华泰：供给侧改革发力 首推煤炭股

为什么推供给侧改革 而非周期股？ 

华泰证券认为，经济“L”型底部徘徊、流动性增量空间减小、经济发展矛盾转向供给端背景下，随着供给侧改革深入落实推进，改革对于长期盈利能力改善的预期不断印证，我们推荐供给侧改革股票，而非周期股。

周期股启动的主要逻辑是经济复苏或央行放水下的流动性泛滥。然而，当前市场难以看到经济复苏迹象，货币政策再次强刺激的概率也不大。2016年5月，权威人士定调中国经济“L”型走势，下半年中国经济仍旧面临下行压力，难以看到复苏迹象。货币政策方面，当前存量流动性泛滥，进一步的增量不会太多了，特别是随着再宽松，流动性的增量空间会进一步减小。央行二季度货币政策执行报告中指出下一阶段将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，保持适度流动性，可以预期未来货币政策再次强刺激或流动性泛滥的概率不大。因此，周期股的故事在当前这样一个“弱经济+稳货币”背景下难以开场。

华泰证券认为，经济发展的主要矛盾在供给端，以煤钢为代表的传统行业面临严重的产能过剩、库存高企、基本面恶化问题，为此中央提出深入推进供给侧结构性改革，重点落实“三去一降一补”五大任务。供给端的矛盾是结构性资源错配的现象，而供给侧改革就是强调市场在资源配置中的决定性作用，强调劳动力、土地、资本、制度、创新等要素优化配置，强调通过供给侧改革提高全要素生产率，促进经济增长。

自供给侧改革提出以来，高层呼声不绝，尤其是2016年上半年，供给侧改革政策频出，政策落实也在不断推进。在7月8日的经济形势座谈会上，习总书记提出要坚定不移地推进供给侧改革，要有力、有度、有效落实好‘三去一降一补’重点任务，进一步强化了市场对于供给侧改革持续给力的预期。

目前产能过剩、杠杆高企、库存积压严重的煤钢等行业正处于供给侧改革“向死而生”的过程，供给侧改革的推进将带来产能过剩行业供给端收缩，供需基本面改善，未来这些行业的效率提升、业绩改善也将在供给侧改革推进进程中得到印证和实现。在国家以及地方政策的持续支持下，预计中国煤炭行业将于年底前完成发改委规定的2.5亿吨去产能任务，全国煤炭价格将持续稳中有升，华泰证券判断动力煤价格或于年底前到达500元/吨的高点，煤炭企业利润将有显著改善。

因此，华泰证券认为在国内经济主要矛盾转向供给端+供给侧改革力度信号不断强化和落实+供给侧改革将带来供给收缩与长期盈利能力改善这一长期逻辑下，应重点关注供给侧改革股票而非周期股。

为什么首推煤炭股 再推钢铁股？

华泰证券表示，煤炭和钢铁行业是当前供给侧改革中的重点和直接受益行业，但煤炭行业比钢铁行业供给侧改革的逻辑更强，故首推煤炭股，再是钢铁股，原因如下：

1） 煤炭行业比钢铁行业产能过剩更严重，去产能迫切度更高、力度更大。煤炭行业过剩产能达9亿吨，过剩比例达20%，16年计划去产能2.8亿吨，安置员工70万人；钢铁行业粗钢15年产能规模约12亿吨，产能利用率为67%；16年钢铁行业计划去产能0.45亿吨，安置员工18万人。

2） 煤炭行业国企占比更高，去产能更需要供给侧改革推动。煤炭行业国企占比更高，意味着在去产能的过程中更需要自上而下在供给端改革；其次，国企占比高，国企改革、并购重组、资产注入等概率和预期也会更大。值得关注的是，煤炭去产能已经有了细化方案，推进速度将会更快。目前，煤炭行业的供给侧改革政策正在落实，供给已出现明显收缩，今年4月以来，各地煤矿开始严格执行“276天限产政策”，在供给侧改革持续推进背景下，预计煤炭行业下半年供给端收缩趋势将持续。

3） 供给侧改革改革价格回升时期，煤炭行业作为纯上游行业，受益最早且程度大。周期股的逻辑是先下游受益，但供给侧改革下的商品价格回升时期，是上游先受益。在供给侧改革下的商品价格回升时期，越是上游越受益，煤炭作为纯上游行业，受益于PPI回升要早于中游的其他过剩产能行业。

市场分歧仍存，机构配置仓位较低，煤炭股上涨空间仍然较大

华泰证券认为，当前要配置机构配置比例小而逻辑在发生变化的行业,我们最近就推一个供给侧改革龙头煤炭, 二季度基金对煤炭的配置仓位提升，煤炭仓位低于十年中值但略高于五年中值，我们认为当前煤炭板块在5年内是首次发生显著的配置逻辑变化，因此当前仓位水平处于较低位置。结合供给侧改革推进对煤炭长期盈利能力的改善，我们认为煤炭板块表现具有持续性，继续推荐煤炭板块的投资机会（中煤能源、兖州煤业）。