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申万宏源:无舍不得 吃饭买单

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“直升机撒钱”没有了,全球RiskOn失去支撑。日本央行行长黑田东彦辟谣“直升机撒钱”;欧洲央行行长德拉吉对于英国脱欧的影响闪烁其词;7月英国维持利率不变背后的深意绝非“审慎”二字可以概括;而我们的人民银行担忧的是流动性陷阱。我们全球继续宽松空间有限的观点正不断被验证,全球RiskOn余温尚存,但难以长久,7月28日美联储和日本央行议息可能再次成为全球风险偏好退潮的催化剂。再次强调我们认为全球继续宽松空间有限的核心逻辑:(1)全球商业周期恶化尚未迫在眉睫,美国制造业出现复苏迹象,中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力,供给侧竞争加剧,不论哪家央行大水漫灌解决需求侧的问题都是全球受益的,但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体一力承担。所以央行之间的博弈客观存在。(2)流动性宽松预期较高的国家继续宽松的风险收益比并不核算。成本端政府债务高企(特别是日本),受益端负利率环境弱化流动性宽松向实体经济的传导效果。(3)量化宽松的施展空间已所剩无几,根据欧洲央行的最新,量化宽松已购买了大量公司债,甚至包括部分非投资级的债券;而日本央行资产负债表中也已包含大量的权益类资产。(4)长周期社会问题的反思也开始影响到全球精英阶级对于货币政策的选择,持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大的进程,贫富矛盾的激化反映在政治周期上,表现为民粹主义和右翼势力抬头。

神似去年12月的微观市场结构正在出现,吃饭买单,别纠结!机构投资者高仓位固然值得担忧,但更值得警惕的是仓位总体水平的提升和分化同时出现。我们认为神似去年12月的微观市场结构恶化正在出现。为什么说总体仓位提高?市场指数是上涨的,行业主题热点是快速轮动的,前期涨幅较大的热点板块调整也尚不充分,同时中小投资者仍在远离这个市场,所以过去一段时间机构投资者总体仓位大概率是提升的。那为什么说仓位出现了分化?除了大量路演调研的反馈之外,我们通过观察公募净值变化认为年初以来净值排名前30%的基金经理配置更集中,进攻性更强;而前10%领先的基金经理却已经开始消极配置。目前公募抉择仓位的意愿不强,中性仓位精选结构是主要策略,所以配置的集中和均衡更能反映公募的风险偏好,分化客观存在,公募这种配置集中度分化类比到绝对收益投资者上,就是仓位的分化。市场微观市场结构已明显恶化,短期即便反弹空间也十分有限,在上行风险基本可控的情况下,无舍不得,吃饭买单,别纠结!

价值型成长打底仓,房地产和商业零售找预期差。继续推荐价值型成长作为2016年下半年的底仓配置,价值型成长板块内部,我们将医药调整至首推(医药行业工业企业利润出现拐点,医药相对白酒的估值已体现出优势,公募基金近期增配幅度相对较少)。同时维持白酒、家电和煤炭的推荐。以万宝之争尘埃落定为催化剂,下半年举牌主题热度可能重新升温,商贸零售和房地产财务报表挖掘空间大,产业资本举牌介入有望带来公司价值的重估。

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