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中航证券许维鸿:市场等待美国大选

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中航证券首席经济学家 许维鸿

过去两个月全球金融市场出乎意料的平静,交易员们被英国脱欧事件折腾了大半年,都在利用难得的暑期假期整理自己的情绪。另一方面,中国A股市场上市公司半年报和两个月份的PMI数据,也印证了经济处于动态稳定轨道中,难有大的变量打破多空博弈的均衡。

原本A股市场总体资金面的宽松和市场利率水平下降,七八月份依然在发酵着,利率债牛市深化。但是对于突发的一、二线城市房价泡沫的担心,使得央行对资金的水龙头还是非常谨慎,毕竟货币政策对于结构性的房地产去库存作用有限。未来五到十年中国改革就是结构性改革,各大部委和地方政府权责利的现代治理需要动态均衡的市场环境。

A股的半年报也体现了这种结构性改革的均衡,虽然3000家上市公司总体利润同比下降了4%,但是周期性行业营收企稳,打消了市场对宏观经济硬着陆的担忧。而且,如果剔除“两桶油”和金融板块,上市公司盈利反而增长了7%,以农业上市公司为代表的消费行业成为增速最快的板块,符合预期和逻辑。最赔钱的两桶油和海运公司都属于巨型国有企业,其现代化治理改革也属老生常谈,让资本市场多少有些审美疲劳。

可见,中国宏观经济新常态的稳定轨迹,让金融市场缺乏方向和新动能,A股多空双方也没有借以发挥的事件和契机。无独有偶,自七月中旬全球金融市场波动率基准指数VIX更是下跌到近几年新低,新兴经济体的局部金融危机很难扩散、英国脱欧对全球资产价格的影响远没有英文媒体“忽悠”的那么大,美国大选的前景莫测,也让交易员宁可选择观望而非提前布局。

作为全球政治经济影响力最大的国家,美国大选历来都是全球资本市场重要的分水岭。我认为这届美国两个总统候选人分别代表了美国民族主义和民粹主义的两个极端,或者说代表了打破现有美国政策和深化美国现有策略的两个极端,本应该由于政策取向不同而对金融市场影响深远。但是,由于互联网时代信息传播的革命性变化,以及美国选民对奥巴马政府的失望,市场更愿意用等待来应对扑朔迷离的选情。

首先,总统候选人特朗普(Trump)的脱颖而出,极大地刺激了传统的美国乃至全球政治家们。“网红”路径对选票的杀伤力,足以让希拉里(Hillary)竞选策略做出应对。这与传统竞选时间表排布和政策宣讲策略显然是不同的,华尔街的暧昧也就可以理解了。

其次,欧元区和日本的名义负利率政策,颠覆了央行独立性理论,使得各国货币政策和财政政策的界限变得模糊。美联储作为全球央行的风向标,很难在国内货币政策正常化和全球产业链动态均衡进行选择,即便是微小加息的时间表都要反复推敲。新一任美国总统在美元政策导向的腾挪空间很大,例如传统意义上的共和党套路:恢复“强美元”容忍“再工业化”反复,进而牺牲中下层就业;亦或是保持“弱美元”的实际负利率给经济加杠杆,保持相对清醒的资产泡沫,进而进一步削弱美国中产阶级的群体实力。

第三,单纯的货币政策宽松对经济结构优化有害无益,财政政策的取向更加重要。里根经济学的减税逻辑和当前中国供给侧改革专注基础设施“软硬件”效率思路,都已经被两位候选人提及。金融市场只关心结构性改革的代价,也就是债台高筑的联邦政府是否会继续扩张,新预算到底是用来补充军队和武器,还是投在奥巴马未尽的全民健康医疗,或者索性就是减税而无为,都会对全球资产价格产生持续影响。

总之,网红时代的美国大选多了几分喧嚣,少了几分讨价还价的磋商。除了大家担心这“老两位”竞选期间的承诺不兑现,更与外部环境的质变密切相关,特别是中国经济影响力的加大,让美国政治家面临战略调整需求。中美之间的地缘政治博弈合作与竞争并存,世界格局风云变幻使得交易员们宁愿一脸懵懂的等待,而不愿意过早放弃股票、黄金、大宗商品的筹码,多空均衡的打破必须等到美国大选脉络更加清晰。

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