南方基金孙鲁闽：布局养老市场 追求绝对收益

继“七翻身”爽约之后，8月股市开局依旧低迷。尽管上周（8月8日-8月12日）大盘再度站上3000点，但沪市成交量并未见到明显起色，显示市场分歧依然存在。站在当前时点，进攻还是防守，即便是资深投资人士也直呼难以琢磨。作为一名从业超过13年的投资老兵，即将于8月22日发行的南方安泰养老混合基金拟任基金经理孙鲁闽在接受记者采访时表达了他对后市的谨慎乐观态度，“今年市场将以震荡为主，低估值高分红的个股未来仍将有很高的投资价值。债市方面，下半年债券收益率有望震荡下行”。

股债震荡，看好价值个股

孙鲁闽分析认为，从经济层面来看，PMI、电厂耗煤量等数据显示实体经济有所好转，但未明显回升。从资金层面来看，股票市场的预期收益率逐步回归理性，资金仍在流动性充裕的背景下寻找可配置的资产。

随着市场利率中枢持续下行，保险及银行理财资金将面临严峻的再投资考验，低风险偏好的中长期机构投资者提升权益类资产投资比例将是大势所趋。以近期银行理财新规等监管政策的变化为例，监管层的思路是淡化收益，强调风控。而从被监管者角度来看，当其他提高收益率的途径都被挤压时，将更有动力在政策允许的范围内加大对权益市场的配置。因此，未来低估值高分红的个股仍将有很高的投资价值。

谈及价值类个股的投资机会，孙鲁闽进一步指出，受资金面和政策面的双重影响，未来价值类个股的表现会更被看好。一方面，在人口红利逐渐消失、全球零利率甚至负利率的情况下，中国的利率也正在不断下行。在低利率、资产荒的大背景下，长期投资者面临着如何提高收益率的问题。目前保险资金入市、银行理财产品入市，未来可能还有养老金、深港通、MSCI纳入A股等带来的增量资金入市，而这些新增资金的投资方向一般都是低估值、高分红的价值股。相比债券收益率，这些价值股能够提供更高的分红收益率。

另一方面，近期监管层推出的监管政策也在不断强调控制风险，抑制炒作，引导市场参与者进行长期投资、价值投资。中国股市高度散户化的特征有望得到改变，市场的投资理念有望更加理性。在这一趋势下，价值类个股会有较好的表现。

而债市方面，孙鲁闽认为，随着经济走弱，通胀数据将好转，货币政策有望在下半年有所放松，由此带动债市收益率或继续震荡下行。针对今年持续高发的债券信用风险，孙鲁闽表示，在经济增速放缓、传统产业产能过剩的大背景下，风险事件发生的可能性逐步增加。考虑到三季度是低评级债券到期的高峰，南方基金将会加强对于持仓债券的跟踪和梳理。

孙鲁闽介绍，南方基金信用风险管理以“防范风险第一、获取收益第二”为基本方针，投资遵循追求经过风险调整后的收益最大化为原则。目前，南方基金已经建立了《南方基金信用风险管理制度》、《南方基金信用评级管理细则》、《南方基金信用债券池管理制度》、《南方基金信用产品投资额度管理细则》、《南方基金信用评级小组评审流程》等一系列完备的信用风险管理制度，投资过程中严格按照制度执行。

在信用风险研究方面，南方基金也将遵循“提前揭示、预防为主”的原则。信用分析师对信用市场整体走势、分结构（不同市场、不同级别、不同行业）走势、以及个券价值进行分析判断，并提出相应的信用市场投资策略，寻找相对价值突出的信用债类属或个券，出具信用风险内部评级以及跟踪评级报告，提供信用额度等信用指标，建立债券池，为各资产组合投资信用产品提供评级服务。

布局养老，追求绝对收益

基于下半年股债两市震荡为主的判断，南方基金将于8月22日至9月20日发行一只追求绝对收益的养老主题基金——南方安泰养老混合型基金（代码：003161）。据悉，该基金为偏债混合型基金，主要投资于债券等固定收益类金融工具，辅助投资于精选的股票，通过灵活的大类资产配置与严谨的风险管理，力求实现基金资产的持续稳定增值。其中股票仓位为0-30%，债券等固定收益类金融工具投资占基金资产的比例不低于70%，同权益类年金组合基本一致。在投资理念上，该基金也创新性地引入了年金投资理念，希望通过复制年金的丰富管理经验，为投资者提供稳健的养老理财工具。

谈及推出该基金的原因，孙鲁闽介绍，过去十年中国居民的财富稳步增加，当前居民总财富已经达到300万亿的水平。结构上看，中国居民目前的金融资产配置仍然以存款为主，而美国居民的金融资产则以股票、养老金、共同基金为主。长远来看，中国居民的资产配置中，机构产品的比重将逐步提升，未来可以投资于权益市场的产品将会有旺盛的需求。研究也表明，随着人口红利拐点的出现，零利率将是长期趋势。当前中国的适龄工作人口正处于拐点时期，金融资产收益率开始出现趋势性下行。在此背景下，绝对收益策略产品可以很好的匹配居民资产配置的需求，满足风险偏好较低，预期收益率适中的客户。

在震荡为主的市场环境下，如何实现该基金追求绝对收益的投资目标？孙鲁闽显然已是成竹在胸。他表示，南方安泰养老采用的投资策略主要是保本基金管理中常用的优化的CPPI策略。具体来说，该策略通过金融工程技术和数量分析等工具，根据市场的波动来动态调整风险资产与稳健资产在投资组合中的权重，确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的目标价值，达到增强组合收益的效果。

“在实际的操作中，该基金将固定收益类回报作为安全垫，以此作为股票仓位的约束。举个例子，如果一个一年期产品所选取的债券配置年收益在3.0%左右，各项费用总计1.5%，那么扣费后的净票息收益大约在1.5%。如果将股票仓位控制在5%以内，那么1.5%的安全垫可以应对持仓股票下跌30%的损失。这一安全垫将随市场变化不断进行调整，从而影响组合的股票仓位”，孙鲁闽进一步补充到，“当基金净值持续超过1.15时，我们会大比例降低权益类仓位并将收益的90%以上进行分红，使已实现的收益落袋为安”。

具体到未来股债领域的投资思路，孙鲁闽给出了详细而又系统的答案。他介绍，权益投资方面，该基金的核心组合将主要选择确定性增长的行业，以低估值、高分红的价值股为主，同时也会择机配置具有核心竞争力的成长股。债券投资方面，今年会尤为重视债券品种的选择，通过加强对持仓债券的跟踪和梳理，有效规避信用风险，同时也不排除在牺牲部分收益的前提下配置高资质的品种，投资中高评级债券并采取持有到期策略。随着安全垫的不断提高，适时增加权益类资产配置比例来提高产品收益率。