达到获授期权总数的90%，且剩余期权可在首次行权后3日内行权。”分析指出，经过上述安排，在伊利大股东持股低至10.85%的情况下，可以使管理层迅速稀释股权抵御敌意收购。伊利股份的这项措施堪称“金色降落伞”与“毒丸”计划的结合体。

但沈萌并不看好这个方案，他指出，这个外界猜测的“毒丸计划”会被市场、舆论和投资者唾弃。“因为这不是毒丸，只是让高管获利的金色降落伞。毒丸是向除收购方之外的所有投资者供股，而不是让高管借机占股东便宜。如果伊利采取这种做法，只能说是前门拒绝了虎，但后门引进了狼”。（陈俊宏）