债市震荡为主 债基管理者态度谨慎调整配置

（原标题：债市震荡为主债基配置思路生变）

信用事件频发和金融“去杠杆”的监管环境，对债券基金经理选择行业和个券的能力都是个严峻的考验，事实上，债券型基金经理也开始积极调整配置思路以应对市场变化。

据悉，多数债券基金经理一方面降低杠杆，做到“可攻可守”，并提升信用债资质来应对信用风险；另一方面，为了博取更好的收益，选择了增强交易、拉长利率债久期。在业内人士看来，这样的资产配置变化，显示债基管理者实际上对债市也并非很乐观，对风险谨慎的同时也采取了博弈的手段。

整体而言，二季度债券收益率先上后下。由于叠加了较强的经济数据、营改增导致对回购和债券利息征税的预期、大宗商品期货价格暴涨、信用事件导致基金遭遇赎回等因素的影响，收益率在4月份大幅上行。随着经济内生动力减弱与资金面逐步平稳，收益率震荡回落。二季度末长期金融债收益率相比于一季度末有所下行，长期国债收益率则基本持平；短端利率债收益率则出现了一定幅度的上升。整体上看，收益率曲线在二季度呈平坦化。此外，二季度信用事件频发，川煤炭等债券出现违约。

据兴业证券研究报告，二季度债基杠杆率小幅下降，其中，转债基金和债券型分级基金降幅相对明显。尽管4月份金融“去杠杆”压力较大，但后期市场发现，“去杠杆”应该是长期过程，加上杠杆水平已经有所回落，实际上去杠杆压力是下降的。

兴业证券认为，压力的缓和，主要是政策方面的引导所致，即保险资管和私募产品相继出台的杠杆监管禁令都主要针对新发产品，对于存续产品允许了时间上的宽恕期，这或向投资者传达了监管层规避硬性金融“去杠杆”而造成市场冲击的意愿。此外，也有机构自身的行为因素。

据统计，从绝对水平看，当前标准型、普通型等债券基金杠杆水平在1.2倍左右，这实际上已经不高，处于一个“可攻可守”的水平，而且也为应付一般的流动性问题留有余地。

此外，二季度各类债基明显加仓利率债，减仓信用债。信用债内部，则是高等级占比明显提升，这意味着，信用事件集中爆发导致机构风险偏好下降，调整配置方式。

在加仓品种上，据兴业证券统计，各类债基对于超长期利率品的加仓力度尤其明显，在杠杆收缩、信用风险上升的局面下，机构想要博收益，拉长久期寻找洼地也是必然的选择，当然，增持长债也与市场供给扩容有关。

以建信稳定增利债基的操作来看，该基金二季度维持了较高比例的利率债配置，减持了部分流动性差的债券以及中低等级信用债，增加了高等级信用债的配置，转债比例基本保持稳定。