保本基金发行受限“类保本”产品替代？

（原标题：保本基金发行受限 “类保本”替代？）

面对即将出台的史上最严保本基金“新规”，部分基金公司近期“针锋相对”地开发出了“类保本”基金。不过，这类创新型产品的“上柜”，却引发了业内人士的质疑。

种种约束之下，多家基金公司“额度告急”将无法再发行新的保本基金。即便是成功发行了保本基金，也将面临投资运作初期安全垫难以构建且收益率大幅回调的境遇。在此背景下，一批“类保本”基金近期逐步进入基金发行市场。

“类保本”基金的特点在于：首先是在投资策略中明确写有固定比例投资组合保险即CPPI策略；其次，股票投资比例上限“规避”了保本基金40%的规定，多数是采取了50%或者30%的股票投资比例上限。

所谓CPPI策略，即基金的收益由权益类资产和固定收益类资产两部分构成，其中大部分基金资产投资于较低风险的固定收益组合，将预期收益按一定比例放大后再投资于股票，以谋求更高的整体收益。该策略通过动态调整权益类资产与固定收益类资产的投资比例，在力求权益类资产可能的损失额不超过安全垫的基础上，实现基金资产最大限度的增值。据悉，正在发行的泰达宏利定宏混合、南方安泰养老等混合基金，都明确表示采取了保本基金常用的CPPI策略。

此外，就保本基金的资产配置比例而言，在资产配置方面，股票等风险资产占基金资产的比例不高于40%，债券等稳健资产占基金资产的比例不低于60%。而泰达宏利定宏基金规定权益类资产占基金资产的比例不高于50%，而固定收益类资产占基金资产的比例不低于50%。而南方安泰养老的股票投资占基金资产的比例为不高于30%，债券等固定收益类金融工具投资占基金资产的比例不低于70%。

不过，这类创新型“类保本”产品，却引发业内人士的质疑。

济安金信基金评价中心王群航明确表示持谨慎态度，在其看来，没有了真正的保本机制，没有了本金安全的制度保障，这类产品的整体风险将略有放大，对于这类产品的投资，典型的低风险投资者必然十分谨慎。

他认为，作为“擦边球”，CPPI在这里或许更多的只是一种噱头，相关的基金管理人未来是否会严格地按照保本基金的策略进行运作，尚不得而知。这样的产品，实质上就是一只风险收益特征中等偏低的基金。

事实上，此前一家中型基金公司曾发行过类似产品，该基金的业绩标准定为年化收益率8%。虽然该基金在投资策略中并没有明确写出会采用CPPI策略，但在发行伊始该基金的基金经理曾公开表明在投资运作初期会采用CPPI策略，不过从该基金公开季报来看，基金经理可谓“言行不一”，在投资初期大幅建仓股票导致净值一度亏损超过10%，从而引发投资者质疑。

此外，从以往基金的运作来看，多数基金管理人在投资运作的过程中或显著偏好高风险配置，或显著偏好低风险配置，而真正能够做到有效择时的并不多。对于“类保本”基金的运作模式，王群航预期，大概率会选择恒定一个较低的股票仓位，这意味着这类基金实质上会类似于早期的偏债基金。