PP与PE期货产生鲶鱼效应：聚烯烃产业链生变

（原标题：PP、PE期货产生鲶鱼效应：聚烯烃产业链生变）

在中国聚烯烃产业链中，一直以来，上游石化企业保持着对价格的绝对话语权，中游贸易企业和下游终端商往往是被动接受的一方。不过，游戏规则正在慢慢改变。

上证报记者近日在走访浙江前程石化、明日控股、四联化工等产业链龙头贸易企业后发现，国际大宗贸易中盛行的点价交易模式在国内聚烯烃产业链大有燎原之势。

这是一种以期货市场价格为参考的定价模式，参考标的正是在大连商品交易所挂牌的聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）期货。

PE和PP期货先后于2007年和2014年在大商所上市，背后是市场规模超过2500亿元的聚烯烃市场。在业内看来，伴随着煤化工的崛起，在这对聚烯烃的双胞胎期货的鲶鱼效应作用下，聚烯烃产业链从贸易模式到产业格局都在悄然生变。

行业交易模式生变：点价交易盛行

浙江前程石化是行业领先的石化产品分销商，公司期现管理部副总经理冯利江对记者表示，在前程石化的PP贸易中，通过点价模式达成的交易月均为5000吨，占到整体分销量的10%。

所谓点价交易，是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品价格的交易方式。这是国际大宗贸易中盛行的一种交易模式。例如在大豆国际贸易中，通常以芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格作为点价的基础。

与传统贸易方式不同，点价交易中，贸易双方并非直接确定一个价格，而是以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加减一个升贴水来确定，即现货（或标准仓单）买卖价格=期货价格±基差。

在冯利江看来，当下PP的市场条件非常适合采用点价交易，如期货远月合约大幅贴水，下游市场客户有订单，还有利润空间。而前程石化在每个PP期货主力合约都会有一定数量的点价交易，平均一个合约点价量在2万吨左右。

除了前程石化，记者走访的浙江明日控股、四联化工等聚烯烃产业链上的贸易龙头企业，也普遍将点价交易模式运用到日常贸易中。如明日控股，上半年通过点价交易达成的PP贸易量占到公司PP贸易总量的7%。

在明日控股化工事业部总经理邵世萍眼中，点价交易带来的是实实在在的效益。通过点价交易，贸易商不再靠囤货赌行情盈利，资金压力大大减小；对于下游工厂来说，点价交易可以提前锁定成本和利润，将主要精力集中于生产和销售。

东吴期货研究所能源化工研究员王广前对记者表示，点价交易应用广泛，说明聚烯烃上下游产业链企业对聚烯烃期货的认知和接受程度日益提高，期货对现货生产经营的指导作用日益加强，塑料和PP期货对服务实体经济稳健经营取得了积极效果。

从某种程度上说，这正是市场力量的崛起。

金石期货分析师黄李强对记者表示，以往聚烯烃市场定价往往采取“石化厂定价、贸易商跟从”的传统定价模式。在这种定价模式下，石化企业一家独大，拥有绝对定价权，采购企业只能被动接受价格，市场化程度不高，甚至连采购数量的多少都没有决定权。而随着煤制烯烃产能的增加，石化企业的定价权被削弱，采购企业越来越多采取点价交易等随行就市的定价模式。

产业供需紧平衡：上游厂商高利润可期

伴随贸易模式的变化，聚烯烃产业格局也在悄然生变。

记者获悉，随着煤化工和丙烷脱氢（PDH）技术工艺的发展带来新建烯烃装置大面积的投产，国内聚烯烃市场中石油化工的市场份额明显下滑。目前在PE市场，石化企业占据的市场份额仍在80%左右，而其PP方面石化的份额已经下滑至65%左右。

在PP市场，中石化和中石油扩能速度大幅减缓，而煤制烯烃企业及合资与地方企业则成为产能扩张主力军，如神华宁煤、蒲城清洁能源、榆林能源化工及山西焦化等公司都是以煤作为原料生产烯烃产品。

同时，一度严重依赖进口的聚烯烃产业，行业自给率也在逐渐提高。数据显示，近两年中国聚烯烃产能大量投放，截至2015年，中国PP产能达到1719.3万吨/年，超越美国成为世界最大的PP生产国。在国内强劲的需求推动下，中国自产PP几乎全部在国内消费，2015年国内进口聚丙烯339.7万吨，进口依存度降至16.9%。

“石化上游的来源，不再是‘两桶油’说了算，而是由油化工、煤化工、气化工（丙烷脱氢制丙烯）和进口料等多元化的供应主体组成。”浙江明日控股董事长韩新伟如是表示。

不过，从整体上来看，聚烯烃产业仍处于供需紧平衡状态。多位受访人士对记者表示，国内聚烯烃市场需求以年均5%-9%的速度平稳增长，而社会库存基本没有，其中PE仍是缺口产品，每个月进口量接近100万吨。

随着国际油价大跌，带动国内PP、PE价格重心下移，煤化工成本优势明显下降，油制烯烃再迎春天。

从期货盘面看，PP期货价格在去年12月底从5300元附近一路震荡上行，今年7月最高突破8200元/吨，而PE从7100元/吨附近最高涨至9390元/吨，涨幅分别超过50%和30%。

油化工企业利润也随之水涨船高。冯利江介绍，目前在聚烯烃产业链中，上游生产厂家利润持续向好，中游贸易商毛利基本能赚到30-50元/吨，下游厂商7-8月份利润被挤压，但是上半年利润仍很好。

其实，上游高利润局面已在今年一季报中体现。一季度，中石化化工板块实现经营收益人民币45.8亿元，同比增加49.3%。中国石油化工业务也在今年一季度实现经营利润31.10亿元，相比上年同期经营亏损12.80亿元已扭亏增利43.90亿元。

展望后市，邵世萍认为，随着今年第三季度棚膜需求逐步开启，以及检修装置复产推迟至9月中下旬，聚烯烃产业第三季度市场供需面要好于二季度。受原材料价格稳步抬升影响，2016年聚烯烃产业景气度上升，行业发展向好，上游生产厂家正迎来高利润时代。

产业需求催生创新：场外期权崛起

在新的游戏规则下，聚烯烃产业中实体贸易商的角色也在改变：不再单纯依靠加价搬货的传统服务，而是成为围绕期现贸易的一揽子服务提供商，在仓储、物流、资金、信息等各种要素服务中自如切换。

和以前相比，贸易商面临的风险有增无减，迫切需要新的模式或者避险方法来对冲市场风险，同时又能提高运营绩效。这催生了场外衍生品市场的繁荣。

记者调研发现，不少贸易企业已不满足于期货市场提供的避险工具，而是开始试水场外期权，通过期货加期权的多样化组合，达到规避风险的目的。

四联化工是一家总部在北京的石化产品流通企业，其子公司上海四联飞扬化工新材料有限公司总经理廖承伟对记者表示，自去年开始，公司与南华期货等多家期货公司的风险管理公司进行了场外期权的对手方交易。

在其看来，单库存管理一项，场外期权便能发挥其他衍生品无法替代的作用。廖承伟介绍，当四联化工的库存处于高位并继续积累时，买入看跌期权。若塑料价格下跌时，可从南华资本获得跌价补偿，不必过分担心库存价值损失，而现货部门须在期权到期前尽快消化库存，现货的损失通过期权盈利来弥补；当四联化工集团的库存处于低位，在需求还可以的情况下，买入看涨期权，构建虚拟库存。若塑料价格小幅上涨时，四联化工集团可享有现货上涨及期权盈利的好处，而此时市场买气比较旺，销货速度可以加快。

也就是说，买入期权实际上是通过付出较少的期权权利金，规避了行情朝自身不利方向发展时的大幅亏损风险，并获得更多的行情朝自身头寸有利方向变动时的收益。

随着企业踊跃参与，场外期权市场不断扩容。新湖瑞丰总经理陈清告诉记者，去年新湖瑞丰成交场外期权名义金额为4.7亿元，权利金1050万元。今年上半年场外期权交易名义金额达到10.6亿元，权利金为1278万元。

永安期货的数据显示，截至目前，永安期货场外期权的交易量比去年交易量翻了3倍。去年永安期货成交场外期权23笔，名义金额2.13亿元；今年至今则实现成交136笔，名义金额超6亿元。

不过，也有业内人士认为，当前场外期权市场存在手续费过高、流动性太低以及信用风险。浙江明日控股董事长韩新伟说，通过期权给客户做保价是个很好的渠道，但是现在门槛偏高，很难给客户做嫁接，希望监管层尽快推出场内期权。