经济转型伴随风险 流动性或影响股市走向

（原标题：经济转型伴随风险 流动性或影响股市走向）

CFA2016中国投资峰会上，有关中国经济转型与市场走向的交流讨论成为重中之重。在与会专家看来，当前经济信贷问题、房地产去库存与否，以及消费与投资的增速问题，都反映了实体经济和金融领域的各种风险点，需要警惕。这些影响因素还导致A股大盘指数徘徊在3000点附近，未来还会有哪些因素促动经济以及市场走向发生变化，值得关注。

防范实体金融“双风险”

信贷速度过快、GDP货币化率比2009年还要高、房地产市场饱和……这些长期的结构性问题困扰着中国的经济转型。与会专家认为，当前中国经济面临多个方面的挑战。

德勤中国首席经济学家许思涛表示，当前中国经济转型的第一个挑战是外部环境的挑战；第二个挑战是目前国内经济的下滑；第三个挑战是4万亿所带来的很多负面效应到现在还没有完全体现出来，另外还有资产质量；第四个挑战是人民币汇率的预期。

博海资本有限公司董事长孙明春认为，从2013年到2016年的3年转型很关键，经济增速、经济结构、经济体制、经济增长动力都在发生转变。

华泰证券首席经济学家陆挺表示，宏观经济在上半年有稳定迹象，但是7月以后很多经济数据显示，下行的趋势十分明显。除了投资和消费下滑外，值得关注的是投资增长速度，下行的比较厉害。制造业尤其是民间投资增速下行较快。虽然现在房地产比较火爆，但真要回到一个很快的速度也很困难。风险在于基建和制造业方面，之前主要是靠地方政府，地方政府承担了太多的负债，现在大概是26万亿元，利息支出很高，虽然有债务置换，但因为收入下降，很多地方政府实际压力较大。PPP虽然入库的项目比较多，加起来可能有接近上万个项目，总投资额有10万亿元，但真正落地的只有1万亿元，变成实际的投资可能还不到1万亿元，补充的缺口比较难。所以接下来的风险就是，各个地方的基建投资方面是不是能够维持之前比较平稳的速度，不要突然间下行。总体上还是相对乐观的，但对决策者来讲，接下来面临的风险就是防止经济增长、尤其是投资速度过快的下滑。

此外，专家认为金融风险值得关注，比如债务违约风险，很多地方政府已经面临这个问题。当地的企业不仅仅是民企，更多的是国企出现违约，对当地的发债、融资产生了很大的冲击。尤其是经济增长速度急剧下降的地方，如东北地区。陆挺表示，更值得关注的是广义的金融风险：资产端的收益下降比成本端的下降要更快一些，导致在金融机构本身，投资者本身加杠杆的行为，还有期限错配的行为在上升。

流动性充裕或传导至股市

“趋势性的牛市目前看不到，但在3000点也不应该过度悲观”。在论坛上，嘉合基金首席投资总监李宇龙表示，流动性冲击或许会给中国股市带来影响。

他认为，当前A股市场到了一个相对合理的交易区间。一是沪深300的PE是12.6倍，而标普500的PE是24倍，是中国A股市场的2倍。二是从趋势的角度来看，大的熊市基本上一年多时间会消化，如2008年金融危机，熊市不到13个月，次贷危机的时候也就15个月左右，而A股市场经过三轮下跌，至今已经13个月。另外，一个细节性的指标是交易量，从A股市场的过去来看，一般交易量可以达到上一个牛市峰值的1/8，基本上接近底部区域，而这次最低交易量是上次“6·15”的1/12，前段时间更只有1100多亿元，估值非常低。三是A股市场目前风险可控，债券市场从2013年到现在，利率一路下行。

一些专家认为，中国目前整个流动性非常充裕，A股市场尽管波动没有大幅度上涨的趋势机会，但是在流动性上可以支撑。现在中国A股的股票市值只有30多万亿元，但是理财资金有20多万亿元。公募市场去年将近8万亿元，有55%至60%的资产在货币基金里面，很多资金都在寻找着机会。由于能提供高回报率的领域比较有限，不排除资金冲动对A股市场造成超预期的上升幅度。

专家还提示，市场风险主要来自于海外、境外，而非来自于国内市场。如果美股或者境外市场发生大的调整，那么考虑到市场间的关联性，A股风险不可避免。另外，如果美联储的升息超预期，对A股市场也会造成影响。