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博天环境重启IPO 募集大量资金“补血”

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时隔一年之后,博天环境集团股份有限公司(以下简称“博天环境”)再次重启IPO

7月14日,证监会网站公布的《博天环境首次公开发行股票招股说明书》显示,本次公开发行不低于4000万股,募集资金拟投资15.54亿元分别用于膜材料及膜组器生产基地项目、研发中心建设项目以及补充水环境解决方案和水务投资运营资金。其中,补充运营资金额为13亿元。

之所以需要募集大量资金“补血”,是因为博天环境一直深受资金链问题困扰,其负债率水平常年在高位徘徊:2011~2015年,博天环境的资产负债率分别为76%、69%、73%、71%、67%。尽管近3年有所下滑,但依然远高于同行业40%左右的平均水平。

对此,博天环境一名内部人士向《中国经营报》记者回应称:“负债率问题一方面是因为公司近些年的发展非常快,这是资金需求的必然结果,也是公司上市的主要动因之一。另外公司在业务上也在积极进行调整,负债率水平正呈现递减趋势。”

资金链承压

作为一家水处理公司,博天环境从濒临倒闭、激进扩张,再到如今深陷资金链困局,其发展之路可谓跌宕起伏。

2015年年初,在博天环境20周年庆典上,博天环境董事长兼总裁赵笠钧发出感慨,“1998年那一年,直到10月19日才拿到第一个项目,仅仅168万元,公司已经濒临倒闭。”如今,博天环境的年营业收入近20亿元,是创立初期的200多倍。

然而,快速成长的背后,也让博天环境背负了沉重的资金压力。其招股说明书显示,2013~2015年,博天环境的资产负债率分别为73%、71%、67%,而相对应的同行业上市公司的市场平均值为40%、42%和46%。

中投顾问环保行业研究员侯宇轩向记者表示,博天环境所涉业务都是资金需求量高、规模大、投资周期长的项目,再加上融资渠道比较单一,近几年业务发展受制,导致负债率高企。侯宇轩认为,“资金链困境会增加企业运营风险,影响企业举债能力,限制企业业务规模的进一步扩张。”

记者了解到,早在2014年,博天环境就曾提出过IPO申请,不过当年年底即被终止审查,折戟而终。有业内人士认为,这是因为当时博天环境的资产负债率已经逾越了70%这一红线,存在较高的财务风险。

如今,博天环境再次重启IPO,尽管其负债率水平略有下降,但与同行业相比依然处于较高水平。

博天环境解释称,“公司资产负债率较高,主要因为公司近年来发展迅速,资金需求大,但融资渠道比较单一,主要依靠自我积累和银行贷款。”但博天环境方面认为,鉴于公司所处行业特点和业务处于高速成长期,70%左右的资产负债率总体处于合理水平。

博天环境方面认为,公司加大水务投资业务的比重,资产负债率呈逐年下降趋势。因上市公司上市后获得了募集资金,同时融资手段更加丰富,对比同行业上市公司,公司资产负债率偏高,但鉴于目前环保行业的发展速度和公司的业务正处于高速成长期,处于合理水平。

上述博天环境内部人士也向记者表示,公司正在积极调整,负债率水平已经开始递减。

不过,值得指出的是,博天环境经营活动产生的现金流量净额也呈逐年递减之势。2013~2015年,这一数据分别为5033.81万元、2553.63万元、-4.39亿元。对此,博天环境表示,2015年公司的经营性现金流量净额为负,是由于公司在能源化工行业的客户主要为央企或大型地方国企,相关客户的付款审批流程较长,公司在项目后期垫支资金金额较大、回款周期拉长;另一方面,公司的业务重心逐渐由EPC项目向PPP项目过渡,公司在PPP项目集中建设期不能产生较多的运营现金流入。

压力面前,博天环境亟须募资“补血”解困。根据其IPO募资计划,拟募资约15亿元,其中有高达13亿元将用于补充项目运营资本金,占比达83.7%。

煤化工之困

在外界看来,博天环境今日深陷资金困局,是其昔日在煤化工水处理领域急剧扩张所埋下的苦果。

赵笠钧曾对媒体表示,“在百亿元以上的新型煤化工项目的水处理业务中,博天环境占据了近半的市场。”根据中国水网发布的《中国能源化工废水处理行业分析报告》,从2008年到2013年8月,中国投资百亿元以上的新型煤化工项目总共16个,仅博天环境一家就承接了7个项目的水处理业务。

然而,随着煤化工政策收紧及国际油价暴跌,传统煤化工客户的支付能力快速下降,使得博天环境的应收账款比重持续增加。截至2015年12月末,博天环境应收账款前5名客户中,仅蒲城清洁能源化工等4家化工企业的应收账款就高达2.87亿元,占应收账款总额的35.06%。

博天环境回应称,“应收账款客户主要为能源化工和城市水环境中的大型企业,以一年以内的应收账款为主。公司按照谨慎性原则,对应收账款计提了充分的坏账准备。公司应收账款余额及账龄结构比较合理,与公司业务模式、发展情况及客户结构相适应。”

侯宇轩向记者表示,煤化工水处理在博天环境主业中占有较高比重,随着煤化工产业政策收紧,将会减少煤化工水处理需求,短期而言,会影响博天环境业绩。侯宇轩认为,长期来看,煤化工产业政策缩紧是未来的大趋势,博天环境需拓展新的业务方向,减少业绩对煤化工水处理项目的依赖。

数据显示,2013~2015年,博天环境的营业收入增长率逐年递减,分别为65.87%、61.29%、32.19%。其中,2015年同行业的平均水平为63.30%,几乎是博天环境的2倍。

“煤化工行业确实存在周期性的问题,我们近两年在这个周期性到来之前提前在业务上做了调整。”上述博天环境人士向记者表示,“公司增加了市政方面的业务比例,来源于煤化工方面的业务收入占比也是在持续性下降。”

更多数据显示,2013年,博天环境在能源化工领域的营业收入为7.29亿元,占总营收的比重达78.11%,到了2015年,这一数据下降为51.51%。不过,其城市水环境业务收入逐年增加,从2013年的14.87%增至36.06%。

或许是意识到了煤化工领域的暗淡前景,2015年,博天环境的业务重心已经开始由EPC项目向PPP项目转移。记者统计发现,仅在2015年,博天环境就分别与河南汝州、云南玉溪、内蒙古赤峰、山西原平等地达成了多个PPP项目合作协议,涉及金额约250亿元。

不过,PPP项目本身依然是资金密集型领域,主要缓解的是政府层面的资金压力。对博天环境而言,其受融资渠道的制约,本就面临较大的资金压力,未来如何“找钱”支撑其庞大的PPP业务,已成为博天环境眼下棘手的问题。

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