暗存经营风险 云南创新借上市“圈钱解渴”？

（原标题：暗存经营风险 云南创新借上市“圈钱解渴”？）

云南创新新材料股份有限公司（以下简称“云南创新”）于8月30日公布了《首次公开发行股票公告》。公告称，本次发行不超过3348万股人民币普通股（A股），按每股发行价23.41元计算，预计募集资金净额为7.48亿元，主承销商招商证券。

不过，一些专业市场人士在查阅其最新招股书和相关材料后发现，主要从事烟草相关产品包括烟标、烟膜和特种纸等业务的云南创新，在公司资金紧张、烟草行业收紧等情况下，募资扩产的目的性及合理性值得商榷；另外，报告期内其原材料价格变动与主要产品毛利率变化趋势不一致及客户主要集中在西南地区，或暗存经营风险。

针对上述疑问，云南创新于8月29日向《中国经营报》回复称，公司对于本次募集资金用途及原材料价格变动与公司毛利率变化趋势问题，在已闭卷的招股书中已作出详尽解释。另外，公司方面对未来出现经营性风险的可控性表示乐观。

前述市场人士则认为，西南地区是我国包装印刷产业的聚集地之一，市场竞争激烈，过多的竞争对手限制了云南创新的发展空间，并且一旦市场发生变化，对于公司的营收将会造成巨大影响；此外，通过本次募资，解决资金紧张的问题或是其主要目的。

募资舒缓资金压力？

招股书显示，云南创新本次募资用于偿还银行贷款和补充流动资金的数额占所募资总额比例高达41.04%，截至2016年6月30日，公司货币资金余额仅有0.69亿元。且烟草行业收紧，其上市募资扩产目的性和合理性值得商榷。

云南创新成立于2001年7月，2011年5月完成股改，变更为股份有限公司，旗下有云南红塔塑胶有限公司、红塔塑胶（成都）有限公司、云南德新纸业有限公司三家全资子公司。主要从事各类包装印刷产品和包装制品的生产、研发和销售，产品主要包括烟标、无菌包装、特种纸和BOPP 薄膜等。据招股书显示，报告期内公司主要产品占本公司主营业务收入的比例平均达到98.10%。

市场方面，云南创新烟膜产品主要供应给红塔集团、红云红河集团、黑龙江烟草、川渝中烟、湖北中烟、安徽中烟等烟草集团下属40多家国内卷烟厂。烟标产品最主要的客户为红塔集团、红云红河集团、川渝中烟和黑龙江烟草，产品主要应用于“红塔山”“云烟”“玉溪”“红河”“红金龙”等卷烟品牌。无菌包装客户包括汇源集团、中绿集团、皇氏乳业、广州东鹏、深圳晨光等企业。

招股书显示，公司本次募集资金7.48亿元，其中4.41亿元投向研发中心项目及新增年产30亿个彩印包装盒和1.3万吨高档环保特种纸改扩建项目；3.07亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。

近年来，国家控烟力度空前加强。2013年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于领导干部带头在公共场所禁烟有关事项的通知》。云南创新在招股书中表示，随着国际卫生组织对烟草行业的限制性规定和人们健康意识的增强，未来我国卷烟总需求增长或将进一步放缓甚至停滞，从而影响公司烟草相关业务收入增长，对公司经营业绩造成不利影响。

值得一提的是，针对本次募资的目的性及合理性，该公司解释称，募资将促进公司业务结构调整，改善资本结构；巩固公司在国内烟标、烟膜行业的市场地位和影响，提升公司无菌包装市场占有率。

中研普华研究员谭小龙在接受记者采访时则表示，通过本次募资，解决资金紧张的问题或是云南创新的主要目的。

“对比同行业劲嘉股份和东风股份的相关数据可以看出，这两家上市公司同期的财务数据中，货币资金都保持在营收30%和50%以上的比例，而云南创新的货币资金与营收比例却不到17%，而且云南创新同期资产负债要比劲嘉股份及东风股份高出1倍之多。”谭小龙分析称，通过对比可以看出，云南创新的资金压力非常大，而且该公司已经拥有4个技术研发中心，对于研发中心的需求紧迫度并不强，因此本次募资，解决资金紧张的问题或是云南创新的主要目的，但是也不能忽略过半资金用于扩大产能，只能说解决资金紧张是云南创新募资的目的之一，而非唯一。

经营风险不容小觑

如果说云南创新上市募资扩产有待观察，那么，其客户集中度高，原材料价格变动与相关主要产品毛利率变化趋势不一致等问题的存在，则反映出经营风险不容小觑。

招股书显示，2013年至2016年1~6月，云南创新原材料为聚丙烯、纸张、电化铝、油墨、添加剂、PET膜和其他辅料等，原材料是主营业务成本的最主要组成部分，报告期内原材料成本占总成本的比例平均为87.32%。原材料成本占主营业务成本比重较高。

另外，在报告期内，其原材料价格变动与相关主要产品毛利率变化趋势并不一致。从招股书相关数据可以看出，原材料的价格近年来一直呈现下滑趋势，而且下滑的幅度在2015年上半年接近20%，但毛利率的上升幅度仅2%。

“造成此现象的主要原因，在于近年来包装印刷行业市场竞争越发激烈，企业之间的价格竞争越发明显，产品价格即使在原材料价格下滑的情况下也没有多大的上升空间。”谭小龙表示。

该公司称，主要原材料价格均存在一定的波动，尤其是聚丙烯、PET 膜等原材料价格受到国际原油价格大幅波动的影响。报告期内，公司主营业务毛利率平均为25.42%，呈逐年上升趋势。受上下游市场、产品销售价格、成本波动及原材料价格等因素，公司主要产品面临毛利率波动及经营业绩将受到较大不利影响的风险。

此外，主要客户集中度高，也暗存着经营性风险。云南创新主要客户集中于西南地区。其招股书显示，近三年及2016年一季度，西南地区主营业务收入占主营业务收入总额的比重分别为64.04%、60.21%、66.94%和71.81%。

该公司就此回复称，公司地处西南地区，依托于西南地区发展公司业务是必备条件，加之受西部政策的利好影响，在拓展更广的业务合作方向上完全具备良好的基础条件，不会存在大客户集中所带来的经营风险。

前述业内人士则认为，上述同行业的劲嘉股份与东方股份，目前都已经形成了两块以上的成熟区域市场，而云南创新大部分的收入来源都依赖于西南市场，这或让云南创新的抗风险能力大大削弱，一旦西南地区市场发生变化对于云南创新的营收将会造成巨大影响，而且西南地区是我国包装印刷产业的聚集地之一，市场竞争激烈，过多的竞争对手会限制云南创新的发展空间。